Текст книги "Заметки в инвестировании, 3-е издание"

Источник: REIT Watch issue, NAREIT, August 2017

США является крупнейшим в мире рынком с точки зрения общей капитализации фондов недвижимости, прошедших листинг фондовых бирж. В 2017 году суммарная рыночная капитализация фондов недвижимости США, входящих в состав FTSE NAREIT All REIT Index, превысила 1 трлн долларов, увеличившись более чем в 5,3 раза с кризисных значений 2008 года.

Привлечение капитала в фонды недвижимости является традиционным инвестиционно-банковским продуктом на развитых рынках наравне с размещением облигаций, проведением IPO и частных размещений. Объемы привлечения после кризиса 2008 года выросли в 4,3 раза и достигли максимума в 2013 году, составив 77,0 млрд долл. В 2016 году этот показатель составил 69,6 млрд долл.

Заключение. Real estate как класс активов занимает существенную часть инвестиционного пространства, именно поэтому он должен рассматриваться инвесторами наряду с другими традиционными классами активов. Изучая возможности стратегических инвестиций в Real estate, инвесторы наряду с прямыми вложениями должны принимать во внимание возможности портфельного инвестирования. Для большого числа инвесторов портфельное инвестирование в Real estate является наиболее приемлемым способом включения этого класса активов в свой инвестиционный портфель.

Преимущества портфельных форм инвестирования в Real estate по сравнению с прямым инвестированием состоят в ликвидности, прозрачности корпоративного устройства, ценообразовании в режиме реального времени и относительно низких транзакционных издержках. По мере того, как фонды недвижимости будут продолжать свое развитие, их доля в общей капитализации рынка Real estate будет возрастать, как и их признание в качестве метода включения Real estate в инвестиционные портфели как класса активов разработчиками инвестиционной политики.

♦ В рамках курса «Аспирантура» следующим читайте материал 11.4. MARQ – оценка качества управления капиталом 10.5. ПИФ + банковский вклад = любовь

Преимущества депозитов всем хорошо известны. Но, к сожалению, у них есть и недостатки, основной из которых заключается в том, что, как правило, доходность по депозитам не превышает инфляцию. Поэтому для того чтобы защитить свои средства от инфляции, разумно сочетать депозит с другими вариантами вложения денег, например, инвестициями в акции (в том числе через ПИФы). Но почему же в России такая огромная популярность только у депозитов?

Соотношение вложений в инвестиционные фонды и депозиты в России и США, 2016 год.

Источники: ЦБ РФ, НЛУ, Investment Company Institute, federalreserve.gov

На наш взгляд, популярность депозитов обусловлена низкой финансовой грамотностью населения. В школе не учат, как еще можно эффективно распоряжаться результатами своего труда. Все сбережения люди хранят в банке, где их время от времени «подъедает» инфляция (см. далее). Когда человек решает отнести деньги в банк, он держит в голове следующее:

«Банк в любом случае вернет мне вклад»;

«В банке деньги начнут работать, принося стабильный доход»;

«Деньги, скорее всего, мне не понадобятся во время срока действия вклада, поэтому процентами я сильно не рискую».

Банковский вклад на 100% безопасен?

Банк может разориться и не вернуть Ваш вклад.

В случае отзыва лицензии у банка или его ликвидации вклад Вам возвращает агентство по страхованию вкладов (АСВ), и только в объеме, не превышающем 1,4 млн рублей в одном банке.

Объем страховой ответственности АСВ (по состоянию на начало 2017 года) составляет 16 293 млрд рублей (если все банки объявят о банкротстве), а в фонде обязательного страхования вкладов 42 млрд рублей. При этом размер обязательств по уже наступившим страховым случаям и повышению капитализации банков достигает 2 021 млрд руб. и финансируется за счет взносов Российской Федерации.

Соотношение страховой ответственности АСВ к фонду обязательного страхования вкладов

Источник: Агентство по страхованию вкладов (http://www.asv.org.ru/)

Можно сказать, что система страхования вкладов сработает, если в спокойное время «упадут» несколько банков «средней руки». Иная ситуация была вполне возможна во время кризиса 2008 года. Тогда помогло государство за счет средств «Фонда национального благосостояния». Деньги активно вливались в банки для реструктуризации их долгов.

Пути санации могут быть разными, однако суть одна: государство спасало банковскую систему от «эффекта домино», хотя не обязано было помогать им. Без этой помощи цепная реакция могла привести к катастрофе. Если бы один из этих банков лишился возможности расплатиться по кредиту другого банка, то, скорее всего, за ним не смог бы расплатиться и следующий банк (его кредитор), потом еще один (кредитор кредитора) и так далее. В итоге «слегло» бы огромное количество банков. Нет уверенности в том, что в такой ситуации система страхования вкладов смогла бы помочь. В 2008 году помог «Фонд национального благосостояния», и мы должны сказать спасибо Правительству РФ, которое приняло тогда это ответственное решение.

Инфляция беспощадна к депозитам

В конце 2008 и весь 2009 год банкам были нужны деньги, и они платили высокие проценты. В 2010 году средневзвешенная ставка по депозитам в рублях резко снизилась с 9,1% в начале года до 5,6% в конце. К началу 2014 году ставка по годовым депозитам была на уровне 6% годовых (минус 1,1 процентных пункта по отношению к началу 2013 года), но к концу года выросла до 13%. В течение 2015-2016 годов доходность депозитов снижалась, составив в начале 2017 года 6,5%.

На диаграмме представлены данные о средневзвешенной процентной ставке по депозиту (срок вклада – 365 дней, без учетов вкладов «до востребования») в начале определенного года и уровень инфляции за этот год. За 18 лет ставки по депозиту 6 раз превысили инфляцию, то есть при долгосрочном использовании депозита Вы теряете реальную стоимость денег. Конечно, это лучше чем хранить деньги в наличной валюте. Деньги, размещенные на депозитах, банки используют для кредитования, и они работают в экономике.

Опыт состоятельных людей показывает: банковские вклады не являются универсальным инструментом. Независимо от своего инвестиционного темперамента эти люди не готовы приносить свои деньги «в жертву» инфляции, поэтому в дополнение к депозитам они используют ПИФы или покупают акции самостоятельно. Статистика и здравый смысл подсказывают, что такие вложения в долгосрочной перспективе, как правило, обгоняют инфляцию и увеличивают благосостояние.

Если бы Вы положили в начале 2000 года 100 рублей на депозит и вложили 100 рублей в фондовый рынок, то в конце 2016 года с депозита с ежегодной капитализацией процентов Вы смогли бы забрать 466 рублей (процентная ставка в каждом году равна средневзвешенной процентной ставке по депозитам в начале года). С фондового рынка Вы могли бы забрать 1 290 рублей. Даже в 2008 году стоимость Ваших вложений была бы 367 против 219.

Массовый потребитель готов «жертвовать» доходностью в пользу стабильности, поэтому депозиты столь популярны у населения. Стабильность депозита привлекает психологически: нет ежедневных изменений стоимости, как в ПИФах или акциях. Однако для рационального инвестора, который осуществляет регулярные инвестиции, высокая волатильность идет на пользу его благосостоянию (более подробно об этом в материале «Волатильность может приносить доход! Но не спекулянтам!»).

Риск потери процентов по банковскому вкладу

Если деньги все же понадобятся во время действия договора вклада, то, обычно, теряется весь Ваш процентный доход. Процентная ставка по вкладам «до востребования» – то, что останется у Вас при досрочном расторжении вклада, обычно около 0,1%. Если деньги лежали в банке долго, то они уже подвергались «коррозии» в виде инфляции, а лишаясь защиты в виде накопленных процентов, их покупательная способность сократится еще больше.

Выводы

Мы не призываем отказываться от вкладов в банк и нести все деньги в ПИФы и акции. Разумно сочетать эти варианты вложения денег в комфортном для себя соотношении, как это делают состоятельные люди в развитых странах. В отношении депозита каждому надо помнить:

• Банк может разориться и не вернуть Ваш вклад. Это всего лишь обязательство юридического лица возвратить деньги и проценты.

• Ставка по Вашему депозиту, скорее всего, будет ниже инфляции.

• Если забрать деньги досрочно, то, скорее всего, потеряете большую часть процентов по вкладу.

Если Вы ориентированы на долгосрочное увеличение благосостояния, то рациональнее использовать акции (непосредственно или покупая ПИФы акций, например, индексные фонды акций). Оптимальное соотношение акций и депозитов зависит от Вашего возраста, стабильности доходов, текущей структуры вложений и инвестиционных целей. Зарубежные исследования («Lifetime Asset Allocations: Methodologies for Target Maturity Funds» Ibbotson Associates, February 2008 г.) показывают: пересматривать структуру своих сбережений в пользу консервативных инструментов следует лишь по мере приближения к пенсионному возрасту. В молодом возрасте, когда период, на который Вы готовы инвестировать средства, достаточно велик, Вы можете позволить себе принять риски, которые сопровождают инвестиции в ценные бумаги. В любом случае, мы рекомендуем держать на депозите не менее половины Ваших годовых расходов.

▲ В рамках курса «Школа» следующим читайте материал 10.7. Инструменты сбережений

10.6. Что такое надежность инвестиционного продукта?

Основные варианты активов, доступные для вложения денег большинству людей, – это банковский депозит и акции. Сравнивать надежность депозитов и акций бессмысленно. Бессмысленно говорить, что акции лучше депозитов или наоборот. Критерии для оценки надежности одних неприменимы к другим.

Акция и депозит – это как «инь» и «янь». Депозит – это стабильность, предсказуемость, определенность со сроком вложения и в большинстве случаев доходность ниже инфляции. Акции – это очень «капризный» вид вложений, сочетающий непредсказуемость колебаний стоимости, неопределенность по времени вложений, риски банкротства отдельных компаний и (!) статистически доказанную максимальную доходность в долгосрочной перспективе.

Задача человека грамотно сочетать эти активы, а не выбирать между ними. Их соотношение зависит от ряда факторов: возраста, стабильности доходов, целей и сроков вложений. Мы помогаем всем заинтересованным лицам определиться с этим сочетанием.

Когда соотношение акций и депозитов выбрано, надо определиться со способом инвестирования. С банковским депозитом все просто: обычно люди самостоятельно выбирают банк и параметры депозита (некомфортный фактор – это потери в случае досрочного прекращения).

Инвестировать в акции можно самостоятельно и с помощью ПИФа. У каждого способа есть свои плюсы и минусы.

Если Вы выбрали ПИФ как способ инвестирования в акции, то надежность будут определять два фактора:

• качество инвестиционных решений (выбор конкретных акций);

• надежность инфраструктуры, обслуживающей операции ПИФа.

Качество инвестиционных решений

Управляющая компания – это наемный интеллект, и пайщику необходимо выяснить, насколько эффективно он работает. Некоторые компании не дают полного описания своего подхода к выбору акций. Зачастую это общие фразы и утверждения: «управление – это особое искусство», «у нас работают высокие профессионалы» и т.д.

Лучший дружеский совет, который можно дать нашим читателям: если компания не может объяснить свои подходы и принципы, не приводит обоснований своих инвестиционных решений, не проводит анализ своих ошибок и не рассказывает о том, что делает для повышения качества работы, то лучше выбрать индексный фонд и не зависеть от управляющего.

На сегодняшний день только индексные фонды можно действительно считать инвестиционным продуктом, так как он отвечает трем главным критериям:

• есть информация о результатах инвестирования в прошлом;

• есть информация о текущем составе активов;

• есть четкое понимание того, как будет действовать управляющий этого фонда в будущем.

Последнее условие является самым главным, так как во всех остальных (не индексных) фондах клиент, как правило, не знает как будет действовать управляющий, управляя фондом. А статистика такого управления показывает, что на длительных временных интервалах (5 лет и более) 80% участников рынка показывают результат хуже индексных фондов. Именно поэтому в развитых странах индексные фонды являются наиболее популярными инвестиционными продуктами. Подробнее об индексных фондах и о том, как их выбирать, можно прочитать в нашем материале «Индексный фонд. Выбор и смысл».

В остальных случаях пайщику остается только ВЕРИТЬ в управляющего, который показал ранее хороший результат, а также внимательно отслеживать его судьбу: не уволился ли он, не заболел ли, все ли в порядке у него с личной жизнью, не случилось ли чего с его «даром» управления.

Покупая телефон или автомобиль известного бренда, Вам нужно лично знать их разработчиков или менеджмент? Нет. Люди убедились в надежности технологий этих и многих других компаний.

Когда клиент не знает технологий управляющей компании, надо быть мужественным человеком, чтобы доверить ей управление (даже если он лично знаком с сотрудниками и/или менеджментом).

Такая ситуация некомфортна для пайщика. Для компании она также некомфортна, так как бизнес находится в сильной зависимости от конкретных сотрудников, а находиться в зависимости никто не любит. Но у менеджмента порой не хватает квалификации для того, чтобы правильно выстроить процессы и технологии управления, структурировать задачи и обеспечить заменяемость персонала. Со стороны сотрудников, отвечающих за управление активами, такие идеи менеджмента, как правило, тоже не находят горячей поддержки (а порой просто саботируются): кому хочется перестать быть незаменимым?

Надежность инфраструктуры ПИФа

Законодательство о ПИФах очень надежно защищает инвесторов. Однако всегда можно придумать ситуацию, когда любая защита будет «взломана». Законодательство не может исключить злоупотребления, но должно сделать их экономически нецелесообразными и обеспечить их выявление на ранних стадиях.

Мы рассказывали о злоупотреблениях при доверительном управлении (см. материал «Что нужно знать о доверительном управлении») и способах защиты от них (см материал «Как исключить злоупотребления при доверительном управлении»). Здесь мы рассмотрим принципиальные механизмы обеспечения сохранности имущества в ПИФе.

Во-первых, имущество ПИФа хранится отдельно от имущества самой управляющей компании (УК) и других ПИФов, на отдельных счетах и отдельных балансах.

Во-вторых, за сохранность имущества ПИФа отвечает независимая организация – специализированный депозитарий. Поэтому один из ключевых параметров, который должен проверить пайщик – выяснить кто является специализированным депозитарием ПИФа.

Почему это так важно? Законодательство устанавливает специальные правила проведения операций с имуществом ПИФа. В частности, деньги, которые пайщик вносит в ПИФ, могут быть направлены только на покупку активов, предусмотренных инвестиционной декларацией ПИФа. Деньги со счета фонда могут быть выведены только на счет пайщика. Специализированный депозитарий обладает правом «третьей подписи». Это значит, что без его проверки и одобрения не проводится ни одна транзакция. Кроме того, специализированный депозитарий следит за правильностью расчета стоимости пая и корректностью операций, связанных с выдачей, погашением и обменом паев.

Специализированный депозитарий несет ответственность своим имуществом и лицензией совместно с управляющей компанией, а в случае банкротства УК или отзыва у нее лицензии именно специализированный депозитарий будет отвечать за организационные мероприятия, связанные с дальнейшей деятельностью фонда. Фактически это сторож и хранитель имущества, потому так важно, чтобы он имел отличную репутацию и не зависел от УК (не был аффилирован).

Пайщику также надлежит выяснить, какой аудитор, брокер, банк, оценщик и регистратор обслуживают ПИФ.

Банк, пусть и на короткое время (до перечисления на брокерский счет на бирже), получает деньги пайщика. То же самое можно сказать про брокера, который получает доступ к деньгам пайщика до момента приобретения активов. Надежность и репутация аудитора и оценщика важны с точки зрения доверия и достоверности отчетности, предоставляемой ПИФом, хотя по сути они проверяют ситуацию «постфактум».

Регистратор обеспечивает контроль состояния лицевых счетов пайщиков и независимую от УК возможность для проведения операций с паями. То есть пайщик всегда может получить в независимой организации информацию о состоянии и движении по своему счету.

Выводы

• Бессмысленно сравнивать надежность акций и депозитов и выбирать между ними – надо сочетать оба вида вложения. Преимущества депозита в стабильности, акций – в долгосрочной доходности.

• Успешность вложений в ПИФ (помимо состава активов) зависит от качества инвестиционных решений (не ленитесь разобраться в этом) и надежности инфраструктуры, обслуживающей операции ПИФа (специализированный депозитарий должен иметь первоклассную репутацию и быть независимым от УК).

■ В рамках курса «Университет» следующим читайте материал 10.8. Транзакционные издержки и их влияние на результат инвестирования

10.7. Инструменты сбережений

«Если Вы не думаете о будущем, у Вас его не будет».

Джон Голсуорси

Каждый человек, осознанно или нет, заботится о своем будущем. Это часть инстинкта самосохранения. Временные горизонты могут быть разные – для кого-то это месяцы или дни, а для кого-то – годы или даже десятилетия.

Для каждого из нас забота о будущем означает что-то свое: окончить институт и найти интересную работу, иметь свой дом и создать семью, вырастить детей и дать им хорошее образование... Да и не бояться старости – это хорошо.

Люди осознают необходимость сбережений как элемента Заботы о Будущем.

Получается, что главная практическая цель сбережений – это сохранение и перенос из настоящего в будущее определенной покупательной способности средств, имеющихся в наличии сейчас. Более того, желательно не только перенести в будущее текущую покупательную способность, но и по возможности преумножить ее.

Основные инструменты сбережений:

• долговые – депозиты, облигации;

• долевые – акции;

• недвижимость.

Инструменты сбережений реализу-ются посредством конкретных ин-вестиционных продуктов: депозиты через предложения конкретных бан-ков, акции и облигации посредством ПИФов или путем самостоятельного приобретения через брокеров, недвижимость посредством само-стоятельной покупки конкретного объекта или через покупку паев фондов недвижимости (ЗПИФН).

Основной враг сбережений – инфляция. Если просто накапливать денежные средства, никуда их не вкладывая, их будущая покупательная способность будет уменьшаться с ростом инфляции.

Долговые инструменты можно считать инструментами с номинальной доходностью, а акции и недвижимость – инструментами с реальной доходностью.

У инструментов с номинальной доходностью значение доходности определено и, как правило, не зависит от обстоятельств: девальвации, изменения уровня процентных ставок, (гипер)инфляции и т.п.

У инструментов с реальной доходностью доходность заранее не определена, но при этом ценность этих активов защищена от перетурбаций, связанных с покупательной способностью.