Текст книги "Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 150 миллиардов"

Автор книги: Роберт Хагстром

сообщить о нарушении

Текущая страница: 13 (всего у книги 21 страниц)

«Их финансовое управление было столь же блестящим, – продолжил Баффет. – Я не могу назвать ни одну крупную компанию, которая обладала бы лучшим финансовым менеджментом – умением, существенно увеличившим прибыль акционеров IBM. Компания разумно использовала заемные средства, совершала выгодные приобретения почти исключительно за наличные и активно выкупала собственные акции»[132]132
  Berkshire Hathaway Annual Report, 2011, 7.


[Закрыть].

В 1993 году у IBM находилось в обращении 2,3 миллиарда акций. Десять лет спустя, когда Герстнер ушел на пенсию и Палмизано стал генеральным директором, компания имела в обращении 1,7 миллиарда акций. За десять лет Герстнер выкупил 26% акций, находящихся в обращении, увеличив дивиденды на 136%. Этот урок не прошел даром для Палмизано. За десять лет его работы на посту генерального директора IBM сократила количество акций, находящихся в обращении, с 1,7 до 1,1 миллиарда, то есть на 36%. В совокупности Герстнер и Палмизано выкупили более половины акций, находящихся в обращении. Помимо этого, Палмизано за десять лет своего управления компанией увеличил дивиденды с 0,59 до 3,3 доллара, то есть на 460%.

Среди четырех технологических лидеров (IBM, Microsoft, Intel и Cisco) только в одной компании цена акций недавно превысила максимум 1999 года – пик технологического «пузыря». И это IBM. В конце 1999 года акции IBM продавались по цене 112 долларов за акцию, а к концу 2012 года стоили 191 доллар. Сравните это с Cisco (от 54 до 19 долларов), Intel (от 42 до 20 долларов) и Microsoft (от 52 до 27 долларов). Причина не в том, что компания IBM развивалась быстрее, чем другие, а скорее в том, что цена ее акций увеличивалась, потому что стоимость одной акции росла быстрее. В период с 1999 по 2012 год компания Microsoft уменьшила количество акций на 19%, а Intel и Cisco – на 23%, но IBM сократила количество своих акций в обращении на целых 36%.

Вспомним признание Баффета: ему нравится, когда фондовый рынок недооценивает покупаемые им акции, поскольку это дает ему возможность купить больше акций по выгодным ценам. То же самое можно сказать о компании, которая находится в процессе реализации программы обратного выкупа акций. «Когда Berkshire покупает акции компании, которая занимается обратным выкупом акций, мы надеемся на два события: во-первых, что прибыль бизнеса будет расти хорошими темпами в течение длительного времени, а во-вторых, что акции не менее долго будут демонстрировать низкие показатели на рынке». Как объясняет Баффет, в ближайшие пять лет IBM, скорее всего, потратит 50 миллиардов долларов на выкуп акций. Затем он спрашивает: «За что должен болеть долгосрочный акционер, такой как Berkshire, в этот период? Нам следовало бы пожелать, чтобы курс акций компании IBM снижался в течение следующих пяти лет»[133]133
  Berkshire Hathaway Annual Report, 2011. Р. 6.


[Закрыть].

В мире, где все помешаны на краткосрочных показателях, желание, чтобы акции долгое время демонстрировали более низкие показатели на рынке, выглядит, мягко говоря, нелепым. Но если вы действительно являетесь долгосрочным инвестором, такие рассуждения вполне разумны. Баффет знакомит нас с математическими расчетами. «Если средняя цена акций IBM составит, скажем, 200 долларов, компания приобретет 250 миллионов акций за свои 50 миллиардов долларов. Следовательно, в обращении останется 910 миллионов акций, и нам будет принадлежать около 7% компании. Если, наоборот, акции будут продаваться в среднем по 300 долларов в течение пятилетнего периода, IBM приобретет только 167 миллионов акций. Таким образом, через пять лет в обращении останется около 990 миллионов акций, из которых нам будет принадлежать 6,5%»[134]134
  Berkshire Hathaway Annual Report, 2011. Р. 7.


[Закрыть]. Разница существенна. При более низкой цене акций компания Berkshire увеличила бы свою долю прибыли на 100 миллионов долларов, что через пять лет может означать увеличение стоимости на 1,5 миллиарда долларов.

Принцип: благоприятные долгосрочные перспективы

Баффет признавался, что слишком поздно решился приступить к покупке акций компании IBM. Как и в случае с Coca-Cola в 1988 году и Берлингтонской северной железной дорогой в 2006 году, он пятьдесят лет читал годовые отчеты до своего прозрения. По его словам, это произошло в одну из мартовских суббот 2011 года. Цитируя писателя Генри Торо, Баффет говорит: «Важно не то, на что вы смотрите, а то, что вы видите». Баффет признался в интервью телеканалу CNBC, что был «насмерть поражен» конкурентными преимуществами IBM в поиске и удержании клиентов[135]135
  Rushe D. Warren Buffett Buys $10bn IBM Stake // The Guardian, November 14, 2011.


[Закрыть].

Индустрия информационных технологий (ИТ) – динамично развивающаяся глобальная отрасль технологического сектора, и в этой отрасли нет никого крупнее IBM[136]136
  Выражаю благодарность за консультацию Грейди Беркетту, сертифицированному финансовому аналитику и директору по технологиям в компании Morningstar.


[Закрыть]. Сфера информационных технологий – это рынок стоимостью более 800 миллиардов долларов, который охватывает широкий спектр услуг, разбитых на четыре группы: консалтинг, системная интеграция, ИТ-аутсорсинг и аутсорсинг бизнес-процессов. На долю первых двух, вместе взятых, приходится 52% выручки IBM, 32% – на ИТ-аутсорсинг и 16% – на аутсорсинг бизнес-процессов. В сфере консалтинга и системной интеграции IBM является мировым поставщиком номер один – на 38% больше, чем следующий по значимости конкурент, компания Accenture. В сфере ИТ-аутсорсинга IBM также является мировым поставщиком номер один – на 78% больше, чем следующий по значимости конкурент, компания Hewlett-Packard. В области аутсорсинга бизнес-процессов IBM занимает седьмое место после компаний Teleperformance, Atento, Convergys, Sitel, Aegis и Genpact.

Услуги в области информационных технологий считаются отраслью, способствующей быстрому росту технологического сектора. Хотя такие технологические отрасли, как производство аппаратного обеспечения и полупроводниковых компонентов, более цикличны по своей природе, сектор услуг имеет относительно стабильные перспективы роста. ИТ-индустрия более устойчива, поскольку ее доходы постоянны и привязаны к обязательным бюджетам крупных корпораций и правительств. ИТ-услуги настолько важны, что консалтинг, системная интеграция и ИТ-аутсорсинг, как считается, обладают свойствами «крепостного рва». По словам Грейди Беркетта, заместителя директора по технологиям в компании Morningstar, нематериальные активы, такие как репутация, послужной список и отношения с клиентами, составляют основу консалтинга и системной интеграции. При ИТ-аутсорсинге затраты при смене поставщика услуги и выгоды от увеличения масштаба производства создают собственный «ров», гарантирующий, что, как только IBM найдет клиента, тот останется на постоянной основе на долгие годы вперед. Только одна область – аутсорсинг относительно небольших бизнес-процессов – не защищена ни нематериальными активами, ни затратами при смене поставщика услуг.

По данным Gartner – ведущей мировой исследовательской и консалтинговой компании в области информационных технологий, – общий объем рынка ИТ-услуг, как ожидается, будет расти в среднем на 4,6% в год – с 844 миллиардов долларов в 2011 году до 1,05 триллиона долларов в 2016 году.

Принципы: норма прибыли, рентабельность собственного капитала, правило одного доллара

Переход от аппаратных технологий к консалтингу и программному обеспечению, начатый Луисом Герстнером и ускоренный Сэмом Палмизано, превратил IBM из низкорентабельной товарной отрасли высоких технологий в высокодоходное, защищенное «рвом» предприятие, работающее в области консалтинга, системной интеграции и ИТ-аутсорсинга. Когда в 1994 году Герстнер возглавил компанию, рентабельность собственного капитала в IBM составляла 14%. К моменту его выхода на пенсию в 2002 году рентабельность собственного капитала возросла до 35%. Палмизано продолжил дело, повысив рентабельность собственного капитала еще больше. К моменту его ухода на пенсию в 2012 году она достигла 62%.

Отчасти увеличение рентабельности собственного капитала можно объяснить резким сокращением количества акций в обращении. Но более существенной причиной стало решение отказаться от низкорентабельных предприятий при значительном расширении высокорентабельных консалтинговых и аутсорсинговых компаний. В 2002 году чистая прибыль IBM составляла 8,5%. Десять лет спустя она выросла почти вдвое и составила 15,6%.

За десять лет (2002–2011) IBM принесла акционерам чистую прибыль в размере 108 миллиардов долларов. Компания выплатила акционерам 20 миллиардов долларов в виде дивидендов, в результате чего у нее осталось 88 миллиардов долларов на ведение бизнеса, включая реинвестиции капитала, приобретения и обратный выкуп акций. За тот же период рыночная капитализация IBM выросла на 80 миллиардов долларов. Это не совсем та рыночная стоимость в один доллар за каждый удержанный доллар, которую Баффет предпочел бы видеть в своих компаниях, но, учитывая, что последние десять лет оказались неблагоприятными для акций с высокой капитализацией, перед нами тоже достойный результат.

Принцип: определение стоимости

В 2010 году IBM принесла акционерам чистую прибыль в размере 14,8 миллиарда долларов. В том же году компания потратила 4,2 миллиарда долларов на капитальные затраты, что более чем компенсировалось 4,8 миллиардами долларов амортизационных отчислений. Чистый доход владельцев составил 15,4 миллиарда долларов. Сколько стоит бизнес, который за год приносит 15,4 миллиарда долларов наличными? Согласно Джону Берру Уильямсу (и Уоррену Баффету), стоимость – это будущие денежные потоки, дисконтированные к текущей стоимости. Будущие денежные потоки будут определяться ростом компании, а ставка дисконтирования, которую использует Баффет, представляет собой долгосрочную доходность государственных облигаций США – его определение безрисковой ставки. Мы помним, что Баффет не использует в расчетах премию за риск по акциям. Вместо этого он учитывает маржу безопасности, представленную ценой, которую готов заплатить.

На основании этой теории мы можем самостоятельно рассчитать стоимость компании IBM. Используя двухэтапную модель дисконтирования дивидендов, я предположил, что IBM увеличит свою денежную прибыль на 7% в течение десяти лет и на 5% после этого. Затем я дисконтировал эти денежные потоки на 10%, что значительно превышает 2% стоимости десятилетних казначейских облигаций США. Более высокая ставка дисконтирования просто увеличивает маржу безопасности. Исходя из этих расчетов, акции IBM стоят по 326 долларов за акцию, что намного выше средней цены, которую заплатил Баффет, – 169 долларов. Если мы возьмем для расчетов сниженные до 5% темпы роста на следующие десять лет, что ближе к оценке компанией Gartner роста отрасли ИТ-услуг, то получим показатель в 279 долларов за акцию, и это все равно на 100 долларов выше, чем заплатил Баффет.

Другой способ определить стоимость – выяснить, какие темпы роста заложены в цену акции в 169 долларов. Чтобы цена на акцию составила 169 долларов, компания IBM должна постоянно увеличивать прибыль своих владельцев на 2%. Читатели могут усомниться в справедливой стоимости акций IBM, оцениваемой в 326 или 279 долларов. Но, подозреваю, столько же людей начнут утверждать, что компания IBM в последующие десять лет будет расти быстрее, чем на 2% в год. Уверен, что ответ на вопрос о справедливой стоимости находится где-то посередине между этими двумя оценками, что еще раз напоминает нам об одном из любимых изречений Баффета: «Лучше я буду приблизительно прав, чем точно ошибусь».

Во многих отношениях покупка акций IBM напоминает мне покупку Баффетом акций Coca-Cola Company. В то время многие критики были озадачены. Баффет купил акции компании почти на рекордно высоком уровне (как и IBM). Многие считали Coca-Cola скучной и медленно растущей компанией, лучшие дни которой остались позади (как и у IBM). Когда Баффет приобрел акции Coca-Cola, их цена в пятнадцать раз превышала прибыль и в двенадцать – денежный поток, что было на 30% и на 50% выше среднерыночного показателя. Применив модель дисконтирования дивидендов к доходам владельцев компании Coca-Cola с использованием различных темпов роста, мы обнаружили, что компания продавала акции со значительной скидкой по отношению к справедливой стоимости, несмотря на более высокие соотношения цены к прибыли и цены к денежному потоку. Даже с учетом невероятно низких 5%-х темпов роста компании Coca-Cola модель дисконтирования дивидендов предполагала, что стоимость компании составит 20,7 миллиарда долларов, а это намного превышает ее текущую рыночную стоимость в 15,1 миллиарда долларов.

За следующие десять лет цена акций компании Coca-Cola выросла в десять раз по сравнению с индексом S&P 500, который увеличился в три раза. Предостережение: я, конечно, не утверждаю, что цена акций компании IBM может вырасти в десять раз за следующие десять лет, просто метод аналитиков с Уолл-стрит, использующих бухгалтерские коэффициенты для определения стоимости, учитывает ситуацию здесь и сейчас, но крайне плохо подходит для расчета устойчивого долгосрочного роста. Иными словами, чаще всего рынок недооценивает устойчивый долгосрочный рост.

Не сомневайтесь: на будущий успех компании IBM в наибольшей степени повлияют ее будущие доходы. Тони Сакконаги, технический аналитик компании Sanford C. Bernstein, называет IBM «крепостью, показатели прибыли которой, похоже, практически не зависят от отраслевых циклов». Тони даже готов назвать IBM, крупнейшего мирового поставщика информационных технологий для корпораций и правительств, «скучной и предсказуемой компанией»[137]137
  Lohr S. IBM Delivers Solid Quarterly Profits // New York Times, July 18, 2012.


[Закрыть]. Такой же называли и компанию Coca-Cola в 1989 году. «Скучные и предсказуемые» компании как раз больше всего и нравятся Баффету.

Мы также выяснили, что финансовый менеджмент – очень важный второстепенный фактор, определяющий успех компании. Наследие, оставленное Герстнером и Палмизано, несомненно, окажет большое влияние на Джинни Рометти, нового генерального директора компании IBM. Финансовая модель IBM и бизнес-перспективы (пятилетний план) уже предусматривают выкуп акций на сумму 50 миллиардов долларов в будущем. При нынешних темпах выкупа акций IBM к 2030 году у компании может остаться менее 100 миллионов акций в обращении. Конечно, никто с уверенностью не скажет, что IBM сохранит текущие темпы выкупа своих акций. Но это не мешает Баффету мечтать. Как он сказал акционерам: «Если в результате выкупа количество акций компании IBM в обращении когда-нибудь сократится до 63,9 миллиона, я откажусь от своей знаменитой бережливости и подарю всем сотрудникам Berkshire оплачиваемый отпуск»[138]138
  Berkshire Hathaway Annual Report, 2011, 7.


[Закрыть].

H.J. Heinz Company

14 февраля 2013 года Berkshire Hathaway и 3G Capital приобрели компанию H.J. Heinz Company за 23 миллиарда долларов. Сделку заключили по цене 72,5 доллара за акцию, что на 20% превышало цену, по которой акции Heinz торговались днем ранее.

Легко увидеть, насколько компания Heinz соответствует требованиям Berkshire Hathaway. Одна из самых известных пищевых компаний в мире, она имеет мировое признание, сравнимое с популярностью Coca-Cola и IBM. Бутылки с темно-красным кетчупом марки Heinz можно найти в миллионах домов вместе с картофелем фри бренда Ore-Ida и вустерским соусом Lea & Perrins. В 2012 году выручка компании составила 11,6 миллиарда долларов, при этом большая часть продаж пришлась на Европу и быстрорастущие возникшие рынки. «Это компания нашего типа», – сказал Баффет[139]139
  Цитата из интервью Уоррена Баффета телеканалу CNBC от 14 февраля 2013 года.


[Закрыть].

Принцип: стабильная история существования

За восемнадцать лет до того, как фармацевт Джон Пембертон изобрел формулу напитка Coca-Cola, Генри Джей Хайнц занимался поставками продуктов питания в Шарпсбурге, штат Пенсильвания. В 1869 году компания начала продавать соус с хреном, а в 1876 году перешла на томатный кетчуп. В 1888 году Генри Хайнц выкупил доли двух своих партнеров и переименовал компанию в H.J. Heinz Company. В 1896 году появился знаменитый слоган компании «57 сортов». Говорят, однажды Генри Хайнц ехал в поезде надземки в Нью-Йорке и заметил обувной магазин, чья вывеска утверждала, что внутри представлен «21 фасон обуви». Хайнц выбрал цифру 57 наобум, но при этом считал семерку своим счастливым числом. Баффет упоминал, что в 1869 году, когда была основана компания Heinz, его прадед Сидни открыл продуктовый магазин.

Принцип: благоприятные долгосрочные перспективы

Heinz занимает первое место в мире по производству кетчупов и второе – по производству соусов. Будущее компании Heinz зависит не только от сохранения лидерства на мировом рынке, но и от того, сможет ли она занять лидирующие позиции на быстрорастущих возникающих рынках. Здесь у Heinz хорошие перспективы. В 2010 году она приобрела китайскую компанию Foodstar, а в 2011-м – 80% доли в бразильской компании Coniexpress SA Industrias Alimeticias. Сегодня на развивающиеся рынки приходится семь из десяти крупнейших представительств компании. Стоимость компании Foodstar в Китае уже удвоилась.

Насколько важны для Heinz развивающиеся рынки? За последние пять лет на них пришлось более 80% роста продаж компании. В 2012-м финансовом году 21% выручки компании приходился на развивающиеся рынки; по оценкам на 2013-й финансовый год этот показатель составит около 25%. По словам генерального директора Уильяма Джонсона, темпы органического роста компании на развивающихся рынках являются одними из лучших по отрасли.

Принцип: определение стоимости

В 2012 году компания Heinz отчиталась о чистой прибыли в размере 923 миллионов долларов, амортизационных отчислениях в размере 342 миллионов долларов и капитальных затратах в размере 418 миллионов долларов, в результате чего акционеры получили прибыль в размере 847 миллионов долларов. Но в годовом отчете компании мы видим, что 163 миллиона долларов составили остаточные налоговые выплаты при увольнении сотрудников, списание активов и другие реорганизационные затраты. Добавив эти неоперационные расходы, мы можем подсчитать, что компания принесла владельцам около одного миллиарда долларов прибыли.

Используя двухэтапную модель дисконтирования дивидендов, предположим, что прибыль владельцев компании увеличится на один миллиард долларов на 7% в течение десяти лет, а затем на 5% в последующий период. Дисконтирование денежных потоков на уровне 9% (что соответствует стоимости привилегированных акций, которые Berkshire вложила в сделку) дает ориентировочную стоимость одной акции в размере 96,4 доллара. При постоянном росте на 5% в течение длительного времени акции компании стоили бы 82,1 доллара. Учитывая, что за последние пять лет компания увеличила свою прибыль на акцию на 8,4% в год, и зная, что в следующие пять лет большая часть ее прибыли будет приходиться на быстрорастущие возникшие рынки, я бы сказал, что это очень осторожные оценки.

Принцип: покупка по привлекательной цене

Если компания сможет вырасти на 7% в течение десяти лет, а затем – на 5%, то Баффет покупал акции по цене на 25% ниже их внутренней стоимости. При очень скромных расчетах темпов роста в 5% он купил компанию с 12%-й скидкой. Следует признать, что это не та маржа безопасности, которую мы привыкли видеть в инвестициях Баффета. Но привлекательность покупки акций Heinz выходит за рамки обычной формулы дисконтирования.

Berkshire Hathaway и бразильская частная инвестиционная компания 3G Capital в равных долях владеют акциями Heinz за 4 миллиарда долларов. Кроме того, Berkshire инвестировала 8 миллиардов долларов в подлежащие погашению привилегированные акции, доходность которых составляет 9%. Привилегированные акции также имеют две другие привлекательные особенности для компании Berkshire. Во-первых, в какой-то момент в будущем привилегированные акции будут выкуплены со значительной премией. Во-вторых, к привилегированным акциям прилагаются варранты, которые позволят Berkshire приобрести 5% обыкновенных акций компании за номинальную сумму. В целом Berkshire Hathaway получит 6%-ю годовую прибыль от своих смешанных инвестиций, без учета стоимости варрантов, премиальной конвертации привилегированных акций и любого будущего роста внутренней стоимости компании. Даже если компания Heinz потеряет деньги, Berkshire Hathaway получит дивиденды по привилегированным акциям. И даже при маловероятной возможности банкротства Heinz Berkshire сможет избавиться от других кредиторов и занять выгодное положение в недавно и недорого реорганизованной компании Heinz.

Принцип: разумность

Нетрудно заметить, насколько Heinz соответствует профилю компаний, которые предпочитает приобретать Баффет. Бизнес компании прост и понятен, у нее стабильная история существования, и, поскольку она старается извлекать выгоду из роста на развивающихся рынках, у компании благоприятные долгосрочные перспективы. Рентабельность инвестируемого капитала (включая долговые обязательства) составляет 17%, а рентабельность акционерного капитала – 35%.

Но есть два нюанса, которые делают покупку акций Heinz уникальной. Во-первых, на каждый доллар собственного капитала компании придется шесть долларов долга. Проценты по долгу, а также 9%-е дивиденды по привилегированным акциям, выплачиваемые Berkshire Hathaway, составят значительную часть прибыли владельцев компании. Одним словом, в настоящее время у компании высокий уровень заемных средств. Во-вторых, компанией будет управлять новая команда менеджеров компании 3G Capital во главе с самым богатым человеком Бразилии Жорже Паулу Леманном.

В прошлом при покупке компаний Баффет предпочитал, чтобы существующая команда руководителей продолжала управлять бизнесом. Но в данном случае за будущее Heinz будет отвечать новая управленческая команда.

Баффет познакомился с Леманном в 1990-х годах, когда оба входили в совет директоров компании Gillette. Хотя Леманн и компания 3G Capital не очень известны в Соединенных Штатах, эта команда добилась огромного успеха в развитии ресторанов быстрого питания, банков и пивоварен. В 2004 году, в ходе сделки, которая считается переломной, Леманн объединил небольшую бразильскую пивную компанию AmBev с гораздо более крупной бельгийской компанией Interbrew, производителем марок Stella Artois и Beck’s. И пускай компания AmBev была меньше по размеру, именно сотрудники Леманна заняли руководящие посты в объединенной компании. Затем, в 2008 году, эта недавно объединенная компания заплатила 52 миллиарда долларов за Anheuser-Busch в рамках крупнейшего в истории слияния пивоварен.

В 2010 году 3G Capital купила Burger King за 3,3 миллиарда долларов. В течение нескольких недель компания уволила половину из 600 сотрудников штаб-квартиры в Майами, продала административное подразделение и отныне требовала от сотрудников получать разрешение на изготовление цветных распечаток. Так компании 3G Capital удалось сократить операционные расходы на 30%. Тем временем каждый ресторан представил новые продукты, в том числе смузи и закуски, и организовал кампанию по реконструкции, оплаченную владельцами франшизы. В своем отчете за четвертый квартал 2012 года компания Burger King отметила удвоение прибыли и увеличение размера денежных потоков.

Изучая действия руководства 3G Capital и успех каждой из сделок, я вспоминаю о другом менеджере, которого Баффет считал одним из лучших в мире, – Томе Мерфи. Та же страсть, которая побудила Мерфи сократить ненужные расходы и повысить производительность бизнеса Cap Cities/ABC, очевидна и в работе управленческой команды компании 3G Capital.

Некоторые предположили, что 3G Capital, будучи частной инвестиционной компанией, постарается как можно скорее продать свои акции Heinz. Но Леманн настаивает, что 3G Capital намерена удерживать акции Heinz в долгосрочной перспективе так же, как стала долгосрочным владельцем компании Anheuser-Busch. Подобно тому как компания AmBev послужила платформой для объединения и будущего роста пивного бизнеса, Heinz может стать первой платформой для объединения и будущего роста пищевых предприятий.

Независимо от решений компании 3G Capital, Баффет рад быть долгосрочным владельцем этих акций. «Heinz станет детищем 3G», – говорит он. И конечно, добавляет: «Мы можем увеличить долю владения, если кто-то из членов 3G Group захочет продать компанию позже»[140]140
  De La Merced M., Sorkin A. R. Berkshire and 3G Capital in a $23 Billion Deal for Heinz // New York Times, February 19, 2013.


[Закрыть].

Общие выводы

Возможно, вы заметили нечто схожее в этих примерах: Уоррен Баффет не спешит продавать акции, даже когда цены на них растут. Краткосрочное повышение курса его не интересует. Филип Фишер научил его, что инвестиции либо можно считать лучшим вложением средств, чем наличные деньги, либо нет. Баффет говорит, что он «вполне согласен придержать любую ценную бумагу на неопределенный срок при условии, что предполагаемая рентабельность собственного капитала этой компании удовлетворительна, руководство поступает компетентно и честно, а рынок не переоценивает стоимость акций»[141]141
  Berkshire Hathaway Annual Report, 1987, 15.


[Закрыть]. (Знакомые принципы?) Как он напоминает акционерам, его любимый период владения – «навсегда».

И этим запоминающимся заявлением Баффет подводит нас к другой стороне медали: как нам научиться управлять созданным портфелем после разумного решения о выборе и покупке акции? Об этом поговорим в следующей главе.