Текст книги "Управляя рисками"

Автор книги: Питер Норман

сообщить о нарушении

Текущая страница: 9 (всего у книги 48 страниц) [доступный отрывок для чтения: 11 страниц]

за бушель

F причитается

4 цента

за бушель

Клиринговая палата

принимает и выплачивает

все ценовые разницы

йицарепо хывогнирилк яиротси яяннаР .4125

биржи в конце дневных торгов порой обнаруживали, что у них име-

ются встречные позиции, где каждый выступает и продавцом, и по-

купателем на одинаковое количество товара по одному и тому же

контракту. В этом случае как члены клиринговой палаты они могли

воспользоваться ее услугами для расчетов сумм, которые они долж-

ны были выплатить и получить и которые возникали в результате

разницы в ценах, в рамках своих операций.

Кроме того, существование клиринговой палаты стало стимулом

к развитию «цепочки расчетов», когда три или более члена клиринго-

вой палаты, являвшиеся одновременно продавцами и покупателями

на одинаковое количество товара в рамках одного контракта, поль-

зовались ее услугами для выплаты сумм, которые они должны были

оплатить или получить как участники цепочки расчетов.

Эти цепочки формировались в том случае, если покупатели и про-

давцы образовывали замкнутое кольцо. Расчеты по ним велись после

закрытия торгов специальными клерками, нанятыми различными

торговыми компаниями. Эти клерки учитывали проданные и при-

обретенные количества товара и, проконсультировавшись со своими

заказчиками, собирались шумными группами на следующее утро,

чтобы уточнить встречные контракты и рассчитать разницы сумм.

Последние рассчитывались на основе расчетной цены, которая уста-

навливалась каждый день незадолго до закрытия торгов секретарем

Чикагской товарной биржи и вывешивалась на видном месте в зале

биржи. Суммы, которые должны были получить или выплатить

участники различных цепочек, сообщались клиринговой палате, ко-

торая получала соответствующие платежи, а затем единомоментно

выплачивала деньги тем, кто должен был их получить28.

Участие в цепочках было полностью добровольным, и некоторые

компании предпочитали ими не пользоваться. По сути, на практике

ежедневно формировалось множество цепочек. Сделки, являющиеся

объектами клиринга в рамках цепочки, могли оставаться открыты-

ми много дней, но точно так же расчеты по ним могли происходить

и за один день. В результате количество товара, расчеты по которому

проходили в установленный день, больше не учитывалось в объеме

сделок, ежедневно совершавшихся на бирже.

Цепочки расчетов были очень популярны на Чикагской товар-

ной бирже. Расчеты по ним, которые координировала клиринговая

126 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы

палата, устранили необходимость выдавать или получать чеки на каж-

дую разницу сумм между отдельными торговыми фирмами. Открыв

широкие возможности для встречных контрактов, цепочки помог-

ли поставить заслон сфабрикованным маржам по сделкам29. Однако

успешная работа цепочки зависела от того, смогут ли стороны про-

вести между собой замещение и взаимозачет позиций в рамках тех же

самых контрактов, чтобы свести к минимуму количество транзакций,

связанных с оплатой разницы. Но ни система цепочек, ни структура

клиринговой палаты Чикагской товарной биржи не помогали сторо-

нам снизить риски.

Тем не менее клиринговая палата быстро доказала свою ценность.

Одним из непосредственных результатов ее существования стало

резкое сокращение платежных операций. Как писала газета Chicago

Tribune, за первые 14 недель работы в клиринговой палате было обра-

ботано 26 986 чеков, а не 260 000, как прежде. И это был не единствен-

ный пример: за первые девять месяцев клиринговая палата обработа-

ла 76 500 чеков по сравнению с 740 000 при старой системе30.

В 1884 году клиринговая палата стала исполнять обязанности реги-

стратора сделок, делая это при их закрытии, а не днем позже, как ранее.

Но хотя подобные новшества и повысили эффективность рынка

и помогли снизить расходы, все же система цепочек имела и свои не-

достатки. Цепочка покупателей и продавцов была прочна настолько,

насколько прочным было ее слабейшее звено. В 1902 году банкрот-

ство члена Чикагской товарной биржи Джорджа Филлипса повлияло

на дела 748 членов биржи, что составляло более 42 процентов всего

ее состава31.

К этому времени расчетные цепочки использовались в качестве

клирингового метода большинством товарных бирж США. Неуда-

ча этого метода в случае с Филлипсом заставила обратить внимание

на преимущества других. Одним из таких методов был «полный кли-

ринг», при котором клиринговая палата должна была иметь фонды,

достаточные для защиты трейдеров, выступая как покупатель для

любого продавца и продавец для любого покупателя. При этом устра-

нялся риск того, что трейдер может понести потери из-за дефолта

контрагента, а также устанавливались уровни маржи, защищающие

клиринговую палату от дефолта.

йицарепо хывогнирилк яиротси яяннаР .4127

Полный клиринг сегодня известен как клиринг с участием цен-

трального контрагента. Он был принят в США через несколько лет

после появления клиринговых палат в Европе, которые выполняли ту

же функцию за счет предоставления гарантий по сделкам в отноше-

нии контрагентских рисков.

История полного клиринга в США началась весьма скромно, когда

в 1891 году коммерсанты Товарной биржи Миннеаполиса – город-

ской зерновой биржи – учредили клиринговую ассоциацию, отде-

ленную от биржевой структуры. Этот метод трудно пробивал себе

дорогу в Северной Америке и остался почти незамеченным современ-

никами, поскольку в то время для торговли зерном были учреждены

другие ассоциации: в 1899 году – в Канзас-сити, в 1901-м – в Винни-

пеге в Канаде и в 1909-м – в Дублине, штат Миннесота.

Таблица 4.1. Торговля зерновыми культурами на фьючерсных рынках США: примерные объемы за пятилетний период, млн бушелей

Чикаго Миннеаполис Канзас-сити Сент-Луис Прочее

1884–1888 108 500 Неизвестно 500 1100 7900

1889–1893 81 000 500 600 700 7000

1894–1898 98 000 2000 800 500 6300

1899–1903 81 900 3000 1500 1200 9600

1904–1908 72 200 5500 2200 1500 13 000

1909–1913 65 000 5000 2900 1600 5300

1914–1918 83 400 4900 3300 1200 4200

Источник: Отчет по торговле зерном Федеральной комиссии по торговле, Вашингтон (1920).

По сравнению с Чикагской товарной биржей это были маленькие

структуры – ведь на ее долю приходилось 80% торговли фьючерса-

ми в США. Чикагская биржа стала использовать современный метод

клиринга с участием центрального контрагента только в 1926 году.

Одной из причин такой медлительности были опасения, что полный

клиринг войдет в противоречие с жесткими законами штата Илли-

нойс об игорном бизнесе.

128 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы

4.8. Борьба с игорным бизнесом в США

В конце XIX века игорный бизнес стал предметом весьма эмоцио-

нальных политических дискуссий в США и Европе. Негативное отно-

шение к азартным играм реформаторов общественной морали не по-

лучило всеобщей поддержки, однако вызвало достаточный резонанс

среди рабочего и среднего класса, получившего избирательные пра-

ва, стремившегося к образованию и выраставшего в мощную поли-

тическую силу в трудные для экономики времена в США, Германии,

а до некоторой степени и в Англии.

Чикаго был городом большим и шумным. Обширные земли Сред-

него Запада населяли богобоязненные протестанты из Северной Ев-

ропы и пуритане Новой Англии, которые, как и многие из тех, кого

они выдвинули на выборные должности, желали попробовать свои

силы на Чикагском фьючерсном рынке.

Попыток провести на рынке корнерские сделки было множество.

В 1868 году на зерновом рынке было зафиксировано не менее семи кор-

неров. Один из них – особенно вопиющий корнер на рынке лярда —

и послужил в 1883 году причиной реформирования Чикагской товарной

биржи, в том числе ввода в обиход расчетов в цепочках. В тени биржи

процветали спекулятивные брокерские конторы. Существовали места,

где делались нелегальные ставки по биржевым ценам, когда на самом

деле не предполагалось приобретать или поставлять товар. Пока не были

разрешены кодированные сообщения, неразборчивые в средствах трей-

деры предпринимали попытки получить сведения и манипулировать

рынком, подкупая операторов телеграфа и трансатлантического кабеля.

Представляется сомнительным, чтобы многие фермеры в окрест-

ностях Чикаго стремились к роли биржевых спекулянтов. Однако

в фермерских сообществах сложилось твердое убеждение, что азарт-

ные игры в виде биржевых ставок на богатства американской нации

суть источник многих бед. Западные фермеры были постоянно об-

ременены долгами, и ситуация в Штатах только ухудшилась, когда

начиная с 1880-х годов цены на зерно стали падать, а в 1890-е раз-

разилась экономическая депрессия.

Резкие понижения цен приписывались исключительно нечести-

вым деяниям игроков на зерновых биржах страны. Газета «Голос

фермера», издававшаяся в Блумингтоне, так описала эти настроения

йицарепо хывогнирилк яиротси яяннаР .4129

(вып. от 21 марта 1896 года): «Не будет преувеличением заявить, что

товарные биржи – мерзейшее из осиных гнезд нашей страны, где

жужжит целый рой спекулянтов. Это самые коварные и бесчестные

люди, самые наглые из тех грабителей, что обирают фермеров, каких

когда-либо видела Америка»32.

Враждебное отношение к торговле фьючерсами в США вылилось

в многочисленные, хотя и неудачные, попытки провести антиигор-

ные законы в конгрессе, а также в принятие штатом Иллинойс анти-

игорного законодательства, которое запретило любую торговлю, не

предусматривающую получение или поставку реального товара.

Законы штата Иллинойс усилили опасения по поводу легитимно-

сти клиринговых цепочек на Чикагской товарной бирже. Суды могли

счесть расчеты в цепочках доказательством того, что торги на бир-

же представляют собой «не что иное, как азартную игру на ценовые

разницы». Пока юридическая составляющая системы клиринговых

цепочек была покрыта мраком, доминировало мнение, что полному

клирингу вообще не найдется места в Чикаго.

В мае 1905 года – более чем через 20 с лишним лет после учрежде-

ния клиринговой палаты Чикагской товарной биржи – вопрос о ле-

гальности фьючерсного трейдинга и клиринга был поставлен перед

Верховным судом США. Это дело получило название «Товарная бир-

жа против зерновой и товарной компании Кристи».

Большинством голосов суд поддержал легитимность фьючерсных

контрактов и принятый в Чикаго метод клиринговых цепочек, при-

дав им статус легальных деловых операций. Выступавший от имени

большинства судья Оливер Веделл Холмс невозмутимо заявил, что

честно заключенный фьючерсный контракт на реальную поставку

товара может в обычном случае быть исполнен и закрыт путем вы-

платы ценовой разницы. Судья Холмс утверждал следующее: «По

всем статьям это серьезный деловой контракт, заключенный с закон-

ными и полезными целями, расчеты по которому могут производить-

ся до даты фактической поставки, если сама поставка окажется не-

нужной или нежелательной». Он отмечал: «Зачет суммы сделки имеет

все свойства реальной поставки. Что касается расчетов по цепочке,

это просто более сложный случай того же рода»33.

Но несмотря на то, что фьючерсные контракты решено было юри-

дически отделить от ставок в азартных играх, понадобилось двадцать

130 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы

лет, пять голосований членов Чикагской товарной биржи и суровое

давление федерального правительства Штатов, прежде чем Чикаг-

ская биржа наконец учредила центрального контрагента.

Провал голосований отражал опасения членов биржи на тот счет,

что полный клиринг выльется в утечки конфиденциальной коммер-

ческой информации к конкурентам, следовательно, разумнее дер-

жаться системы, одобренной Верховным судом. Даже после того, как

4 января 1926 года начала работу Клиринговая корпорация Товар-

ной биржи, антиигорные законы Иллинойса продолжали оказывать

влияние на операции чикагских бирж и клиринговых палат вплоть

до 1980-х годов.

В непростых условиях чередующихся бумов и спадов конца

XIX века антиигорные настроения ставили препятствия нарождаю-

щимся фьючерсным рынкам и их клиринговым палатам во многих

государствах Европы.

Франция в отличие от большинства стран придерживалась не

столь строгих позиций. Начиная с 1870-х годов фьючерсная торговля

кофе и хлопком стала развиваться здесь быстрыми темпами, и прои-

зошло это в портовом городе Гавре, где в 1882 году была учреждена

клиринговая палата. Она стала выполнять те же функции по управ-

лению рисками, которые сегодня являются прерогативой централь-

ных контрагентов.

5

Европейские новшества

5.1. Гаврский прорыв

В ноябре 1882 года в Гавре была основана так называемая Товарная

ликвидационная касса (Caisse de Liquidation des A aires en Marchandises, Caisse), ознаменовавшая собой решительный отход от прежних

методов осуществления и управления клиринговыми операциями.

Будучи учрежденной в целях поддержки недавно появившихся

городских рынков товарных фьючерсов, гаврская Caisse гордо опе-

редила всех своих европейских соперниц, предоставляя гарантии

на регистрируемые ею контракты. Через десять лет другие ведущие

коммерческие центры северо-запада Европы были принуждены по-

следовать примеру Гавра и учредить у себя клиринговые палаты

в поддержку операций на фьючерсных биржах, которые выполня-

ли функции гарантов, часто преодолевая яростное сопротивление

со стороны групп, имевших давно сложившие интересы.

В 1880-е годы мир вступил в эпоху развития, которая весьма сильно

напоминала ситуацию, имевшую место веком ранее. Ведущие миро-

вые экономики вступили в раннюю фазу глобализации, побудитель-

ными причинами которой послужили индустриализация, развитие

международной торговли, а также все более быстрые и эффективные

каналы связи. Способствовало этому и отсутствие крупных войн

в Европе в период между 1871 и 1914 годами.

Гавр стал быстрорастущим, оживленным портом1. От него вглубь

страны тянулся Парижский бассейн, а кроме того, город имел хоро-

шие торговые контакты с обеими Америками и Тихоокеанским ре-

гионом. Гавр стал одним из ведущих европейских импортеров кофе,

что неудивительно – ведь до Первой мировой войны Франция была

третьим крупнейшим потребителем кофе в мире. Кроме того, он

сделался главным портом континентальной Европы, куда поступал

132 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы

хлопок из США, – наследие, заслуженное Францией в войне за не-

зависимость, когда она помогала американским поставщикам обой-

ти наложенное британцами эмбарго. В 1830-е годы в Гавр поступало

около 15% ежегодного урожая американского хлопка.

Но с середины XIX века установленные методы импорта указанных

товаров стали создавать все больше проблем для тесного сообщества

портовых коммерсантов, занимавшихся ввозом, и брокеров, приоб-

ретавших у них товары и перепродававших их потребителям на кон-

тиненте. Возникшие сложности и побудили этих достойных господ

разработать систему фьючерсной торговли и революционный на тот

момент метод клиринга.

Гаврские импортеры традиционно приобретали особые партии

кофе у торговцев из Бразилии и Гаити, платя за него занятыми в бан-

ках деньгами. К 1860-м годам эта практика начинала наталкиваться

на препятствия. Рост объемов импорта, предназначенного для удо-

влетворения аппетитов французских потребителей, потребовал зна-

чительно большего оборота капиталов. Кроме того, повысилась во-

латильность цен, поскольку спекулянты стали быстрее реагировать

на поток новостей товарного рынка, обеспеченный усовершенство-

ваниями в области коммуникаций. Все эти факторы повлияли на по-

вышение степени риска для импортеров.

Одно из решений, принятых портовыми импортерами кофе, со-

стояло в том, чтобы побудить коммерсантов из стран-экспортеров за-

ключать фьючерсные контракты по фиксированным ценам «в пути»

на момент прибытия товара в порт. Импортер в этом случае надеялся

на доходные условия поставки или по меньшей мере на снижение ри-

ска невыгодных ценовых колебаний, продав контракты на условиях

«в пути» до разгрузки кофе в Гавре. Примерно в 1870-х годах такие

кофейные контракты на условиях «в пути» приобрели практически

стандартный вид и стали называться «фьючерсы». Появление ходо-

вых фьючерсных контрактов позволяло импортерам приобретать

кофе в стране экспорта и хеджировать покупку в Гавре, переклады-

вая риск ценовых колебаний на спекулянтов.

Что касается хлопка, то Гражданская война в Америке поставила

гаврских торговцев перед лицом столь же резких колебаний цен, как

у их ливерпульских конкурентов, что привело к краху множества

торговых домов и текстильных фабрик.

автсешвон еиксйепорвЕ .5133

Как и в Ливерпуле, импортеры хлопка из Гавра приняли практику

контрактов на условиях «в пути» как защиту против ценовых колебаний, а потом начали и торговать ими. Но тут возникла проблема качества.

Качество хлопка, торгуемого по контрактам «в пути», слишком

сильно варьировалось, чтобы гарантировать фабрикам единый стан-

дарт. Соответственно, ни торговцы, ни текстильные фабрики не стре-

мились устанавливать слишком жесткую планку из боязни, что ры-

нок окажется слишком ограниченным и неликвидным. Эту проблему

удалось решить, приняв в 1870-е годы стандарт качества хлопка как

основу для фьючерсной торговли, а также шкалу ценовых разниц для

различных сортов поставляемого хлопка.

После ввода этих новшеств торговля двумя указанными видами

товара пошла в рост, чему в случае с хлопком способствовало приня-

тие в 1877 году первого свода правил фьючерсного рынка Франции.

В частности, эти правила зафиксировали количество тюков, торгуе-

мых по одному контракту, в пятьдесят штук, сделав шаг в направле-

нии замещаемости и «измеримости» контрактов.

К 1880 году брокеры и торговцы Гавра начали искать пути упрочения

в городе фьючерсной торговли. Так возникла идея учредить клиринго-

вую палату, которая гарантировала бы выполнение контрактов. 6 ноября

1882 года Товарная ликвидационная касса была преобразована в компа-

нию с ограниченной ответственностью с капиталом в 2 млн франков.

В число ее учредителей вошли и многие из ведущих торговцев порта.

В точности неясно, почему лидером в этой области стал именно

Гавр. Анализируя долгую историю финансовых инноваций и их роль

в становлении клиринга, можно было бы ожидать, что первую скрип-

ку здесь станут играть рынки Лондона или Амстердама. Но вместо

этого их трейдеры и купцы – как и трейдеры и купцы Парижа, Мар-

селя, Антверпена и Роттердама, где в 1880-е годы возникли обновлен-

ные клиринговые палаты, – вынуждены были реагировать на ново-

введения, рожденные во французском портовом городке.

По словам Робера Лакомба, написавшего перед Второй мировой вой-

ной историю фьючерсных рынков и клиринговой палаты Гавра, учреж-

дение Кассы стало результатом визита в Штаты одного из ведущих

трейдеров Гавра – некоего месье Ленормана. Ленорман был вдохнов-

лен посещением основанной в 1882 году Нью-Йоркской кофейной бир-

жи, имевшей собственную клиринговую палату, и, по словам Лакомба,

134 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы

вернулся во Францию, чтобы основать Caisse – «учреждение гораздо

более совершенное, чем американские аналоги того времени»2.

Как отмечали европейские комментаторы в 1880-е и начале 1890-х

годов, клиринговая палата Нью-Йоркской кофейной биржи выполня-

ла функции гаранта3. Имеются, однако, серьезные свидетельства того, что подобное утверждение не соответствовало действительности4. Со-

гласно исследованиям автора этой книги, полный клиринг в сфере

торговли кофе в Нью-Йорке стал проводиться не ранее 1916 года.

Кто, если не Америка вдохновил Гавр на создание клиринговой

палаты? Может быть, Япония? Имеется лишь косвенное свидетель-

ство в подтверждение гипотезы, что клиринговые практики рисового

рынка Дэдзима могли повлиять на становление фьючерсной торговли

и учреждение Гаврской клиринговой палаты.

После того как Америка открыла миру доступ в до тех пор закры-

тую Японию, отношения между Францией и Страной восходящего

солнца стали более тесными. В октябре 1858 года страны подписали

договор о мире, дружбе и торговых связях.

Когда в 1860-х годах в Америке началась Гражданская война, Фран-

ция стала влиять на Японию больше, чем любая другая держава5.

Именно она оказала теряющему власть сегунату военную помощь,

сумев сохранить свои позиции и после революции Мэйдзи.

Экономические связи ширились. Франция стала крупнейшим им-

портером японского шелка, а после того как эпидемия уничтожила

ее собственную популяцию шелковичных червей, восстановить ее

помогла также Япония. Эта страна принимала участие в Парижской

всемирной выставке 1867 года, где ее представлял младший брат сё-

гуна. В 1870-е годы укрепление связей между двумя странами про-

должилось: Франция экспортировала машины для японских шелко-

прядилен, а Япония участвовала в следующей Парижской выставке

1878 года. Кроме того, японское искусство немало повлияло на твор-

чество французских импрессионистов.

С учетом вышесказанного, следует признать возможность того, что

Франция могла заимствовать клиринговые практики у Японии, хотя

с той же долей вероятности торговцы Гавра могли прийти к идее до-

бавочных гарантий и без постороннего вмешательства.

Каковы бы ни были ее прародители, но гаврская Caisse имела

огромный успех. За введением особого вида расчетов по кофейным

автсешвон еиксйепорвЕ .5135

и хлопковым фьючерсам последовало принятие новых правил и за-

конов, послуживших стандартизации и упрочению законности соот-

ветствующих рынков.

В январе 1883 года гаврские торговцы хлопком одобрили правило,

устанавливавшее максимальный вес хлопка, торгуемого по одному кон-

тракту, в 11 000 фунтов. В августе того же года первые правила, вырабо-

танные для рынка кофейных фьючерсов, были применены к контрактам

на бобы из бразильского города Сантос. Правила фьючерсной торговли

кофе, поставляемого из Гаити, были выработаны 15 месяцев спустя.

В марте 1885 года был принят закон, который серьезно поддержал

фьючерсную торговлю и работу клиринговых палат. Согласно ему

фьючерсные контракты не подпадают под антиигорные положения

Статьи 1965 Гражданского кодекса Франции, воспрещавшие взыска-

ние по суду долгов по азартным играм и пари. Закон гласил, что все

организованные фондовые или товарные биржи считаются законны-

ми, и добавлял: «Никто не может быть освобожден от обязательств,

налагаемых подобными сделками, в силу Статьи 1965 Гражданско-

го кодекса, даже если такое обязательство возникло исключительно

из разницы в двух ценовых величинах»6.

Более того, в 1898 году высший апелляционный суд Франции – Cour

de Cassation – установил, что судьям по закону воспрещается интере-

соваться намерениями сторон торговой сделки и что все случаи спеку-

ляций на организованных биржах имеют законный характер.

5.2. Как работала Caisse

Учрежденная в Гавре Caisse была структурой, близкой к рынкам, об-

служивавшей их, но независимой от них, по крайней мере в теории.

Созданная как частная компания с ограниченной ответственностью,

она извлекала доход в виде комиссии за регистрацию и гарантирова-

ние контрактов. Никакой роли в переговорах и закрытии фьючерсных

контрактов она не играла. Торговцы не были обязаны регистрировать

свои сделки в Caisse, а та, в свою очередь, могла отказать в регистра-

ции по своему усмотрению.

Система работала по принципу, сходному с функциями совре-

менного центрального контрагента, следующим образом: Caisse ре-

гис трировала контракты, контролируя все их детали, и принимала

136 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы

депозитные средства от покупателей и продавцов. Здесь мы видим

сходство с первичной маржей современного центрального контраген-

та. Депозиты заносились на банковские счета, открытые Caisse на имя

трейдеров. После открытия счета трейдер переводил затребованные

Caisse депозитные средства, размер которых мог быть изменен по ре-

шению совета управляющих. Как только первичный депозит был при-

нят, считалось, что Caisse приняла на себя гарантийные обязательства

по контракту. Об этом факте она информировала трейдеров путем

рассылки копий документов о регистрации и гарантийных обязатель-

ствах, служивших подтверждением ее ответственности по сделке.

Чтобы обеспечить собственную защиту, Caisse требовала, чтобы

каждая компания или частное лицо, открывшие у нее счет, регистри-

ровались в городской торговой палате и получали одобрение совета

управляющих самой Caisse. Совет же оставлял за собой право потре-

бовать от тех или иных трейдеров внести первичный депозит в сум-

ме, превышающей обычные ставки.

Чтобы повысить свои собственные гарантии против риска, Caisse

могла потребовать от трейдеров, чьи позиции шли вниз, вносить

на ежедневной основе добавочную маржу, зависящую от разницы меж-

ду ценой, заявленной этим трейдером, и официальной ценой на бирже.

Хотя подобным образом Caisse обеспечивала себе эквивалент вариаци-

онной маржи, она не была обязана производить перезачет в наличной

форме для тех трейдеров, чьи позиции приносили прибыль.

Она также не требовала первичных депозитов от трейдеров, ко-

торые в течение одного и того же месяца регистрировали встречные

контракты на покупку и продажу. А по встречным контрактам на по-

ставку одного и того же товара в разные месяцы взималась понижен-

ная маржа. Зачет маржи для клиентов, стоящих в длинных позициях

по одному товару и в коротких – по другому, не допускался.

В принципе Caisse ожидала, что оплата маржи будет производить-

ся наличными. Но когда Лакомб писал свою историю Caisse, ее со-

вет управляющих мог принять в качестве гарантийного обеспечения

допущенные на биржу ценные бумаги за 75% их стоимости. Также

Caisse была готова принимать залоговые свидетельства на поставку

товара с передаточной надписью в ее пользу и даже гарантии, хотя

в таких случаях оставляла за собой право в любой момент потребо-

вать на их основании наличные.

автсешвон еиксйепорвЕ .5137

Трейдер, имевший контракты на продажу и покупку одного и того

же товара на условиях поставки в пределах одного и того же месяца,

мог в любое время произвести по ним расчеты до даты исполнения,

заплатив комиссию и, таким образом, реализовав свою прибыль или

застраховавшись от убытков.

Когда приближался срок исполнения контракта, продавец переда-

вал в Caisse подписанный передаточный документ. Затем Caisse про-

сматривала список покупателей товара, числившихся в ее бухгалтер-

ских книгах на месяц поставки, пока не находила желающих забрать

указанный товар. После этого приобретатель товара (который чаще

всего не являлся покупателем по первичной фьючерсной сделке) свя-

зывался с продавцом, чтобы обговорить условия поставки. Гарантия

Caisse оставалась в силе до завершения операции по поставке и осу-

ществлению платежей.

Таблица 5.1. Поставки кофейных бобов из Сантоса (мешки по 60 кг)

Год В Гамбург В Гавр

1876–1881

1881–1885

1886–1891

321 200

359 500

649 000

181 900

520 900

489 600

Источник: Brockhaus Konversationslexikon, 14-е издание (1892–1895).

На этом этапе операцией могло заняться другое учреждение —

Арбитражная палата Гавра, если возникали какие-либо разногласия

или необходимость внести коррективы в сумму платежа, которые

бы отражали отклонения от стандартного качества поставляемых

по контракту товаров. В самом крайнем случае Caisse могла столк-

нуться с необходимостью самой осуществить поставку товара, если

представленный продавцом коносамент был неудовлетворитель-

ным. Аналогичным образом, если приобретатель товара не имел

возможности оплатить поставку, в ход операции в качестве поку-

пателя вступала Caisse, забиравшая товар на один из собственных

складов.

В случае банкротства Caisse могла ликвидировать все позиции

на счету неисправного должника без всяких отсрочек или формаль-

ностей. Если было необходимо, она могла принять на себя админи-

стративные функции по управлению делами такого должника как

138 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы

в самом Гавре, так и в других странах, чтобы иметь возможность со-

кратить объем его обязательств и ликвидировать позиции.

Говоря юридическим языком, Caisse не рассматривала себя в ка-

честве покупателя по отношению ко всем продавцам или в качестве

продавца по отношению ко всем покупателям, отличаясь в этом

отношении от американских клиринговых палат позднейшего вре-

мени. Как сообщает Лакомб, ее устав гласил, что она не выступает

заместителем сторон, участвующих в сделке. Вместо этого, несмо-

тря на имеющиеся у нее весьма обширные полномочия на случай

дефолта, Caisse действовала от имени своих клиентов как агент или

доверенное лицо.

Успешное функционирование Caisse с самых первых дней послу-

жило толчком к созданию в 1884 году в Гавре конкурирующей орга-

низации7. На счастье владельцев Caisse, конкурент просуществовал

недолго и вскоре влился в состав самой Caisse. Новое учреждение по-

лучило название Caisse de Liquidation des A aires en Marchandises au Havre – Товарная ликвидационная касса Гавра.

В 1883-м, в первый год функционирования, Caisse зарегистрирова-

ла контракты на общую сумму в 185 млн франков8. Четыре года спу-

стя, в 1887-м, стоимость зарегистрированных контрактов составила

уже 2478 млн франков, а размер собственного капитала Caisse удво-

ился, дойдя до 4 млн франков.

К этому времени гаврская модель ликвидационной кассы ста-

ла основой для подражания в торговых центрах Западной Европы.

В 1880-е годы учрежденные в городе клиринговая палата и фьючерс-

ная биржа помогли Гавру превзойти Гамбург в качестве ведущего

европейского рынка кофе9 (см. также табл. 5.1) и стать поставщиком

этого товара в большинство городов континентальной Европы: эту

позицию Гавр удерживал до Первой мировой войны10. В эти годы

Caisse также осуществляла клиринг по сделкам с другими товарами,

в том числе с индиго, шерстью, перцем и медью.

5.3. Европа идет по стопам Гавра

Понадобилось около пяти лет, прежде чем другие европейские города

учредили собственные структуры, подобные гаврской Ликвидацион-

ной кассе, которые стали расти как грибы после дождя.

автсешвон еиксйепорвЕ .5139

В Париже в 1887 году появилась собственная Caisse de Liquidation —

Ликвидационная касса, в задачу которой входило гарантирование

сделок на фьючерсных рынках, главным образом на сахар. В тот же

год аналогичные клиринговые палаты, занимавшиеся обеспечением

фьючерсных сделок на кофе, появились в Марселе, Антверпене, а так-

же в Гамбурге, где в начале 1888 года клиринговая палата нового типа, известная как Warenliquidationskasse, начала клиринг сделок на све-