Текст книги "Заметки в инвестировании, 3-е издание"
Автор книги: Арсагера УК
Жанры:
Ценные бумаги, инвестиции
,сообщить о нарушении
Текущая страница: 30 (всего у книги 35 страниц)
Одним из бенчмарков также является средний результат рынка, рассчитанный по free-float. Это средний результат, который был получен всеми участниками рынка акций. При этом для простоты расчета в этом бенчмарке не учитываются транзакционные издержки и дивиденды.
Однако у этих методов есть свои недостатки – биржевые индексы отражают поведение только ограниченной выборки обращающихся на рынке активов, а средний результат рынка не учитывает ограничения инвестиционной декларации. Поэтому дополнительно необходимо построить индивидуальный рыночный индекс (индивидуальный бенчмарк), демонстрирующий среднее поведение активов, которые могли быть приобретены в портфель в соответствии с ограничениями инвестиционной декларации.
Также бенчмарком может быть банковский депозит, который подходит для сравнения абсолютного значения результата на длинных временных отрезках в качестве значения альтернативной доходности.
Таким образом, для корректной оценки полученного по портфелю результата инвестор должен получить отчет, в котором результат управления сравнивается с соответствующими рыночными индексами и индивидуальным бенчмарком. Чтобы иметь максимально полное представление об эффективности управления портфелем рекомендуется использовать отчеты MARQ и «Клин Арсагеры».
Показатель доходности
2 квартал 2017
2 квартал 2017
За год
ТОП-3 лучших
ТОП-3 худших
Простой
Взвешенный по free-float
Простой
Взвешенный по free-float
Бенчмарк группы 6.1
Аэрофлот, ао
15,32%
АФК Система, ао
–45,25%
–6,77%
–4,88%
7,67%
4,12%
НЛМК, ао
7,17%
Башнефть, ао
–31,99%
Татнефть, ао
7,10%
МегаФон, ао
–15,70%
Бенчмарк группы 6.2
Татнефть, ап
33,26%
Уралкалий, ао
–23,31%
–1,94%
–1,62%
23,31%
17,88%
НМТП, ао
29,57%
ОАК, ао
–20,93%
Энел Россия, ао
11,34%
МОЭСК, ао
–17,31%
Бенчмарк группы 6.3
Группа Черкизово, ао
60,56%
Славнефть-Мегионнефтегаз, ап
–23,48%
6,65%
2,87%
10,04%
2,67%
МРСК Волги, ао
30,17%
АЛРОСА-Нюрба, ао
–19,34%
Ленэнерго, ап
30,09%
Нижнекамскнефтехим, ао
–17,40%
Бенчмарк группы 6.4
Русская Аквакультура, ао
154,44%
Мотовилихинские заводы, ао
–40,94%
–0,06%
–2,18%
42,58%
22,46%
Открытые инвестиции, ао
92,70%
Белон, ао
–32,38%
МГТС, ао
65,05%
Заволжский моторный завод, ао
–28,79%
Результат рынка акций, рассчитанный по free-float
–4,36%
5,88%
Индекс IFX-CBonds
3,06%
11,77%
Индекс ММВБ
–5,83%
–0,61%
Синтетический индекс (1/2 Индекс ММВБ +1/2 IFX-Cbonds)
–1,39%
5,58%
MICEX Total Return*
–4,33%
4,69%
Синтетический индекс (1/2 MICEX Total Return +1/2 Cbonds)
–0,64%
8,23%
Стоимость пая
0,98%
22,15%
В качестве дополнительной информации, демонстрирующей общее состояние рынка, на котором был получен результат (например, рынок акций), можно предоставлять данные об акциях, показавших лучший и худший результаты в отчетном периоде, отразить средние значения результатов по группам риска. Также можно рассказать, как конкретные активы в портфеле вели себя относительно средних результатов.
Пример комментария:
«В отчетном периоде стоимость пая выросла на 0,98%, изменение синтетического индекса составило -0,64% (1/2 MICEX Total Return* +1/2Cbonds).
Среди ликвидных акций лучше рынка** вели себя находившиеся в портфеле фонда акции ПАО “Аэрофлот” (+15,32%) и ПАО “Энел Россия” (+11,34%).
Динамику хуже рынка продемонстрировали обыкновенные акции ПАО “Россети” (-14,63%), привилегированные акции ПАО “Башнефть” (-9,63%), акции ПАО АФК “Система” (-45,25%).
Внутри квартала были приобретены обыкновенные акции ПАО “Сбербанк” (-4,85%), проданы акции ПАО “ТМК” (+6,30%) и ПАО “МОЭСК” (-17,31%), а также после существенного роста котировок привилегированные акции ПАО “Татнефть” (+33,26%).
Среди менее ликвидных акций результат лучше рынка показали акции ПАО “ОПИН” (+92,70%), ПАО “МРСК Волги” (+30,17%) и ПАО “МРСК Центра” (+21,74%).
Слабее рынка выглядели акции ПАО “ЧМК” (-12,41%).
Внутри квартала были приобретены акции ПАО “МРСК Центра и Приволжья” (+18,40%) и ПАО “ПРОТЕК” (-5,64%).
В облигационной части портфеля вследствие снижения уровня процентных ставок выросли котировки практически всех облигационных выпусков.
Внутри квартала, в связи с принятым решением об увеличении доли акций в портфеле фонда, были проданы биржевые облигации ПАО “БИНБАНК” серии БО-14, облигации Самарской области серии 35009 и ПАО “РусГидро” серии 07.
На плавающем окне в один год стоимость пая выросла на 22,15%, значительно превысив изменение синтетического индекса (+8,23%). На указанном периоде опережающую курсовую динамику показали акции ПАО “ОПИН” (+315,20%), ПАО “ТГК-1” (+163,56%), ПАО “МРСК Центра” (+102,85%), ПАО “Аэрофлот” (+127,85%), привилегированные акции ПАО “Мечел” (+239,71%), значительно хуже рынка были привилегированные акции ПАО “Башнефть” (-30,78%) и акции ПАО АФК “Система” (-35,11%).
Управляющая компания «Арсагера» традиционно придерживается стратегии полного инвестирования. В отчетном периоде доля денежных средств в фонде была близка к нулю и носила технический характер.
*MICEX Total Return – индекс полной доходности, отражающий изменение суммарной стоимости цен российских акций, включенных в расчет индекса ММВБ, с учетом дивидендных выплат и без учета налогообложения доходов, полученных в виде дивидендов.
** При расчете курсовой динамики учитываются выплаченные дивиденды. »
Приведенный далее график более детально отражает, как изменение стоимос-ти пая и приобретения/погашения паев влияли на изменение стоимости чистых активов (правая шкала) в отчетном квартале.
На следующем графике представлена информация об изменении стоимости акций, которые были полностью проданы из портфеля в течение года, в сравнении с динамикой стоимости пая. Вертикальные линии позволяют видеть дату, когда акции покинули состав портфеля.
Выводы
• Чтобы корректно оценить эффективность управления, необходимо использовать бенчмарки: значения индексов, результат всего рынка, доходность банковских депозитов, индивидуальные бенчмарки.
• Не забывайте использовать альтернативные отчеты, позволяющие оценить эффективность управления: MARQ и «Клин Арсагеры».
Стоимость инвестиционных паев может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ПИФ. Прежде чем приобрести инвестиционный пай, следует внимательно ознакомиться с правилами доверительного управления паевого инвестиционного фонда. Взимание скидок (надбавок) уменьшит доходность инвестиций в инвестиционные паи паевого инвестиционного фонда. Лицензии ФСФР России № 21-000-1-00714 от 06.04.2010, № 040-10982-001000 от 31.01.2008
Правила Открытого паевого фонда рыночных финансовых инструментов «Арсагера – фонд акций» зарегистрированы ФСФР России: 0363-75409054 от 01.06.2005. Правила Открытого паевого фонда рыночных финансовых инструментов «Арсагера – фонд смешанных инвестиций» зарегистрированы ФСФР России: 0364-75409132 от 01.06.2005. Правила ИПИФ акций «Арсагера – акции 6.4» зарегистрированы ФСФР России: 0439-75408664 от 13.12.2005.
Изменение стоимости пая Открытого паевого фонда рыночных финансовых инструментов «Арсагера – фонд смешанных инвестиций» составило: 3 мес. (31.03.2017 – 30.06.2017) – +0,98%; 6 мес. (30.12.2016 – 30.06.2017) – +0,31%; 1 год (30.06.2016 – 30.06.2017) – +22,15%; 3 года (30.06.2014 – 30.06.2017) – +67,94%.
13.9. Отчет «Эффективность изменения состава и структуры портфеля по методике MARQ»
Чтобы показать эффективность решений управляющего, мы используем систему MARQ (Measurement Arsagera Reallocation Quality). Согласно этой системе, на конец отчетного периода оценивается стоимость каждого гипотетического портфеля, сформированного по итогам торгового дня в котором были осуществлены сделки с активами. Количество гипотетических портфелей в отчетном периоде равняется количеству дней, в которые осуществлялись операции с активами. В идеале результат каждого последующего гипотетического портфеля должен быть лучше предыдущего, а результат последнего (фактического) портфеля должен быть выше значений эталонов (индексов, бенчмарков), что будет говорить о том, что каждая сделка приводила к улучшению результата и по факту он оказался лучше эталонов.
В ежеквартальной отчетности мы приводим отчеты MARQ на трех временных интервалах:
• квартал;
• 1 год;
• 3 года.
Пример. Отчет MARQ по фонду акций по итогам 2 квартала 2017 года на годовом интервале.
На графике представлены столбики отчета MARQ на годовом интервале. Методика построения каждого столбика следующая:
• На конец отчетного периода (указанного в заголовке диаграммы) оценивается стоимость гипотетического портфеля (с учетом выплаченных дивидендов), сформированного по итогам торгового дня, в котором были осуществлены сделки с активами или перекладки из одних активов в другие.
• Количество гипотетических портфелей в отчетном периоде равняется количеству дней, в которые осуществлялись операции с активами (номера на диаграмме приведены в хронологическом порядке).
• Высота столбика обозначает относительную разницу между стоимостью гипотетического портфеля и фактической стоимостью портфеля на начало периода.
• Высота последнего столбика соответствует фактическому результату портфеля.
• Результаты изменения стоимости эталонных портфелей приведены в правой части диаграммы (зеленые и голубой столбики).
То, насколько правильным было решение управляющего продать в отчетном периоде один актив и купить вместо него другой, можно понять, сравнивая между собой высоту соседних столбиков. Общий наклон линии, проведенной по вершинам столбиков, характеризует то, насколько эффективными в итоге оказались действия управляющей компании.
По каждому интервалу приводятся комментарии, поясняющие представленные диаграммы, и причины той или иной динамики столбиков.
Выводы
• MARQ – это универсальная система оценки качества любой системы управления капиталом, которая может дать представление о целесообразности действий управляющего.
• Эффективность активной стратегии управления подтверждается положительной динамикой столбиков на графиках и превышением результата портфеля над результатами индекса и бенчмарка.
13.10. Отчет «Пьедестал рынка»
Данный отчет показывает информацию о том, инвестиции в какую отрасль оказались наиболее или наименее результативными, а также какой вклад каждая отрасль вносит в общий результат рынка.
На графике представлено изменение капитализации рынка акций в разрезе отраслей (расчитанное по free-float акций, входящих в индекс ММВБ и индекс акций второго эшелона Московской Биржи). При этом высота столбцов показывает средневзвешенный результат изменения капитализации компаний отрасли, а ширина столбцов говорит о доле этой отрасли в общей капитализации рынка акций.
В рамках ежеквартальной отчетности приводится информация для квартального и годового интервалов.
На базе отраслевой структуры рынка рассчитывается вклад отраслей в общий результат рынка акций.
Вклад отраслей в результат рынка акций
Отрасль
Среднеарифметический результат
Средневзвешенный результат
Доля в общей капитализации на начало периода
Вклад отрасли в результат рынка
2 квартал 2017
За год
2 квартал 2017
За год
2 квартал 2017
Год
2 квартал 2017
За год
Черная металлургия
–0,66%
90,44%
1,32%
48,59%
3,8%
2,8%
0,05%
1,34%
Потребительский сектор
9,25%
4,41%
0,93%
7,06%
6,5%
6,1%
0,06%
0,43%
Машиностроение
3,01%
41,08%
0,50%
23,60%
0,3%
0,2%
0,00%
0,06%
Транспорт
7,39%
82,36%
–0,18%
17,89%
3,9%
3,6%
–0,01%
0,65%
Строительство, недвижимость
–0,85%
17,01%
–1,69%
14,31%
0,5%
1,0%
–0,01%
0,14%
Финансовый сектор
0,07%
13,09%
–3,32%
10,73%
21,4%
21,4%
–0,71%
2,30%
Цветная металлургия
–7,39%
10,84%
–4,65%
9,47%
7,9%
6,8%
–0,37%
0,65%
Добыча, переработка нефти и газа
–2,32%
4,38%
–4,78%
0,12%
45,2%
48,4%
–2,16%
0,06%
Отрасль
Среднеарифметический результат
Средневзвешенный результат
Доля в общей капитализации на начало периода
Вклад отрасли в результат рынка
2 квартал 2017
За год
2 квартал 2017
За год
2 квартал 2017
Год
2 квартал 2017
За год
Энергетика
–1,24%
53,63%
–5,20%
37,38%
4,1%
2,8%
–0,21%
1,06%
Производство минеральных удобрений
–9,67%
–15,21%
–6,89%
–16,08%
1,3%
1,6%
–0,09%
–0,26%
Связь, телекоммуникации
2,42%
12,68%
–12,20%
0,34%
4,2%
4,4%
–0,51%
0,02%
Прочие
–9,05%
–7,02%
–45,25%
–35,11%
0,8%
0,8%
–0,37%
–0,29%
Итоговый результат рынка
-4,33%
6,13%
Выводы
• Пьедестал рынка позволяет продемонстрировать результативность инвестиций в ту или иную отрасль в целом за отчетный период.
13.11. Отчет «Анализ портфеля по эмитентам акций и облигаций»
Управляющий должен объяснить инвестору логику и причины выбора тех или иных активов при формировании текущего портфеля.
Система управления капиталом в компании «Арсагера» предполагает оценку и прогноз различных финансовых показателей деятельности бизнеса. К основным прогнозируемым показателям можно отнести прибыль, выручку, балансовый капитал, ROE, ROS и, соответственно, финансовые коэффициенты на базе этих показателей: P/E, P/S, P/BV.
Все прогнозируемые показатели и коэффициенты подготавливаются более чем по 200 выпускам акций, обращающихся на российском фондовом рынке.
Полученные данные служат базой для расчета потенциальной доходности активов и формирования инвестиционного портфеля, поэтому они в полном объеме фигурируют в отчете для инвесторов.
В отчете «Анализ портфеля по эмитентам акций» представлены все акции, попадающие в аналитическое покрытие и прогнозные данные по ним. Цветом выделены те акции, которые входят в текущий портфель. Оранжевым прямоугольником обозначается финансовый показатель, имеющий наибольшее значение при расчете потенциальной доходности акции.
Также в отчете представлены данные о причине изменения доли той или иной акции в портфеле или причины ее отсутствия в портфеле.
В отчете «Анализ портфеля облигаций» представлены данные об облигациях, входящих в портфель, их группе риска, дате погашения и оценке платежеспособности.
* по цене последней сделки на дату окончания отчетного периода
Выводы:
• Необходимо объяснять инвестору логику и причины выбора тех или иных активов при формировании инвестиционного портфеля.
• Так как базой для формирования портфеля акций служат прогнозы по финансовым показателям эмитентов, то их необходимо представить в отчете по всем анализируемым акциям.
13.12. Отчет «Корпоративные события»
Данный отчет информирует об изменении правил фонда и других корпоратив-ных событиях. Для закрытого ПИФ недвижимости о проведении общих собраний пайщиков и их результатах, а также о проведении дополнительного размещения или частичного погашения паев.
Пример отчета для фонда смешанных инвестиций:
21 февраля 2017 года Банком России были зарегистрированы изменения и дополнения в правила фонда.
Наиболее значимые изменения связаны:
• с уменьшением размера вознаграждения Управляющей компании – с 2,5% до 1,5% от СЧА фонда,
• с уменьшением размера вознаграждений Специализированного депозитария, Регистратора и Аудиторской организации – с 0,6% до 0,5% от СЧА фонда,
• с увеличением размера прочих расходов, возмещаемых за счет имущества, составляющего фонд, – с 0,10% до 0,18% от СЧА фонда (данное изменение вступит в силу с 04.04.2017).
Снижение вознаграждения Управляющей компании проводится в рамках утвержденной Советом директоров «дорожной карты» по снижению расходов фондов до уровней, принятых в развитых странах. Более подробно с планами по снижению комиссий в рамках других инвестиционных продуктов можно ознакомиться в Бизнес-плане компании на 2017-2019 гг.
С новой редакцией правил можно ознакомиться на странице фонда в разделе «Официальные документы и отчетность».
■ В рамках курса «Университет» следующим читайте материал 14.3. «А что это Вы тут делаете? А?»
Глава 14. Управление капиталом в УК «Арсагера» 14.1. Что означает слово «Арсагера»?
«Что означает слово «Арсагера»?» – такой вопрос нам практически на каждой встрече задают люди, впервые услышавшие о компании. Поэтому мы решили рассказать, как возникло название и какой смысл оно несет.
Слово «Арсагера» происходит от латинских слов «Арс» [Ars] – наука, искусство, и «Агере» [Agere] – управлять, созидать. Соединив их и заменив для благозвучия последнюю букву на «а», мы получили название компании «Арсагера» – наука управлять, искусство создавать.
Также нам задают еще один вопрос: «А какой смысл заложен в логотипе?».
В логотипе компании мы хотели обыграть три буквы «А», которые есть в названии. В первоначальном написании у букв «А» была «подошва», и именно в таком виде они и легли в основу логотипа.
Логотип получен соединением трех букв «А» по их ребрам, только без продольной линии у каждой буквы «А». Человек с хорошим пространственным воображением сможет представить логотип в объемном виде.
Также можно заметить, что в логотипе есть контуры трех стрелок: в направлении от центра и к центру.
Триединство стрелок наружу символизирует, что любая компания работает на трех основных рынках: рынок труда, рынок собственного продукта и рынок финансов.
Внутренние стрелки символизируют единство клиентов, акционеров и сотрудников.
Спустя несколько лет работы компании, мы нарисовали схему эконо-мической жизни общества, которая удивительным образом легла на схему нашего логотипа.
В центре стоит бизнес, вокруг которого и ведется экономическая жизнь общества – заработок, потребление, сбережение.
● Окончание курса «Факультатив»
14.2. Место и роль компаний, управляющих капиталом, в экономике
В материале «Зачем нам фондовый рынок» мы рассказали о трех основных функциях фондового рынка:
• владение бизнесом с помощью акций;
• привлечение средств на развитие;
• конкуренция и естественный отбор лучших компаний.
Взаимодействие людей и бизнеса в рамках экономики представлено на схеме ниже. Тут же выделена та часть взаимодействия, где присутствуют компании, управляющие капиталом.
К компаниям, управляющим капиталом (УК), в терминах данного материала мы будем относить организации, предоставляющие услуги по осуществлению сбережений и инвестиций в бизнес для физических лиц. Сюда можно отнести компании, управляющие ПИФами и индивидуальными портфелями, а также негосударственные пенсионные фонды (НПФ). Следует уточнить, что НПФы непосредственно управлением активами не занимаются.
К их функциям относится:
• операционный сервис по привлечению денег от людей;
• выбор управляющих, непосредственно осуществляющих операции с активами;
• операционный сервис по выплате доходов по аннуитетной схеме при достижении пенсионного возраста.
Основные варианты инвестиций в бизнес:
• приобретение акций (совладение бизнесом);
• приобретение облигаций (прямое кредитование бизнеса).
Основные варианты получения инвестиционного дохода:
• проценты по облигациям и номинал (при погашении);
• рост курсовой стоимости ценных бумаг;
• дивиденды по акциям.
Мы в рамках данной статьи не рассматриваем все варианты сбережений, оставляя за схемой те, что не связаны напрямую с вложением в бизнес: приобретение государственных облигаций, золота, а также банковские депозиты (депозиты можно рассматривать как способ вложения в бизнес в части, пропорциональной кредитованию компаний). Тем более что роль УК при осуществлении таких сбережений обычно сведена к минимуму.
Основные функции УК при взаимодействии с людьми
1. Организационно-операционные: предоставление максимально удобных сервисов для осуществления инвестиций и получения дохода от них (широкая дистрибьюторская сеть, дистанционное оформление документов, четкость и скорость обслуживания, надежность инфраструктуры и т.д.).
2. Выбор активов и управление капиталом, направленное на повышение благосостояния клиентов. В развитых странах очень большой объем услуг УК (и, соответственно, вложений людей) приходится на индексные ПИФы, которые обеспечивают среднерыночный результат. Если же УК предлагает управление, отличное от индексного, то основной критерий оценки такой услуги – сравнение результата с индексом. Людям имеет смысл выбирать только те УК, которые способны обеспечивать результат, стабильно превышающий среднерыночный в долгосрочной перспективе.
3. Информационные. В первую очередь это полезная информация об инвестициях и правилах управления личным капиталом. В развитых странах данную функцию выполняет государство посредством системы образования. На текущий момент в России государственные органы делают крайне мало в данном направлении, поэтому основное бремя по повышению финансовой грамотности ложится на УК.
Однако существует проблема понимания финансовой грамотности даже среди УК. Очень часто в качестве финансовой грамотности выдается умение играть на колебаниях финансовых рынков, включая операции на срочном рынке или рынке Forex, знание технического анализа и мани-менеджмента, использование «шортов» и «плечей» и пр. Мы считаем, что основные задачи в части повышения финансовой грамотности это:
• объяснение значения инвестиций в жизни отдельного человека и общества в целом;
• объяснение разницы между производительными (акции, облигации) и непроизводительными (игровыми) активами – срочный рынок и Forex;
• объяснение взаимосвязи экономики и фондового рынка;
• объяснение основных правил управления личным капиталом (в зависимости от возраста, стабильности доходов и структуры активов), в том числе самостоятельного управления (например, преимущества индексного инвестирования и диверсификации для частного инвестора);
• предупреждение об опасностях, ошибках и подводных камнях, таких как финансовые пирамиды, игра на рынке Forex и на колебаниях котировок, использование «шортов», «плечей», «стоп-лоссов» и т.д.
Когда система образования в государстве справляется с этой функцией, информационные функции УК сводятся к следующим двум:
• информация о своих подходах и конкурентных преимуществах;
• обязательная и необязательная (расширенная) отчетность об управлении активами.
Основные функции УК при взаимодействии с бизнесом
В развитых странах публичным компаниям и их советам директоров известно, что основная задача любого бизнеса – это создание стоимости для ВСЕХ акционеров. При этом права и интересы миноритарных акционеров регулирующие органы защищают особенно щепетильно, понимая, что это залог доверия к системе в целом. В противном случае национальный фондовый рынок может просто исчезнуть.
В России многие публичные компании, их крупные акционеры, советы директоров и даже регулирующие органы и суды зачастую этого не понимают.
Основные требования к публичной компании при выстраивании отношений с инвесторами (IR) это:
• максимально добросовестное поведение по отношению ко ВСЕМ акционерам;
• соблюдение высоких стандартов корпоративного управления;
• грамотное управление акционерным капиталом.
Задача УК как профессиональных инвесторов – оказывать влияние на публичные компании для соблюдения этих требований. Для этого УК могут:
• добиваться полноты и качества обязательной отчетности и раскрытия информации (в том числе с помощью регулирующих органов и судов);
• предлагать компаниям дополнительные формы раскрытия информации и информирования о своей деятельности;
• давать оценку качеству корпоративного управления, а также указывать на пути его повышения;
• давать оценку экономической обоснованности проведения корпоративных действий и их параметров, например таких как выплата дивидендов, проведение бай-бэков, доп. эмиссий, слияний, поглощений, выделений и пр., а также предлагать пути повышения эффективности таких действий;
• организовывать вывод на биржу ценных бумаг эмитентов;
• осуществлять защиту прав миноритарных акционеров, в том числе и в суде.
Как минимум УК могут предоставить публичным компаниям информацию о том, как можно улучшить качество взаимоотношений с инвесторами (для этого даже не обязательно быть владельцем их ценных бумаг). Приобретая ценные бумаги, УК уже могут требовать (в том числе через суд или с помощью регулирующих органов) соблюдения минимальных стандартов, установленных законодательством.
Если доля инвестиций УК в бизнес публичных компаний становится достаточно существенной (как, например, в развитых странах), то появляется возможность участия в органах управления (в советах директоров). В этом случае у УК появляется управленческий рычаг и возможность непосредственно инициировать вышеперечисленные действия, направленные на повышение качества взаимоотношений с инвесторами.
В пределе УК может даже влиять на операционную эффективность и назначение исполнительного менеджмента публичных компаний.
Действия, направленные на повышение качества взаимоотношений с инвесторами, ведут к росту инвестиционной привлекательности публичных компаний и, как следствие, к развитию экономики и повышению уровня жизни в стране.
Выводы
• Основные функции УК в части взаимодействия с людьми: предоставление качественного операционного сервиса, управление капиталом, обеспечивающее рост благосостояния, предоставление информации о своей деятельности и повышение финансовой грамотности.
• Основная функция УК как профессионального инвестора и эффективного собственника при взаимодействии с бизнесом – оказание максимально возможного влияния на публичные компании для повышения качества их взаимоотношений с инвесторами.
♦ В рамках курса «Аспирантура» следующим читайте материал 14.4. Ротация аналитиков – фирменный элемент системы управления капиталом УК «Арсагера»
14.3. «А что это вы тут делаете? А?»
Однажды один из наших клиентов, изучив аналитический отчет, спросил:
– А чем вы тут вообще занимаетесь? Почему в течение квартала было так мало операций, где же активные спекуляции?
– Я ведь могу и самостоятельно составить такой портфель на основе информации с вашего сайта... – посетовал он.
Когда клиенту перечислили все функции, которые необходимо выполнять, чтобы составить портфель и управлять им, он отказался от самостоятельных «опытов».
Мы решили опубликовать ответ на вопрос нашего клиента, чтобы Вы сами могли сделать вывод о том, как работает управляющая компания.
Как мы уже описывали в своих материалах, управление капиталом в компании основано, прежде всего, на работе с потенциальной доходностью акций и облигаций.
Для того чтобы на практике эффективно применять данные методики, аналитическое подразделение и подразделение мониторинга и риск-менеджмента компании регулярно выполняют ряд функций, о которых и пойдет речь в данном материале.
Анализ отчетностей по РСБУ, МСФО, результатов операционной деятельности компаний и годовых отчетов
После того, как по эмитенту составлена модель, позволяющая прогнозировать уровень его потенциальной доходности, ее необходимо поддерживать в «рабочем» состоянии, то есть постоянно мониторить данные, которые могут повлиять на прогнозную стоимость акций эмитента и, возможно, корректировать экономические модели.
Для этого аналитическое подразделение компании ежеквартально анализирует свежие данные из финансовых отчетов эмитентов. При этом чем больше информации будет указано в отчетности, тем точнее будет прогноз, поэтому аналитики компании всегда рады эмитентам, которые отчитываются по международным стандартам. Отчетность по МСФО строится на основе здравого смысла, содержит много полезной информации, а также является консолидированной, то есть отражает деятельность всего бизнеса, а не какой-то его части.
Также специалисты аналитического подразделения ежеквартально актуализируют в моделях данные по операционной деятельности (объемы производства, себестоимость продукции в разрезе конкретных трат и т.д.) тех эмитентов, которые публикуют данную информацию в открытом доступе.
Крайне полезным источником информации о деятельности эмитента является годовой отчет, в котором зачастую содержится информация, которая не отражена в отчетности по РСБУ.
О влиянии отчетности эмитента на прогнозы Вы можете регулярно узнавать из наших видеоматериалов на сайте компании.
Мониторинг новостного фона с точки зрения влияния новостей на прогнозы
Аналитики ежедневно проводят мониторинг новостей и обзоров, которые непосредственно связаны с анализируемыми компаниями.
Аналитические модели, которые базируются на прогнозах финансовых показателей (чистой прибыли, выручки, балансовой стоимости) и ставке дисконтирования, позволяют «фильтровать» новости и оценивать их влияние на модели.
К примеру, новость об аварии на руднике АЛРОСА естественно ведет к ухудшению показателей деятельности компании. Сразу после этой новости наши аналитики оценили как это скажется на выручке, оценили время простоя и затраты на восстановление. Это позволило определить адекватное влияние данной новости на прогноз будущей цены акций.
Пересчет базовых ставок по эмитентам, премий за страновой риск, премий за неликвидность акций, премий за отраслевой риск и премий за риск некачественного корпоративного управления
Помимо изменения в прогнозах финансовых показателей на потенциальную доходность ценных бумаг эмитента может повлиять изменение ставки дисконтирования. Согласно действующей в УК «Арсагера» модели, ставка дисконтирования зависит от:
• Базовой ставки по эмитенту. Это ставка прогнозируемой доходности по валютным (долларовым) корпоративным облигациям данного эмитента (учитывает в себе премию за кредитный риск). Пересматривается ежеквартально.
• Премии за страновой риск для владельцев долевых инструментов (учитывает риск вложения средств в долевые инструменты, характерный для российского рынка акций по сравнению с облигационным рынком). Пересматривается ежеквартально.
• Премии за отраслевые риски (учитывает в себе волатильность денежных потоков, обусловленную отраслевой спецификой). Пересматривается ежегодно.
• Премии, связанной с риском некачественного корпоративного управления (КУ). Пересматривается ежегодно.
• Премии за риск неликвидности акций эмитента. Пересматривается ежеквартально.
В первую очередь пересмотр ставки дисконтирования влияет на потенциаль-ную доходность ценных бумаг эмитента, кроме того, он служит базой для пересчета дисконтов привилегированных акций.
Подготовка рейтинга корпоративного управления
Для того чтобы корректно рассчитать премию, связанную с риском некачественного корпоративного управления, аналитики ежегодно проводят исследование КУ.
В одном из материалов мы уже писали о том, что ни одна компания (рейтинговое агентство) не проводит масштабных и всесторонних исследований уровня корпоративного управления в России. Поэтому для эффективного выполнения нашей работы по управлению капиталом мы были вынуждены разработать собственную методику исследования КУ.
