Текст книги "Управляя рисками"

Автор книги: Питер Норман

сообщить о нарушении

Текущая страница: 4 (всего у книги 48 страниц) [доступный отрывок для чтения: 11 страниц]

полнений и изменений к Закону о ценных бумагах от 1975 года, кото-

рые дали толчок развитию конкуренции на уровне бирж и торговых

платформ и установили эффективную и надежную национальную

инфраструктуру клиринга и расчетов по сделкам с акциями. Еще

до момента официального создания NMS Комиссия по ценным бу-

магам и биржам организовала проведение клиринга по всем сделкам

с опционами на акции в США через горизонтально интегрирован-

ную структуру – OCC. Между тем Национальная клиринговая кор-

порация по ценным бумагам смогла победить в конкурентной борьбе

и в результате череды слияний на протяжении последних 25 лет

ХХ века стать единственной клиринговой палатой, обслуживающей

все фондовые рынки США, только благодаря активной поддержке

со стороны SEC27.

NMS работает таким образом, что ни у бирж, ни у центральных

контрагентов не возникает ни малейшей возможности извлекать при-

быль из интеллектуальной собственности в области ценных бумаг.

Право на интеллектуальную собственность, связанную с акциями

или облигациями, принадлежит эмитенту. Крайне низкая стоимость

расчетно-клиринговых услуг DTCC (практически на уровне себестои-

мости) создала равные условия для торговых платформ-конкурентов,

вынудив их конкурировать исключительно по качеству своих услуг.

Поскольку ценные бумаги торгуются на разных платформах, участ-

ник рынка всегда может перейти с одной площадки на другую.

Система по торговле опционами на акции в США несколько отли-

чается, поскольку условия контрактов обычно устанавливаются OCC.

Но и здесь возникает тот же самый эффект: контракты по опционам,

которые заключаются на одной бирже, полностью равнозначны кон-

трактам с других площадок.

Такая взаимозаменяемость акций и опционов на акции в соот-

ветствующих секторах рынка США позволяет проводить клиринг

централизованно через одного центрального контрагента для каж-

дого класса активов. Так называемая «взаимозаменяемость» лежит

54 Часть I . «Расчищая» последствия кризиса

в основе крайне жесткой конкуренции между трейдинговыми плат-

формами. В результате этой борьбы спреды сузились, а объемы сде-

лок выросли, что оказалось выгодно для инвесторов и тех трейдинго-

вых платформ, которые смогли обойти конкурентов.

Две системы клиринга продолжают функционировать параллель-

но без особых трений в течение последних 40 лет, несмотря на то что

границы между рынками и классами активов постепенно стираются.

Это говорит в пользу существующих в США различных режимов ре-

гулирования и невмешательства антимонопольных органов. Однако

с начала века новые торговые платформы предпринимали несколько

попыток ослабить доминирующую позицию CME Group и ее верти-

кальную модель. Несмотря на то что все эти попытки не принесли

успеха, они вынудили CME Group снизить, хотя бы временно, тарифы

на трейдинг и клиринг. А это означало, что в торговле фьючерсами

еще осталось место для конкуренции.

К моменту написания книги появились два новых конкурента.

Один из них – ELX Futures – пытается получить доступ к открытым

позициям «чикагского монстра». Другой, дочерняя компания NYSE

Euronext и DTCC – New York Portfolio Clearing, пытается потеснить

фактического монополиста CME Group и стать торговой площадкой

для фьючерсов на гособлигации США и, преодолев традиционное

разделение, обеспечить более выгодные условия для пользователей,

одновременно торгующих как акциями, так и фьючерсами28.

2.8. Вертикальная структура против

горизонтальной в Европе

В результате глобализации вертикальная и горизонтальная моде-

ли, разработанные в США, оказали влияние на развитие клиринга

во всем мире. Но из-за различий в системах регулирования, из-за

сложности антимонопольного законодательства и разной организа-

ции торговли и клиринга для различных классов активов в разных

странах условия работы центральных контрагентов далеко не оди-

наковы и зависят от того, где расположен центральный контрагент,

занимается ли он клирингом сделок с деривативами или акциями,

а также от того, в чьей юрисдикции он находится и каким регулирую-

щим органам подчиняется.

инемерв оговон тнегартнок йыньлартнец – аталап яавогнирилК .255

Особенно это заметно в Европе, где и разворачиваются основные

события, описанные в данной книге. Именно в Евросоюзе идет наибо-

лее ожесточенная конкуренция между вертикальной и горизонталь-

ной структурами клиринга, и она затрагивает как клиринг по сдел-

кам с деривативами, так и клиринг по сделкам с ценными бумагами.

С некоторым опозданием финансовые фьючерсы достигли Европы

в конце XX века, за несколько лет до введения евро и появления пла-

нов по созданию в Евросоюзе единого рынка финансовых услуг.

Большинство новых фьючерсных бирж в различных государствах

Европы были созданы на основе вертикальной модели CME. Коммер-

ческий успех CME Group после того, как она была акционирована, до-

казал привлекательность вертикальной структуры ее противникам

во всем мире.

При этом европейские фьючерсные биржи предусмотрели, что до-

ступ к общей сумме открытых позиций по их сделкам будет только

у их собственных клиринговых палат. Фьючерсные биржи, в верти-

кальной структуре которых есть свои клиринговые палаты, не позво-

ляют другим торговым платформам пользоваться услугами их цен-

тральных контрагентов. Если клиринговая палата не принадлежит

бирже, как в случае с LCH.Clearnet, фьючерсные биржи, для которых

она проводит клиринг, настаивают на том, чтобы доступ к их от-

крытым позициям был защищен условиями договора. Это делается,

чтобы избежать конкуренции со стороны соперников, пытающихся

предложить более качественные или более дешевые услуги, которые

в противном случае могут увести ликвидность со старой торговой

площадки на новую.

Клиринговые палаты в собственности бирж – норма для европей-

ского фондового рынка. До начала XXI века клиринг по сделкам с цен-

ными бумагами был не так широко распространен в Европе, поэтому,

когда там появились центральные контрагенты по сделкам с акциями,

они часто создавались при уже существующих клиринговых палатах

по сделкам с деривативами. Если в США горизонтальная модель кли-

ринга по сделкам с акциями и опционами на акции закреплена в за-

конодательстве, в Европе регулирующие органы практически никак

не вмешивались в работу клиринговых компаний до 2006 года, когда

Еврокомиссия приняла Этический кодекс, призванный стимулировать

конкуренцию в трейдинге и расчетно-клиринговых операциях в Европе.

56 Часть I . «Расчищая» последствия кризиса

Комиссия разрешила сосуществование вертикальной и горизон-

тальной структур, но обязала их обеспечить совместимость платформ

для клиринга сделок с акциями. Кодекс не распространяется на более

крупные и рискованные рынки деривативов, позволяя вертикально

интегрированным структурам сохранять там свои прибыльные мо-

дели ведения бизнеса.

Положения кодекса, касавшиеся совместимости, оказалось не-

просто реализовать, в частности потому, что органы, регулирующие

деятельность клиринговых палат, например в Германии и Италии,

стремились всячески поддерживать вертикальные структуры в сво-

их странах.

В результате Комиссия предложила, чтобы этот шаг по созданию

в Евросоюзе конкурентной международной биржевой торговли ак-

циями подкреплялся общеевропейским законодательством, которое

не затронет вертикально интегрированные трейдинговые и клирин-

говые структуры по деривативам как минимум до 2014 года29.

LCH.Clearnet Group – единственный центральный контрагент

по клирингу, чья история начинается с 1880-х годов. Тогда в Европе

было создано несколько горизонтально интегрированных коммер-

ческих клиринговых палат в формате обществ с ограниченной от-

ветственностью для обслуживания рынков товарных фьючерсов.

LCH.Clearnet Group занимает среди них уникальное место, находясь

в самой гуще событий и эпицентре конкурентной борьбы.

LCH.Clearnet, которой в настоящее время управляют и владеют

пользователи, за свою историю пережила много преобразований.

Являясь международной и горизонтально интегрированной клирин-

говой палатой (поскольку она не входит в состав какой-либо биржи

или расчетно-клиринговой компании), LCH.Clearnet осуществляет

клиринг по сделкам с самыми разными классами активов, включая

акции, биржевые деривативы, энергетические и процентные свопы,

свопы на грузоперевозки, государственные облигации и РЕПО, ко-

торые торгуются на большом количестве рынков. Ее взаимоотно-

шения с торговыми платформами зависят от условий контрактов

и нормативно-правовой базы конкретного рынка и могут варьи-

роваться от сотрудничества с другими клиринговыми палатами

на принципах совместимости до квазивертикальной модели там, где

нет конкурентов.

инемерв оговон тнегартнок йыньлартнец – аталап яавогнирилК .257

Более подробно об истории LCH.Clearnet рассказывается ниже.

Проблемы, с которыми она сталкивалась, обычно типичны для сфе-

ры клиринга в целом.

2.9. Риски и ответственность

Ответственность, которая лежит на любом центральном контр-

агенте, вне зависимости от его структуры, кардинально отличает

эти организации от других финансовых институтов. Несмотря

на то что центральные контрагенты являются частью высокотех-

нологической инфраструктуры современных финансовых рынков

и ожесточенно конкурируют за бизнес там, где это возможно, их

взаимоотношения со своими участниками до сих пор сохраняют

некоторые черты кооперативов, характерных для финансовой сфе-

ры до 1980-х годов.

Конечно, участники клиринга жалуются на высокую стоимость

услуг центрального контрагента и необходимость внесения маржи.

Но все же центральные контрагенты существуют, потому что участ-

ники рынка осознают: распределение рисков окупает затраты и при-

носит большую пользу – следовательно, данное сотрудничество пол-

ностью себя оправдывает.

Центральный контрагент должен найти тонкую грань между затра-

тами и прибылью, между рисками и выгодой. Необходимость балан-

сировать между этими составляющими заставляет придерживаться

в работе высоких этических стандартов. Поскольку участники кли-

ринга рискуют своим капиталом, который находится в гарантийном

фонде, а также вынуждены платить за услуги и вносить маржу в про-

цессе торговли, центральные контрагенты строго соблюдают деловую

этику и не любят попадать на страницы газет. Руководители подоб-

ных структур, с которыми я общался, собирая материал для книги,

ставят себе в заслугу непубличный стиль ведения бизнеса, поскольку

на них лежит огромная ответственность за успешное функциониро-

вание мировой экономики.

Центральные контрагенты устанавливают для себя высокие

стандарты. Даже во время кризиса, например, когда обанкротился

Lehman, любое использование резервных средств (например, из га-

рантийного или дефолтного фондов, сформированных из взносов

58 Часть I . «Расчищая» последствия кризиса

участников клиринга) воспринималось как провал, даже если сумма

убытков ничтожно мала.

Хотя клиринг может быть конкурентным бизнесом, мысль о «гон-

ке уступок» в отношении суммы маржи до сих пор является своего

рода табу. В кризисных ситуациях, таких как банкротство Lehman

Brothers, центральные контрагенты забывают о своем многолетнем

соперничестве и начинают совместно устранять угрозу, нависшую

над финансовыми рынками.

Отсутствие публичности в деятельности клиринговых палат и их

традиционная взаимовыручка в сложные времена свидетельствуют

о том, что они работают на стыке частного бизнеса и государственной

политики. У центральных контрагентов обостренное чувство ответ-

ственности и лояльности по отношению к рынкам, которые они об-

служивают. Являясь системно важными аккумуляторами крупных

рисков, они подвергаются жесткому регулированию. Без преувеличе-

ния можно сказать, что их держат на коротком поводке.

На LCH.Clearnet Group, которая оказывает услуги центрально-

го контрагента в Великобритании, Франции, Бельгии, Нидерландах

и Португалии, приходится более десятка различных регулирующих

органов. Ее роль в платежных системах также находится под надзо-

ром Банка Англии, Европейского центрального банка, а также цен-

тробанков каждой страны в еврозоне, где эта клиринговая палата

имеет свои офисы.

До настоящего времени строгое регулирование не означало жест-

кой регламентации деятельности. Хотя методы работы центральных

контрагентов схожи, единые правила управления рисками для них

отсутствуют. Некоторые страны, в частности Германия и Франция,

настаивают на том, что центральные контрагенты обязаны быть бан-

ками и подчиняться банковскому регулированию. Другие страны,

например Великобритания, этого не требуют.

Хотя международные регуляторы, объединившиеся в такие ор-

ганизации, как Комитет по платежным и расчетным системам —

Международная организация комиссий по ценным бумагам (CPSS–

IOSCO) или Комитет европейских регуляторов ценных бумаг (CESR)

и Европейская система центральных банков (ESCB) в Евросоюзе30,

разработали ряд рекомендаций по организации деятельности цен-

тральных контрагентов, Европе тем не менее не хватает политической

инемерв оговон тнегартнок йыньлартнец – аталап яавогнирилК .259

воли, чтобы принять обязательные для всех международные стан-

дарты в этой области.

Остается наблюдать за развитием ситуации в свете изменения фи-

нансового регулирования в США и Евросоюзе, а также других стра-

нах «большой двадцатки» после кризиса.

Центральные контрагенты гордятся тем, что в обычные времена

позволяют своим клиентам спать спокойно. Однако в кризисной си-

туации, часто вызванной дефолтом одного из участников клиринга,

центральный контрагент становится трейдером и аукционистом. Ему

приходится действовать решительно и быстро, поскольку он защи-

щает интересы участников клиринга и общества в целом, не забывая

при этом и о собственных интересах.

2.10. «Расчищая» последствия кризиса

Как центральному контрагенту удается выполнять свою миссию

в кризисной ситуации? Четыре задачи, сформулированные париж-

ским подразделением LCH.Clearnet SA, отвечают на этот вопрос:

.1Не допустить, чтобы последствия дефолта вышли из-под кон-

троля и стали угрожать всей финансовой системе.

.2Обеспечить, чтобы все убытки, возникающие вследствие дефол-

та, были покрыты из маржи того участника клиринга, который

не выполнил своих обязательств, и минимизировать, а в идеале

полностью избежать использования средств других участников

клиринга, аккумулированных в гарантийном фонде.

.3Минимизировать негативные последствия дефолта для рынка,

например скачкообразные изменения цен в результате действий

центрального контрагента участника, объявившего дефолт.

.4Защитить, насколько возможно, интересы клиентов участника

клиринга, объявившего дефолт. Согласно этому неписаному,

но важному правилу, такая защита интересов необходима для

поддержания репутации финансовой системы. Это объясня-

ет, почему клиринговые палаты в кризисной ситуации делают

все возможное, чтобы перевести счета клиентов от участника

клиринга, объявившего дефолт, к другим участникам клиринга

данного центрального контрагента.

60 Часть I . «Расчищая» последствия кризиса

Когда 15 сентября 2008 года крах Lehman Brothers привел к круп-

нейшему дефолту на финансовых рынках, у центральных контр-

агентов по всему миру были за плечами годы тренировки, но, увы,

практически не было реального опыта, на который можно было бы

опереться в данной ситуации. «Мы чувствовали себя солдатами,

которых наконец отправили на фронт, – так вспоминает этот день

Ричард Хейман, руководитель подразделения по работе с клиентами

британского отделения LCH.Clearnet. – Изо дня в день мы занимаем-

ся рутинными операциями, гарантируя все эти сделки. И, как видите,

нам удалось доказать, что в критической ситуации мы действительно

можем сделать то, что от нас требуется»31.

Как именно LCH.Clearnet и другие клиринговые палаты с участием

центрального контрагента справились и спасли мировую экономику

от катастрофы падения мировых рынков ценных бумаг и деривати-

вов, я расскажу в следующей главе.

3

Самое крупное банкротство

3.1. Неутешительное начало

Для Даниэля Гислера утро самого важного дня в его карьере не пред-

вещало ничего хорошего. Ему, эксперту в области клиринговых опе-

раций с 14-летним стажем, руководителю высшего звена нескольких

клиринговых палат в Европе, управляющему директору подразделе-

ния рисков и операций LCH.Clearnet, не разрешили войти в штаб-

квартиру Lehman Brothers International Europe (LBIE) в Лондоне

на Кэнэри-Уорф.

15 сентября 2008 года Гислер отправился из офиса LCH.Clearnet

в Сити, в гигантскую 150-метровую башню из стали и стекла, где

еще вчера бурлила жизнь европейского инвестбанковского под-

разделения Lehman Brothers. Гислер с его командой были финансо-

вой «пожарной бригадой», которая стремительно преодолела рас-

стояние в пять с половиной километров до здания в лондонском

«Мини-Манхэттене» по адресу: Бэнк-стрит, 25, после того как отде-

ление LCH.Clearnet в Великобритании объявило о дефолте Lehman

Brothers. Перед Гислером стояла задача совместно с сотрудниками

Lehman Brothers посмотреть, что можно сделать с открытыми по-

зициями на триллионы долларов, и помочь предотвратить ката-

строфу, которая могла обрушиться на мировые финансовые рынки

в результате краха инвестбанка. Но вместо гостеприимного приема

Гислера и его коллег ожидала закрытая дверь – за несколько часов

до этого власть в Lehman Brothers по решению суда перешла к внеш-

нему управляющему.

Это был неприятный поворот в драме, которая за ночь переросла

в полномасштабный кризис. Как только стало известно о том, что компа-

ния Lehman Brothers Holdings Inc. подала заявление о предоставлении

62 Часть I . «Расчищая» последствия кризиса

защиты в связи с процедурой банкротства в соответствии с Главой 11

американского законодательства о банкротстве, директора Lehman Brothers International Europe пришли к выводу, что их компа-

ния – ведущее трейдинговое подразделение Lehman Group в Ев-

ропе и Великобритании – больше не в состоянии поддерживать

свои операции.

Рано утром 15 сентября четырем партнерам PricewaterhouseCoopers

(PwC) в Великобритании, занимавшимся вопросами банкрот-

ства, было поручено внешнее управление LBIE. Вместе с юристами

Linklaters – одной из ведущих юридических фирм Лондона, входя-

щих в «магический круг», – новоиспеченные управляющие в спешке

подали необходимые бумаги, чтобы получить решение Верховного

суда о введении временной администрации согласно законодатель-

ству Великобритании о банкротстве. В 7:56 утра, за несколько минут

до открытия финансовых рынков Лондона, судья, ожидавший всю

ночь, вынес решение о введении временной администрации в LBIE

и в трех других компаниях и назначил партнеров PwC внешними

управляющими1.

На первый взгляд, предоставление защиты в связи с процедурой

банкротства согласно Главе 11 Кодекса США о банкротстве и введе-

ние временной администрации согласно законодательству Велико-

британии имеют много общего. Обе процедуры направлены на за-

щиту активов и сохранение максимальной стоимости пострадавшей

компании, что позволяет ей продолжить деятельность. Но примене-

ние обеих процедур к делу Lehman Brothers отличалось как в общем,

так и в частностях, и это во многом определило то, как центральные

контрагенты по сделкам Lehman Brothers отреагировали на эту си-

туацию по обе стороны Атлантики.

Глава 11 Кодекса США о банкротстве в первую очередь стремится

обеспечить пострадавшей компании возможность продолжить дея-

тельность. Внешние управляющие в Великобритании, наоборот, не-

сут фидуциарную ответственность за защиту и реализацию активов

компании в интересах всех кредиторов на равной основе. В случае

с Lehman Brothers петиция по Главе 11 была подана только в отноше-

нии Lehman Brothers Holdings, исключая зарегистрированные в США

брокер-дилерские подразделения этой компании и подразделения

по управлению инвестициями, которые продолжали заниматься

овтсторкнаб еонпурк еомаС .363

трейдингом и использовать клиринговые палаты как в США, так

и за их пределами.

Когда в британском отделении LBIE ввели временную админи-

страцию, ответственность за трейдинговые операции этого бан-

ка, а также за работу его многочисленных отделений и представи-

тельств перешла к PwC, которая получила полный контроль над

текущей деятельностью банка. Дополнительным осложнением был

тот факт, что согласно законодательству Великобритании партне-

ры, выполнявшие функции внешних управляющих, лично отвеча-

ли за результаты работы.

В отличие от компаний Lehman Brothers, работающих в США,

у LBIE не было ресурсов для продолжения трейдинговой деятельно-

сти. В рамках жесткой системы управления денежными средствами

Lehman Brothers в Нью-Йорке каждый вечер собирал всю наличность

у своих зарубежных подразделений, а утром следующего дня отправ-

лял им деньги обратно. Приняв решение о банкротстве, руководство

Lehman Brothers в Нью-Йорке не перевело в Великобританию ни дол-

лара из 8 млрд долл., отправленных в США накануне выходных. Меж-

ду тем эти средства были необходимы лондонскому подразделению,

чтобы начать торги в понедельник2.

Как позже заявил Тони Ломас, старший лицензированный спе-

циалист по вопросам банкротства, назначенный судом для закрытия

дел LBIE: «В Lehman Group существовала функция центрального каз-

начейства: каждое подразделение банка каждое утро зависело от по-

ступления денег из США – эти деньги шли на финансирование опе-

раций в течение дня»3. Британское подразделение утром 15 сентября

должно было выплатить более 3 млрд долл., а деньги не пришли.

До руководителей LCH.Clearnet дошли слухи, что из Lehman вы-

ведена вся наличность. Как только в LBIE была введена временная

администрация, стало ясно, что ни ей, ни Lehman Brothers Special

Financing (LBSF) – подразделению холдинга в США, которое спе-

циализировалось на нестандартных деривативах, – не удастся от-

ветить на требования о внесении дополнительной маржи по не за-

крытым с пятницы торговым сделкам. Отделение LCH.Clearnet

в Лондоне объявило о дефолте как LBIE, так и LBSF около 9:15 утра.

Примерно в это же время объявило о дефолте LBIE и отделение

LCH.Clearnet SA в Париже.

64 Часть I . «Расчищая» последствия кризиса

3.2. LCH.Clearnet на передовой

Начиналось самое крупное и сложное банкротство в истории фи-

нансового мира. Для центральных контрагентов LCH.Clearnet Group

объявление дефолта дало старт безумной гонке со временем по рас-

чистке открытых позиций на общую сумму 10 трлн долл. И хотя

за пределами США другим центральным контрагентам пришлось за-

ниматься решением аналогичных задач, у центральных контрагентов

LCH.Clearnet был самый большой объем открытых позиций Lehman

Brothers. Американский инвестиционный банк активно торговал

во всех сегментах рынка, где работала LCH.Clearnet, за исключением

рынка грузовых перевозок.

Напомним, у клиринговой палаты LCH.Clearnet длинная история.

Она была организована в декабре 2003 года в результате слияния

Лондонской клиринговой палаты и французской Clearnet SA. Но если

быть точными, ее корни уходят в 1888 год, когда для гарантирования

сделок по фьючерсам на лондонских рынках кофе и сахара была соз-

дана Лондонская продуктовая клиринговая палата. После слияния

группе пришлось переживать несколько трудных лет. Ожидаемая

синергия не давала тех результатов, на которые компания рассчиты-

вала. Инвестиции на многие миллионы евро в новую систему кли-

ринга себя не оправдали, что привело к снятию с должности главы

клиринговой палаты и назначению нового председателя и директора

в 2006 году.

Некоторые клиенты LCH.Clearnet были недовольны высокими

ценами на ее услуги. Группа теряла бизнес. После недавнего при-

нятия нового европейского законодательства, которое ввело более

либеральный режим для рынков ценных бумаг, возникло новое по-

коление небольших, узкоспециализированных центральных контр-

агентов, и они начали конкурировать за клиринг по сделкам с ак-

циями в Европе. По мере того как над Lehman Brothers сгущались

тучи, Интерконтинентальная биржа – оператор фьючерсных бирж

и клиринговых услуг из Атланты – готовилась перевести свои кли-

ринговые операции по энергетическим фьючерсам из LCH.Clearnet

в свою новую клиринговую палату ICE Clear Europe. Эта в любом

случае непростая операция должна была произойти на фоне крайне

неспокойной ситуации на нефтяных рынках, когда цены фьючерсов

овтсторкнаб еонпурк еомаС .365

на сырую нефть упали ниже 100 долл. за баррель впервые за семь ме-

сяцев. NYSE Li e – международное подразделение NYSE Euronext,

занимающееся деривативами, а также партнер и клиент LCH.Clearnet

с самого момента основания рынка фьючерсов LIFFE4 в Лондоне в на-

чале 1980-х годов, – также готовилась создать внутри компании под-

разделение для клиринга контрактов, заключаемых в Лондоне. В бу-

дущем планировалось оставить на аутсорсинге в LCH.Clearnet только

функции по управлению рисками и сбору маржи.

Компания LCH.Clearnet уже находилась в процессе преобразо-

вания. Она вела переговоры о слиянии с Депозитарной трастовой

и клиринговой корпорацией – самой крупной группой в США, за-

нимающейся расчетно-клиринговыми операциями. О предваритель-

ных договоренностях по сделке, где ведущим партнером должна была

стать DTCC, было объявлено чуть больше месяца спустя, 22 октября

2008 года.

Введение временной администрации в LBIE лишь добавило про-

блем LCH.Clearnet. Под угрозу было поставлено не только будущее

финансовых рынков, которым она оказывала клиринговые услуги,

но и ее собственное будущее.

Компания встретила кризис в полной боевой готовности. Как

только поползли слухи о надвигающейся гибели Lehman Brothers,

в пятницу 12 сентября старшие риск-менеджеры компании в Лондо-

не связались с коллегами из Lehman Brothers и получили номера

мобильных телефонов ключевых сотрудников банка. На следую-

щий день, в субботу, сотрудники операционного подразделения,

подразделения по управлению рисками и юристы штаб-квартиры

LCH.Clearnet в Лондоне были «на низком старте». Они были готовы

прийти в офис, чтобы заняться давно готовившимся переводом от-

крытых позиций по энергетическим фьючерсам и внебиржевым де-

ривативам в ICE Clear Europe.

В те выходные к худшему готовился британский регулятор —

Управление финансового надзора (FSA). В субботу FSA проинформи-

ровало Роджера Лиддела, директора LCH.Clearnet Group, о серьезных

сомнениях в жизнеспособности Lehman Brothers и о том, что Lehman

Brothers может не открыться в понедельник. Лиддел связался с Кри-

стофером Джонсом, руководителем подразделения по управлению

рисками, чтобы предупредить: ситуация «становится критической».

66 Часть I . «Расчищая» последствия кризиса

Джонc вызвал своих риск-менеджеров на следующий день. «В вос-

кресенье нас было шесть человек, отвечавших за основные финан-

совые продукты», – скажет он позже5. Они занялись хорошо отре-

петированной рутинной работой. По меньшей мере раз в квартал

менеджеры LCH.Clearnet проводят «репетиции» дефолта одного

из крупных контрагентов. По словам Джонса, это включает в себя

«проверку на стрессоустойчивость, отрабатывание возможных вари-

антов развития событий и т. д.». По мере того как в воскресенье от-

четы и слухи о ситуации в Lehman Brothers становились все мрачнее,

группа Джонса сверяла данные, собирала всю доступную информа-

цию и ждала… ждала заявлений из США.

В Париже Кристофер Хемон, директор LCH.Clearnet SA, также

не сидел сложа руки. В воскресенье у него были длительные кон-

сультации с Лидделом, а также со специалистами департаментов

по управлению рисками и операционной деятельности и юристами

из LCH.Clearnet в Лондоне. «Мы готовились, чтобы быть во всеоружии»6.

SwapClear – специальная служба LCH.Clearnet в Лондоне – го-

товилась к наихудшему развитию событий. LCH.Clearnet была уни-

кальной клиринговой компанией, поскольку занималась клирингом

процентных свопов – финансовых инструментов, по которым банки

заключают внебиржевые сделки на небольшие объемы, но с баснос-

ловной стоимостью. Членами SwapClear являются крупнейшие банки

и дилеры. Они составляют подгруппу, участвующую в управлении

через компанию OTCDerivNet. В состав 20 участников SwapClear

в сентябре 2008 года входила и компания Lehman Brothers, для кото-

рой были определены и согласованы в LCH.Clearnet правила поведе-

ния в случае дефолта любой из сторон7.

В случае дефолта Lehman Brothers клиринговые подразделения

LCH.Clearnet Group в Лондоне, Париже, Брюсселе, Амстердаме и Лис-

сабоне должны были взять на себя ответственность за открытые

позиции по деривативам, облигациям, опционам и акциям по тем

сделкам, где они выступали контрагентами Lehman на момент его бан-

кротства. Напротив, в SwapClear процедура дефолта подразумевала,

что ответственность разделят между собой LCH.Clearnet и оставшие-

ся 19 членов SwapClear. Во второй половине дня в воскресенье менед-

жеры LCH.Clearnet в Лондоне связались с банками SwapClear, чтобы

предупредить о возможном начале данной процедуры. Они должны

овтсторкнаб еонпурк еомаС .367

были быть готовы в понедельник направить опытных трейдеров

в LCH.Clearnet, чтобы хеджировать свои процентные риски на сумму

9 трлн долл. по открытым сделкам LBSF.

Около 7 вечера в воскресенье FSA, LCH.Clearnet и ICE Clear Europe

договорились не начинать перевод позиций в ICE. В понедельник

LCH.Clearnet продолжала осуществлять клиринг сделок на рынках

Лондона, где работала ICE. Это принятое в последний момент реше-

ние помогло LCH.Clearnet пережить кризис. Однако другие пробле-

мы, которых на тот момент никто не мог предвидеть, неожиданно на-

много осложнили закрытие позиций LBIE.

3.3. Проблемный дефолт LBIE

Для Джонса и его коллег понедельник начался рано – в 5:30 утра по-

сле работы допоздна накануне. Положение Lehman Brothers ухудши-

лось, но ситуация в США по-прежнему была неясна. Lehman Brothers

выплатил LCH.Clearnet SA причитавшуюся ей маржу в 7:00 утра в Па-

риже (6:00 утра по лондонскому времени). Но «нарастали слухи, что

все плохо, – вспоминает Джонс. – Банки, с которыми мы общались,

заверяли, что Lehman Brothers не платит».

В 2:00 ночи по восточному времени в США (7:00 утра по лондонско-

му времени) холдинговая компания Lehman Brothers заявила о бан-

кротстве. Руководство LCH.Clearnet приняло решение об объявле-

нии дефолта LBIE и LBSF, осознавая, что от подразделений Lehman

не стоит ждать поступления маржи, автоматически перечисляемой

в Систему защищенных платежей (PPS) LCH.Clearnet. Эта система ис-

пользовалась для перевода средств между участниками клиринга.