Текст книги "Экономика для "чайников""

Деньги – это актив; это значит, что с течением времени они сохраняют свою ценность. Другие активы включают недвижимость, ценные металлы (например, золото) и финансовые активы, как то: акции и облигации. Но деньги сами по себе уникальны, потому что они – единственный изо всех активов, который повсюду принимается в качестве средства платежа за товары и услуги.

Как я объясняю в главе 5, деньги делают экономику намного более эффективной, поскольку они сокращают потребность в бартере. Но необходимость контролировать аутентичность денег (так, чтобы люди хотели принять их) означает, что ответственность за производство денег и пресечение случаев их фальсификации возлагается на плечи государства.

Это, в свою очередь, приводит к дополнительным потенциальным проблемам, потому что государства всегда сталкиваются с соблазном напечатать больше денег для того, чтобы расплатиться по старым долгам или купить вновь произведенные товары и услуги.

Судя по историческим примерам, единственный способ ограничить способность государства печатать большее количество денег для выплаты по своим долгам – это установить металлический стандарт. При этой системе государство не может напечатать больше банкнот без того, чтобы они не были обеспечены ценными металлами типа золота. Например, Соединенные Штаты Америки использовали золотой стандарт, по которому 35 долл. наличными могли быть погашены одной унцией золота. Вы могли – в буквальном смысле – принести в казначейство США 35 бумажных долларов и обменять их на унцию золота.

Относительно монетарной политики это значило, что государство не имело возможности произвольно увеличивать объем бумажных денег, потому что за каждые новые 35 бумажных долл., которые оно хотело напечатать, нужно было приобрести унцию золота, на которую можно было обменять эти деньги. Высокая стоимость золота ограничивала предложение денег.

Как я отметил в главе 5, подобная система прекрасно подходит для предотвращения большой инфляции, потому что большая инфляция возникала в единственном случае – когда государство печатало огромное количество новых денег. (Когда эти новые деньги пускались в оборот, они взвинчивали цены.)

Предупреждение инфляции – вещь хорошая, но использование металлического стандарта имело и значительные недостатки. Причина кроется в следующем: использование металлического стандарта приводило к тому, что с течением времени предложение денег оставалось неизменным, что значило, что даже если экономика могла использовать немного больше или немного меньше денег для улучшения своих функций, государство не могло ничего поделать, потому что предложение денег было установлено количеством золота, имеющегося в запасниках государства.

В частности, существование металлического стандарта значит, что вы не можете применить монетарную политику для стимулирования своей экономики в период кризиса. Одной из причин того, что во всех странах мира имела место своя Великая депрессия, было следующее: когда началась катастрофа, почти в каждой такой стране действовал золотой стандарт. Это означало, что государства были не способны увеличить предложение денег для того, чтобы помочь экономике. Этим также объясняется, почему страны, которые первыми отказывались от золотого стандарта, выходили из кризиса раньше и с меньшими потерями; после того, как они принимали решение об аннулировании золотого стандарта, они могли свободно печатать новые деньги для стимулирования своей экономики. С другой стороны, в странах, например, в США и Англии, которые упорно придерживались своих золотых стандартов, наблюдались самые длительные и болезненные экономические спады.

Во многом благодаря наличию вышеописанного опыта и желанию использовать по необходимости монетарную политику, каждая из стран отказывалась от золотого стандарта в пользу бумажных денег (т.е. денег, не обеспеченных золотым эквивалентом). При системе бумажных денег государство просто печатает столько банкнот, сколько ему захочется, называя их деньгами и пуская их в экономику. Большая польза этой системы заключается в том, что государство может произвольно увеличивать или сокращать предложение денег, в зависимости от того, какой из способов лучше стимулирует экономику.

В оставшейся части этой главы я использую букву М для обозначения общего количества денег, циркулирующих в экономике. Например, М= 1,3 трлн. долл. обозначает номинальную стоимость всех банкнот и монет в экономике, которая составляет 1,3 трлн. долл.

У вас может оказаться слишком много денег

Монетарная политика состоит в управлении предложением денег с тем, чтобы изменить стоимость заимствованных денег, т.е. процентную ставку. Ключевую роль при проведении монетарной политики играет тот факт, что спрос на деньги зависит от процентной ставки.

Представьте, что я одолжил вам миллион долларов, и вы можете делать с ним, что пожелаете. Предположим, что вы экономны и решаете сохранить все до последнего пенни хотя бы в течение года, потому что думаете: у вас будет достаточно времени для того, чтобы изыскать наилучший способ потратить деньги.

Позвольте задать вам один вопрос: будете ли вы держать весь свой капитал в наличных?

Правильный ответ: "НЕТ!"

Хранение всего своего состояния в наличных, говоря откровенно, действительно глупое решение, потому что наличные не приносят процентов. Даже если вы положите деньги на расчетный счет, то получите как минимум небольшую долю прибыли в виде процентов. Даже 1% от миллиона долларов составит 10 тыс. долл. Почему вы должны отказываться от этого? А еще лучше, если вы используете наличные для приобретения государственных облигаций; в таком случае вы можете получить 5% или 6% дохода. Это на 50 тыс. или 60 тыс. долл. больше, чем вы получили бы, если бы продолжали сохранять свое богатство в виде наличных.

Ясно, что чем выше процентная ставка, которую вы получите от других активов, тем больше стимула для вас превратить свои наличные в другие активы. Действительно,

единственной причиной, заставляющей людей отказываться от идеи преобразования всего своего капитала в другие активы и категорического отказа от сохранения наличных, есть тот факт, что деньги позволяют купить товары и услуги. Без этой функции деньги ничем не лучше любого другого актива; в действительности, они даже хуже в пересчете на норму доходности, поскольку норма доходности наличных всегда равняется нулю.

На рис. 7.3 нарисован график, который демонстрирует, сколько денег люди желают иметь при каждой отдельной процентной ставке. Я обозначил спрос на деньги как M^D. Номинальную процентную ставку, i, я расположил на вертикальной оси. (Объяснение понятия номинальной процентной ставки см. в главе 5.) Горизонтальная ось служит для обозначения количества долларов.

Как вы можете видеть из снижающейся кривой спроса на деньги, чем выше процентная ставка, тем меньше наличных денег хотят хранить люди. Этот график наглядно демонстрирует идею, что наличные с их нулевой процентной ставкой становятся все худшим и худшим способом размещения ваших капиталов, если вы располагаете возможностью постоянно повышать свой доход от альтернативных активов. Другими словами, чем выше процентная ставка по другим активам, тем больше вы будете хотеть сокращать свои наличные сбережения.

На рис. 7.3 нарисована вертикальная кривая предложения денег, где M^S – предложение денег. Эта кривая вертикальна, потому что государство может решить, сколько денег оно хочет напечатать, и пустить их в оборот безотносительно процентных ставок.

Кривые М^D и M^S пересекаются при процентной ставке i*. Эта процентная ставка – равновесная процентная ставка, потому что она единственная, при которой общее количество денег, которые люди хотят иметь, равняется общему количеству денег, выпущенных в обращение государством.

Более важно, что при i* имеет место устойчивое равновесие; это значит, что если процентная ставка отклоняется от него, она будет возвращена к i* рыночными силами. Но перед тем, как вы осмыслите этот факт, мне нужно объяснить, как процентные ставки определяются на рынке облигаций. Будьте особенно внимательны, потому что рынок облигаций – это место, где определяются процентные ставки для всей экономики. Рынок облигаций имеет огромное влияние на все, что происходит в экономике.

Что такое облигации

Облигация — это финансовый актив, за который вы платите определенную сумму денег в обмен на серию платежей в будущем. Есть два вида платежей, номинальная стоимость и купонные выплаты.

Номинальная стоимость облигации напечатана на лицевой стороне облигации и выплачивается в день погашения облигации.

Выплаты номинального процентного дохода по облигации (купонные выплаты) обычно совершаются дважды в год до даты погашения облигации. Они называются купонными выплатами, поскольку до компьютеризации учета ее владельцы – в буквальном смысле – отрывали купон, находящийся внизу облигации, и отправляли его по почте с тем, чтобы получить свои деньги.

Облигации обычно погашаются через 1, 5, 10 или 20 лет.

Облигации не гарантируют никакой нормы доходности. Они только обещают, что со временем вы получите номинальный процентный доход (купонные выплаты) и номинальную стоимость. Норма доходности зависит от того, сколько

вы заплатили за право получить эти выплаты.

Если все это кажется слишком сложным, прошу вас, читайте дальше. Итак, давайте представим себе облигацию простого вида, называемую облигацией с нулевым купоном (она называется так потому, что по ней нет купонных выплат). Единственная выплата по этой облигации – номинальная стоимость облигации, которая выплачивается во время погашения облигации. Чтобы еще больше все упростить, давайте предположим, что спустя ровно год, считая с сегодняшнего дня, она принесет своему владельцу ровно 100 долл.

Если вы являетесь владельцем облигации, вам нужно понять, что норма доходности вашей облигации будет зависеть от того, сколько вы заплатите за нее прямо сейчас. Предположим, что вы были достаточно наивными для того, чтобы заплатить 100 долл. за облигацию прямо сейчас. Ваша норма доходности будет составлять 0%, поскольку вы заплатили 100 долл. за то, что принесет вам 100 долл. через год.

С другой стороны, предположим, что вы платите только 90 долл. за облигацию прямо сейчас. Тогда ваша норма доходности будет составлять примерно 11%, поскольку (100 долл. – 90 долл.) / 90 долл. = 0,111, или 11,1%. Если вы сможете купить облигацию всего лишь за 50 долл., норма доходности будет составлять 100%, поскольку через год вы удвоите свои деньги.

Вот то, что вам необходимо запомнить. Норма доходности облигации изменяется обратно пропорционально тому, сколько вы за нее заплатили. Поскольку количество денег, которое вы получите в будущем, всегда определено, то чем больше денег вы заплатите за нее, тем меньше будет ваша норма доходности. Более высокая стоимость облигации предполагает более низкую норму доходности.

Связь между стоимостью облигации и процентной ставкой

Тот факт, что стоимость облигации изменяется в обратной пропорции к процентной ставке – ключ к пониманию того, почему i* – точка устойчивого равновесия на рис. 7.3. В этом разделе я объясню вам связь.

Во-первых, рассмотрим процентную ставку i^H, которая выше i*. Когда процентная ставка превышает i*, количество предложенных денег превышает количество требуемых денег. Это значит, что людям предоставляется больше активов в виде денег, чем они хотят иметь. Поэтому они стараются перераспределить свой портфель активов, используя излишек денег для приобретения других активов.

Одним из видов активов, которые покупают на излишки денег, являются облигации. Но со всеми этими новыми деньгами, направленными на ограниченное предложение облигаций, цена на облигации растет. Теперь будьте внимательны. Что происходит с процентными ставками, когда растет стоимость облигаций? Они падают. Это происходит потому, что если вы начинаете с процентной ставки, превышающей i*, процентные ставки будут падать по направлению к i*. Излишек денег взвинтит стоимость облигаций, а это снизит процентные ставки.

С другой стороны, для процентных ставок типа i^L, которые ниже i*, количество требуемых денег превышает количество предлагаемых денег. Поскольку люди хотят больше денег, чем у них есть, они стараются получить их от продажи безналичных активов типа облигаций с тем, чтобы преобразовать эти активы в наличные, которые им нужны.

Представьте, что все начали продавать свои облигации. При массовой продаже стоимость облигаций падает, а это означает повышение процентных ставок. На самом деле стоимость облигаций продолжает падать и процентные ставки продолжают повышаться до тех пор, пока они не вернутся на уровень i*, поскольку это единственная процентная ставка, при которой люди удовлетворены имеющимся количеством денег, М³, которое государство решило пустить в оборот.

Важно понять, что движение назад к равновесной процентной ставке, i* происходит очень быстро. Всякий избыточный спрос на деньги или излишек предложения денег никогда не длится слишком долго, поскольку стремительная корректировка стоимости облигаций двигает процентную ставку к ее равновесию.

Важным следствием того факта, что процентная ставка корректируется настолько быстро, есть следующее: государство может напечатать произвольное количество денег, по своему желанию, зная, что процентная ставка будет откорректирована с тем, чтобы люди хотели иметь именно такое количество денег. Это предоставляет государству очень полезный политический инструмент для управления экономикой, потому что оно может рассчитывать свои дальнейшие шаги и создавать желаемую процентную ставку, выпуская подходящее количество денег. В следующем разделе я покажу вам, как государство с этим справляется.

Изменение предложения денег для изменения процентных ставок

Монетарная политика работает, потому что государство знает: процентные ставки корректируются для того, чтобы предоставить людям то количество денег, которое государство решило выпустить. Процентная ставка есть, в некотором смысле, ценой самих денег, и она реагирует похожим на другие цены образом. Это значит, что если предложение денег внезапно увеличивается, стоимость денег падает и наоборот.

Вы можете видеть это на графике (рис. 7.4), где государство увеличило предложение денег от M^S₀ до M^S₁,. Это действие сместило вертикальную прямую предложения денег вправо и понизило равновесную процентную ставку, переведя ее из i*₀ в i*₁.

В Соединенных Штатах изменения в предложении денег контролируются Федеральной резервной системой, которую часто называют просто Федеральным резервом, или ФРС. Федеральный резерв обладает эксклюзивным правом на выпуск денег в США; это значит, что он может сделать М^S настолько большим, насколько пожелает, напечатав больше денег и пустив их в оборот. Однако на самом деле ФРС полагается на более тонкий метод изменения предложения денег – метод, который экономисты называют операции на открытом рынке.

Термином операции на открытом рынке называется покупка и продажа ФРС государственных облигаций США на открытом рынке облигаций. В зависимости от того, покупает или продает облигации ФРС, предложение денег, поступающих в обращение в экономику, увеличивается или уменьшается.

Если ФРС желает увеличить предложение денег, она покупает облигации, поскольку для того, чтобы выкупить облигации, ФРС нужно заплатить наличные, которые затем начинают обращаться в экономике.

Если ФРС желает сократить предложение денег, она продает облигации, поскольку люди, которым ФРС продает облигации, дают ФРС деньги, которые ФРС затем изымает из оборота, и они больше не обслуживают экономику.

Таким образом, покупка или продажа облигаций дает возможность контролировать количество денег, находящихся в обороте (M^S), а это значит, что ФРС может тщательно контролировать процентные ставки.

Снижение процентных ставок для стимулирования экономики

Теперь, когда вы поняли подлинный механизм, с помощью которого Федеральный резерв (или центральные банки в других странах) управляет процентными ставками, можно узнать, как монетарная политика влияет на экономику.

Основная идея монетарной политики заключается в том, что более низкие процентные ставки вызывают как более высокий уровень потребления, так и большие капиталовложения, сдвигая таким образом кривую совокупного спроса вправо. Вот как это происходит.

Более низкие процентные ставки стимулируют расходы потребителей, привлекая их брать ссуды для покупки таких вещей, как автомобили и дома.

Более низкие процентные ставки стимулируют капиталовложения, совершаемые предприятиями, поскольку при сниженных процентных ставках большее количество потенциальных инвестиционных проектов становятся доходными. Например, если процентная ставка составляет 10%, предприятия хотят занять денег для вложения в проекты с нормой доходности больше 10%. Но если процентная ставка падает до 5%, тогда все проекты с нормой доходности, превышающей 5%, становятся жизнеспособными, так что фирмы берут больше кредитов и начинают больше проектов. (Более подробно о том, как процентные ставки влияют на капиталовложения, см. главу 4.)

Если вам нужно запомнить, как работает монетарная политика, помните, что она состоит из трех простых этапов. Когда ФРС хочет помочь увеличить объем выпуска, он инициирует следующую цепь событий.

1. Федеральный резерв покупает государственные облигации США, для того чтобы увеличить предложение денег.

2. Увеличенное предложение денег приводит к снижению процентных ставок, потому что цены на облигации поднимаются.

3. Потребители и предприятия отвечают на сниженные процентные ставки, беря больше кредитов и используя деньги для приобретения большего количества товаров.

Запоминание такого алогичного факта – более высокая цена облигации означает более низкую процентную ставку – может оказаться проблематичным. Но если вы испы-

тываете трудности подобного рода, пусть вас это не смущает. Многие экономисты тоже этим страдают.

Как рациональные ожидания могут ограничить монетарную политику

Способность государства использовать увеличение предложения денег для стимулирования экономики ограничена рациональными ожиданиями и страхами, которые люди испытывают перед инфляцией. В частности, вкладчики осознают то, что увеличение предложения денег может вызвать инфляцию (как я объяснял в главе 5). Это понимание означает, что когда Федеральный резерв увеличивает предложение денег с тем, чтобы снизить процентные ставки, он должен делать это постепенно во избежание возникновения инфляционных страхов, которые могут нивелировать стимулирующий эффект от увеличения предложения денег.

Графическое изображение результатов увеличения предложения денег

Давайте посмотрим на рис. 7.5, который показывает экономику в состоянии рецессии в точке А, где кривая совокупного спроса AD₀ пересекает кривую совокупного предложения краткосрочного периода SRAS₀, которая зафиксирована на уровне цен Р₀. Затем Федеральный резерв увеличивает предложение денег с целью снижения процентных ставок и стимулирования экономики, что приводит к смещению кривой совокупного спроса вправо к AD₁.

В этот момент могут произойти две вещи, в зависимости от инфляционных ожиданий людей.

Если люди уверены, что уровень цен останется в точке Р₀, перемещение совокупного спроса вправо сдвинет равновесие экономики вправо вдоль кривой SRAS₀, из точки А в точку В.

Если люди уверены, что уровень цен подпрыгнет в ответ на увеличение предложения денег, кривая краткосрочного совокупного предложения подвинется вверх на ту величину, на которую ожидается рост уровня цен. Это значит, что равновесие экономики передвинется из точки А в С, где кривая AD₁ пересечется с новой кривой совокупного предложения краткосрочного периода, SRAS₁.

Поскольку при переходе экономики из точки А в точку С объем выпуска увеличивается меньше, чем если бы она передвигалась из точки А в точку В, Федеральному резерву нужно быть предельно внимательным по отношению к инфляционным ожиданиям во время попыток стимуляции экономики с помощью увеличения предложения денег. Когда люди ожидают инфляции, их действия могут нейтрализовать некоторые стимулы, которые должны были возникнуть с увеличением предложения денег.

Как инфляционные ожидания влияют на процентные ставки

Основная проблема заключается в том, что Федеральный резерв лишь частично контролирует процентные ставки. В частности, он контролирует предложение денег, но не спрос на деньги. Это настоящая проблема, потому что если люди думают, что увеличение предложения денег вызывает инфляцию, они увеличивают спрос на деньги, поскольку им нужно большее количество наличных, чтобы купить товары по возросшим ценам.

Итак, если увеличение предложения денег тяготеет к более низким процентным ставкам, как показано на рис. 7.4, то увеличение спроса на деньги, вызванное инфляционными страхами, тяготеет к увеличению процентных ставок. Поскольку более высокие процентные ставки означают сокращение капиталовложений, всякое увеличение процентных ставок, вызванное инфляционными страхами, работает против стимула, который ФРС пытается применить к экономике, увеличив предложение денег.

Это снижение эффективности монетарного стимула происходит потому, что большое смещение кривой совокупного спроса на рис. 7.5 не возвращает экономику назад к производству на уровне Y*. Когда люди ожидают прихода инфляции, часть усилий государства служит возникновению инфляции, вместо того чтобы стимулировать экономику производить больше продукта.

Сохранение инфляционных ожиданий на низком уровне помогает проведению монетарной политики

Начиная с 1970-х годов большинство стран с большими предосторожностями применяло монетарную политику. Так случилось потому, что в течение 1970-х годов эти страны выучили урок, с которым вы ознакомились в предыдущем разделе, – если население уверено в том, что увеличение предложения денег вызовет инфляцию, то увеличение предложения денег может (в большинстве случаев) вызвать инфляцию, вместо того чтобы служить стимулом.

Исключительный случай подобной ситуации можно увидеть на рис. 7.6, где объем выпуска остается неизменным на кризисном уровне Y^низкий несмотря на увеличение предложения денег, которое вызвало передвижение совокупного спроса вправо из AD₀ к AD₁. Проблема в том, что повышенные инфляционные ожидания приводят к смещению кривой совокупного предложения вверх от SRAS₀ к SRAS₁ полностью нивелируя увеличение совокупного спроса. Равновесие краткосрочного периода перемещается из А в В, но тогда единственным следствием этого будет повышенный уровень цен и отсутствие роста объема выпуска.

Ситуация, показанная на рис. 7.6, может быть названа стагфляцией; под этим термином экономисты подразумевают, что экономика одновременно переживает застой производства и инфляцию.

Опыт, приобретенный США во время стагфляции в 1970-е годы, научил Федеральный резерв (и центральные банки в других странах) тому, что монетарная политика работает эффективно, когда люди уверены: ФРС не собирается вызывать инфляцию. Следовательно, в наши дни ФРС решается только на умеренное увеличение предложения денег, когда ему нужно стимулировать экономику. Такое увеличение в конечном итоге оказывается даже более эффективным, нежели большое увеличение, потому что оно не вызывает инфляционных страхов.

Назад к карточке книги "Экономика для "чайников""