Текст книги "Управляя рисками"

Автор книги: Питер Норман

сообщить о нарушении

Текущая страница: 10 (всего у книги 48 страниц) [доступный отрывок для чтения: 11 страниц]

кловичный сахар.

В феврале 1888 года была учреждена Лондонская продуктовая кли-

ринговая палата – предтеча Лондонской клиринговой палаты, которая

с 1 мая того же года начала операции по клирингу кофейных фьючер-

сов, а одиннадцатью месяцами позднее – контрактов на сахар. В один

день с Лондонской продуктовой клиринговой палатой открыла двери

и Клиринговая палата Амстердама (Amsterdamsche Liquidatiekas).

Многолетнее деловое соперничество между Амстердамом и Рот-

тердамом убедило коммерческий мир, что Нидерланды должны

иметь две новые клиринговые палаты. Через две недели после того,

как 1 мая 1888 года Клиринговая палата Амстердама провела клиринг

первых кофейных контрактов, открыла двери и роттердамская —

Rotterdamsche Likwidatiekas. В сентябре 1889 года примеру Гамбурга

последовал второй по величине сахарный рынок Германии – в Маг-

дебурге, основав собственную современную клиринговую структуру

с долевым капиталом в 3 млн марок.

Согласно сохранившимся свидетельствам11, похоже, что методы, при-

нятые на вооружение различными клиринговыми палатами Европы

в конце 1880-х годов, должны были защищать торговые сделки от контр-

агентских рисков, что не сильно отличало их от методов, использовав-

шихся в Гавре. Ранние внутренние регламенты и правила Лондонской

продуктовой клиринговой палаты во многом повторяли положения,

которым руководствовались французская Caisse и гамбургская Warenliquidationskasse. Лондонская продуктовая клиринговая палата за плату

предоставляла гарантии по регистрируемым ею контрактам.

Но хотя новые клиринговые палаты Европы функционировали

практически на тех же самых основаниях, мотивы их учреждения

были иными, равно как и структуры владения и управления ими.

Большинство из них, в том числе Лондонская продуктовая клирин-

говая палата и гамбургская Warenliquidationskasse, были созданы как

140 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы

ответ на соперничество Гавра, где операции осуществлялись весьма

успешно. В отличие от этого решение об учреждении Ликвидацион-

ной кассы Магдебурга (Magdeburger Liquidationskasse) родилось по-

сле того, как летом 1889 года лопнул мыльный пузырь спекулятивных

цен на сахар, что привело к краху многих компаний12. «Магдебург-

ский сахарный кризис» побудил оставшихся на плаву городских бро-

керов искать варианты лучшего обеспечения против рисков – и кли-

ринговая палата могла им предоставить такую возможность.

Не у всех трейдеров клиринговые палаты нового типа вызывали

восторг. Так, в Амстердаме и Гамбурге сторонники фьючерсных рын-

ков с клиринговыми палатами встретили сопротивление официаль-

ных трейдеров и торговых ведомств.

Клиринговая палата Амстердама возникла только после раскола

между основателями и большинством членов недавно созданной

в городе торговой кофейной ассоциации13. 22 декабря 1887 года эта

ассоциация отвергла предложение о создании фьючерсного рынка

и клиринговой палаты нового образца. Ничуть не обескураженный

первой неудачей главный идеолог нового плана – энергичный трей-

дер по имени Эрнст Александр Бунге – в рождественский сочельник

разослал двадцати двум своим сторонникам приглашение на встре-

чу 29 декабря в известной остерии Tot Nut van’t Algemeen. Несмотря

на праздники, ему удалось обеспечить весомую поддержку идее соз-

дания фьючерсного рынка кофе с клиринговой палатой, учрежден-

ной как отдельное коммерческое предприятие с собственным акцио-

нерным капиталом, не зависящее от кофейной ассоциации.

В апреле 1888 года состоялось официальное учреждение Клиринго-

вой палаты Амстердама. Ее номинальный капитал составил один мил-

лион флоринов, 300 000 из которых внесли главным образом директора-

учредители. Отношения между Клиринговой палатой и кофейной

ассоциацией быстро наладились. Клиринговая палата скоро стала ра-

ботать и с другими товарами: с 1890-го – с хлопком, с 1891-го – с оло-

вом и с 1892-го – с перцем, и планы ее становились все амбициознее.

С самого начала Клиринговая палата демонстрировала независи-

мость и дух предпринимательства и тем отличалась от своей «сестры-

соперницы» – Клиринговой палаты Роттердама (Rotterdamsche

Likwidatiekas), созданной по инициативе Торговой товарной ассоциа-

ции Роттердама.

автсешвон еиксйепорвЕ .5141

Клиринговое учреждение Роттердама всеми способами старалось

избежать конкуренции с банками своего государства. А палата Ам-

стердама, напротив, в 1894 году предоставила трейдерам возмож-

ность овердрафта и начала выдавать кредиты. Это стало первым

шагом на пути ее превращения в банковское учреждение, специа-

лизирующееся на товарном финансировании наряду с клирингом.

В 1895 году Клиринговая палата увеличила свой оплаченный капитал

до 500 тысяч флоринов, а в следующем году эта цифра возросла вдвое.

Капиталы палаты продолжали расти14.

Примеры Амстердама и Роттердама показывают, как менялись

практики ведения бизнеса вновь учрежденных европейских клирин-

говых палат в зависимости от местного законодательства и ситуации,

сложившейся в пределах небольшого региона.

И все же всем этим структурам были свойственны общие черты.

Все они нуждались в существенной финансовой поддержке, посколь-

ку их бизнес заключался в предоставлении обеспечений против ри-

сков. Кроме того, им требовались четко определенные договорные

отношения с рынками, которые они обслуживали, и с трейдерами,

которые на этих рынках работали. Как правило, клиринговая палата

регистрировала только сделки, заключенные брокерами, имевшими

право работать на конкретном рынке. Брокеры, в свою очередь, были

обязаны проводить все свои сделки через клиринговую палату.

Многие трейдеры, долгое время работавшие на рынках, находили

подобные условия обременительными. По свидетельствам современ-

ников, отличавшиеся традиционным консерватизмом гамбургские

торговцы кофе неохотно приняли идею фьючерсного рынка с кли-

ринговой палатой, которая гарантировала бы сделки15.

Однако они понимали, что выбора у них нет. Распространение

в 1880-е годы в Европе клиринговых палат, созданных по типу Гав-

ра, стало признаком того, что его конкуренты в итоге осознали: этот

французский порт получил мощное преимущество, учредив свою

Caisse, которая занялась обеспечением контрагентских рисков для

торговцев фьючерсами. Кофейный фьючерсный рынок Гавра и его

клиринговая палата повысили торговый оборот в первые же годы

своего существования настолько, что трейдеры Гамбурга стали

опасаться, что их собственный рынок может превратиться в пере-

валочную базу для грузов кофе.

142 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы

Другие же находили экономические доводы в пользу клиринговых

палат нового типа довольно убедительными. В 1894 году Макс Вебер,

немецкий авторитет в области политэкономии и социологии, описал

в своем труде, как клиринговые палаты, предоставлявшие гарантии

торговых сделок против контрагентских рисков, инициировали но-

вый виток экономического роста16. По мнению Вебера, освобождение

рыночных игроков от контрагентских рисков «привело к сильней-

шему росту рынков» с точки зрения оборота торгуемых фьючерсов

и числа инвесторов. В свою очередь, расширение фьючерсной тор-

говли повлекло за собой развитие финансовых центров, где стали

функционировать фьючерсные рынки и осуществляться операции

спотовой торговли физическими товарами или соответствующими

ценными бумагами. Наконец, расширение этих финансовых центров

привело к повышению политического влияния стран, в которых они

были расположены, – к несчастью для конкурентов, которые не при-

няли идею фьючерсных рынков и их клиринговых палат нового типа.

Не стоит забывать, что Вебер делал выводы в сложных политиче-

ских обстоятельствах, пытаясь оказать влияние на Zeitgeist – дух

времени. Он жил в обществе, привычном к бумам и спадам, что под-

тверждает «Магдебургский сахарный кризис».

Через два года после того, как эссе Вебера увидело свет, обвинения, гласившие, что фьючерсные рынки и клиринговые палаты благоволят

азартным играм и спекулятивному произволу, попав на благоприят-

ную политическую почву Германии того времени, привели к принятию

влиятельного Bцrsengesetz, или Закона о биржах, наложившего запрет

на фьючерсные рынки зерна и муки. Закон о биржах 1896 года оставал-

ся краеугольным камнем немецкого законодательства о биржах и бир-

жевых операциях на протяжении всего XX века, а некоторые из его

ограничительных положений оставались в силе более девяноста лет.

5.4. Антиигорные настроения в Европе

Как и в Америке, в Европе оппозиция темным силам, олицетворен-

ным в азартных играх, спровоцировала немало бурь среди политиков

и общественности в конце XIX века.

В Нидерландах, где общественное мнение прочно связало фьючерс-

ную торговлю с «тюльпановой лихорадкой» 1630-х годов и расцветом

автсешвон еиксйепорвЕ .5143

спекуляции в следующем столетии, окрещенной windhandel – «тор-

говлей ветром», планы Эрнста Александра Бунге, связанные с фью-

черсным рынком и клиринговой палатой, вызвали заметные – и враж-

дебные – отклики в прессе. De Economist, известное периодическое

издание, высказалось решительно против подобной идеи, утверждая,

что фьючерсная торговля, «если выражаться простейшим языком, это

просто пари, которое любой мясник может заключить с парикмахе-

ром на то, упадет кофе в цене или нет». De Economist безуспешно при-

зывал короля запретить новое предприятие Бунге на том основании,

что оно являет собой «оскорбление общественного достоинства»17.

В 1890-е годы в соседней Германии особая коалиция обеспокоенных

граждан и враждебно настроенного фермерства способствовала про-

ведению в рейхстаге драконовского Bцrsengesetz – Закона о биржах.

Имперская Германия в то время была страной, где располагались

очень важные фьючерсные рынки, в том числе гамбургские рынки

кофе и сахара. Однако в то время в Германии на рынки смотрели

косо, и зерновой фьючерсный рынок в Берлине не был исключением.

Объединение страны в 1871 году последовало за сильным финансо-

вым подъемом, сменившимся спадом, который привел к длительной

депрессии в сфере сельского хозяйства.

Влиятельная в Германии политическая сила – земледельцы, прус-

ское юнкерство – сильно пострадала от падения цен. Они высказыва-

ли тревоги относительно моральной допустимости фьючерсных рын-

ков и Берлинского зернового рынка как в рейхстаге, так и в обществе, в частности, утверждая, что падение цен угрожает способности госу-

дарства прокормить население и вооружиться на случай войны. Па-

радоксально, но факт: эта кампания получила громадную поддержку

после того, как в начале 1890-х годов цены на зерно устремились вверх

вследствие плохих урожаев, когда германская экономика находилась

в рецессии. Результатом стал Закон о биржах от 22 июня 1896 года, на-

ложивший запрет на фьючерсы на зерно и муку, а также на форвард-

ные сделки на имеющиеся запасы горнодобывающих и промышлен-

ных компаний18 и компаний с капиталом менее 20 млн марок.

Bцrsengesetz создал препятствия на пути фьючерсной торговли лю-

быми товарами на любой бирже. Лицам, заинтересованным в том

или ином товаре, необходимо было организовать слушания, по-

сле чего разрешение на биржевую торговлю должен был утвердить

144 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы

государственный канцлер – никак не меньше. Торговать на фью-

черсных рынках, которые еще оставались в Германии, разрешалось

только зарегистрированным профессиональным трейдерам. Любые

контракты с незарегистрированными контрагентами считались не-

действительными19.

Германское законодательство стало причиной того, что бо ґльшая

часть фьючерсных сделок стала проходить по неофициальным ка-

налам, затормозив развитие клиринговой инфраструктуры20. Меж-

ду тем пользы в плане поддержки цен на фермерские продукты оно

не принесло. В 1908 году запрет был частично снят, однако большин-

ство ограничений сохранилось21. Хотя в период до Первой мировой

войны германские рынки кофе и сахара частично восстановились,

большинство последующих попыток возродить в Германии фью-

черсные рынки оказались недолговечными, поскольку две мировые

войны и политические и экономические потрясения похоронили все

добрые намерения. Только в 1989 году правительство Бонна пересмо-

трело Закон о биржах Германии и легализовало современный фью-

черсный рынок и клиринговую инфраструктуру в рамках програм-

мы модернизации сектора финансовых услуг страны.

С точки зрения политики и национальных интересов, ситуация,

имевшая место в Британии той эпохи, сильно отличалась от ситуа-

ции в Германии и США. Великобритания дала зеленый свет свободной

торговле в 1846 году вместе с отменой так называемых кукурузных за-

конов. Будучи первой мировой индустриальной державой, Британия

была непосредственно заинтересована в дешевых продуктах питания

и сырьевых товарах. В Великобритании процент городского населения

был намного выше, чем в Германии или США, несмотря даже на тот

факт, что индустриализация в этих странах шла более быстрыми тем-

пами22. Однако дело осложнялось распространенным недоверием

к фьючерсной торговле, коренившимся в том, что ее ставили на одну

доску с азартными играми. Как уже отмечалось, одним из двигателей

реформы расчетной системы Ливерпульского хлопкового рынка стала

обеспокоенность спекулятивным характером рыночных операций.

1 мая 1896 года, незадолго до принятия берлинским рейхстагом

Bцrsengesetz – Закона о биржах, британская палата лордов провела

дебаты на тему фьючерсной торговли и клиринга. Лорд Стэнли Ол-

дерли с трибуны порицал падение «цен на пшеницу, хлопок, шерсть,

автсешвон еиксйепорвЕ .5145

серебро, кофе и прочие сельскохозяйственные продукты [sic]», воз-

лагая вину за происходящее на «международную систему торговли

опционами и фьючерсами, представляющими собой фиктивные, не-

существующие товары»23.

Заметив, что средняя цена за бушель пшеницы в Соединенных

Штатах упала со 119 центов в 1881 году до 53 центов в 1893-м, он

заявил, что в падении английских цен на этот товар виновна Лон-

донская продуктовая клиринговая палата, основанная восемью го-

дами ранее. Однако, будучи сторонником партийного нейтралитета

и имея репутацию эксцентричного человека, лорд не смог убедить

правительство консерваторов поддержать свою негативную пози-

цию по фьючерсам. В ответ секретарь Торговой палаты Великобри-

тании граф Дадли процитировал мнение эксперта: «Система, под-

держивающая торговлю фьючерсами вместо падения цен, как раз

способствует их выравниванию и противодействует колебаниям,

которые всегда будут иметь место».

Вопрос о том, являются ли форвардные сделки на товары наруше-

нием антиигорного законодательства Великобритании, стал предме-

том нескольких разбирательств в судах страны в течение XIX века,

причем мнения судей разделились. Хотя к 1880-м годам прецедентное

право поддерживало сделки, при которых стороны могли получить

прибыль или понести убытки в зависимости от ситуации в будущем,

только в 1925 году Английский апелляционный суд установил, что

фьючерсные торги представляют собой реальные транзакции реаль-

ных участников, поэтому азартными играми они могут считаться

только в широком или разговорном смысле24.

Подобная ситуация объясняет, почему инициатива группы тор-

говцев, брокеров и банков (многие из которых имели немецкое про-

исхождение, см. табл. 5.2), зарегистрировавших 22 февраля 1888 года

Лондонскую продуктовую клиринговую палату в статусе акционер-

ного общества, спровоцировала взрыв враждебных откликов в ан-

глийской прессе.

Как признавала Daily News, идею поддержали некоторые видные

дельцы Сити. Однако любой положительный отзыв немедленно сво-

дился на нет выражением неприязни и подозрений относительно

цели учреждения клиринговой палаты и немецкого звучания имен

многих сторонников Лондонской клиринговой палаты.

146 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы

Таблица 5.2. Андеррайтеры Лондонской продуктовой клиринговой палаты25

Andr⴬, Reiners and Co. Торговая компания

Arbuthnot, Ewert and Co. Компания торговли с Ост-Индией

Arbuthnot, Latham and Co. Торговая компания

Baring Brothers and Co. Торговая компания

Blyth, Greene, Jourdain and Co. Торговая компания

Wm Brandts Sons and Co. Торговая компания

Carey and Browne Ост-Индская и колониальная брокерская компания

Chalmers, Guthne and Co. Торговая и банковская компания

W. H. Cole and Co. Торговая компания

C. Czarnikow Колониальная брокерская компания

Fr⴬hling and Goschen Торговая компания

Antony Gibbs and Sons Торговая компания

C. J. Hambro and Sons Торговая компания

Hardy Nathan and Sons Торговая компания

Fred. Huth and Co. Торговая компания

Ed. Johnston Son and Co. Торговая компания

Kleinworth, Sons and Co. Торговая компания

Knowles and Foster Торговая компания

Maclaine, Watson and Co. Торговая компания

Megaw and Norton Компания торговли с Бразилией

R⴬sing Bros and Co. Торговая компания

N. M. Rothschild & Sons Торговая компания

L. A. Rucker and Bencraft Чай, кофе, какао-бобы, сахар, хина, колониальные

продукты – брокерская компания

J. Henry Schroder and Co. Торговая компания

A. Tesdorpf and Co. Торговая компания

Wallace Bros Торговая компания, представительство в Ост-Индии

Wogau and Co. Торговая компания

«У Компании весьма могущественные сторонники», – писала га-

зета, стараясь дать читателям почувствовать «запах жареного».

автсешвон еиксйепорвЕ .5147

Не меньше двух десятков компаний, среди которых были первые

лондонские дома, пожелали, чтобы их имена были названы в каче-

стве основателей или андеррайтеров полумиллионного капитала

в проспекте, предложенном публике в следующий понедельник.

Среди них были Бэринги, Ротшильды, компания Frahling and Goschen, Амбро, Хаты и Шредеры – внушительная гирлянда имен,

поддерживавших иностранные государства и основывавших пиво-

варенные заводы26.

Суть мнения, выраженного в газете, состояла в том, что от кли-

ринговой палаты добра не жди – она станет миной в основании

исторически сложившейся системы торговых домов на Минсинг-

лейн: «Истинная функция новой Компании – функция акционера

игорного дома. Она откроет рынки Минсинг-лейн для любого, кто

пожелает, – для тунеядцев, прожигающих время в клубах, для за-

всегдатаев трактиров – словом, для всех, у кого в кармане есть пя-

тифунтовая банкнота».

Газета Financial Times, в то время только завоевывавшая себе место

среди английских изданий, хоть и не позволила себе ксенофобской то-

нальности Daily News, но в известном смысле пошла еще дальше. Но-

вая компания, писала газета, превратит товарные рынки и Минсинг-

лейн «в один большой игорный дом». В своей статье под названием

«Азартная игра на товарных рынках» ( e Produce Gamble) в номере

от 25 февраля 1888 года корреспондент Financial Times утверждал,

что сложно примирить высокое положение сторонников клиринго-

вой палаты, к которым он, впрочем, питает естественное уважение,

и уверенность в том, что это учреждение станет местом для азартных

игр, выгодных лишь спекулянтам, а прочие понесут лишь невоспол-

нимые потери, и общественные интересы будут ущемлены.

Даже к 1 мая 1888 года, когда Лондонская продуктовая клиринго-

вая палата открыла двери, газета не сменила гнев на милость. Новые

положения о клиринговой палате рынка кофейных фьючерсов, пи-

сала она, «подтверждают все наши подозрения о духе азартных игр,

которым пронизано это учреждение и который она намерена претво-

рять в жизнь»27.

6

Лондонская продуктовая

клиринговая палата

6.1. Клиринг для получения прибыли

В 1880-е годы лондонская Минсинг-лейн была царством профессио-

налов своего дела. Тогда, как и десятилетия спустя, это был центр то-

варной торговли Лондона.

Узкая улица, избегавшая пышности и скандальной известности,

Минсинг-лейн, как писала в своем первом выпуске Financial Times,

представляла собой «один из самых скромных деловых центров Сити,

отличавшийся тем не менее известной основательностью»1.

Однако, по мнению всех газет той эпохи, в начале 1888 года Минсинг-

лейн превратилась в бурлящий улей – именно тогда стало известно

о планах создания Лондонской продуктовой клиринговой палаты2.

Сообщая, что новое учреждение будет выгодно любителям азарт-

ных игр, Financial Times не без злорадства добавляла: «Старейшие

и самые уважаемые фирмы Минсинг-лейн выступают против пред-

ложенной системы». Корреспондент газеты советовал читателям

«ожидать веселых деньков», если этим планам дадут ход.

Многие уважаемые трейдеры с Минсинг-лейн не видели в идее

клиринговой палаты ничего веселого. Их беспокоил не столько дух

азарта, сколько тот факт, что существование клиринговой палаты из-

менит порядок торговли товарами, существовавший десятилетиями.

Приняв на вооружение методы, зародившиеся в Гавре, клиринго-

вая палата собиралась предоставлять гарантии закрытия фьючерс-

ных контрактов на различные виды товаров, начиная с кофе и сахара,

в качестве коммерческого предприятия.

Акции Лондонской продуктовой клиринговой палаты должны

были предлагаться широкой публике и котироваться на Лондонской

аталап яавогнирилк яавоткудорп яакснодноЛ .6149

фондовой бирже. Компания с самого начала обнародовала очень чет-

кие обещания выплачивать дивиденды своим акционерам.

Это учреждение отличалось от клиринговых инфраструктур, воз-

никших в поддержку зарождавшейся торговли хлопковыми фьючер-

сами в Ливерпуле, тем, что было создано прежде фьючерсных рынков,

которые должно было обслуживать.

В отличие от гаврской Caisse, которая к концу 1880-х годов имела

устойчивую поддержку городских торговцев товарами, Лондонская

продуктовая клиринговая палата на Минсинг-лейн олицетворяла со-

бой символ борьбы между старым и новым.

В этом плане ее позиция относительно устоявшихся торговых ин-

тересов была аналогична той, что занимали Warenliquidationskasse

в Гамбурге или Клиринговая палата Амстердама. Но хотя последняя

позднее и оказалась более «предпринимательской» по духу, чем ее лон-

донская «сестра», трансформировавшись в банковское учреждение,

все же голландская клиринговая структура быстро постаралась нала-

дить добрые отношения с ассоциацией кофейных коммерсантов Ам-

стердама и сотрудничество с Likwidatiekas в Роттердаме. Что касается

Лондонской продуктовой клиринговой палаты, то ее отношения с не-

которыми сахарными коммерсантами Лондона много лет были весьма

непростыми.

6.2. Учреждение Лондонской продуктовой

клиринговой палаты

Андеррайтеры акций Лондонской продуктовой клиринговой палаты

представили свое детище, созданное в континентальном стиле, как

коммерческое учреждение, обещавшее большие доходы. «Ликвида-

ционная касса Гавра и аналогичная ей структура, недавно созданная

в Гамбурге, стали очень доходными предприятиями, оказав в то же

время значимое влияние на развитие безопасной местной торгов-

ли», – гласил проспект публичного предложения акций Лондонской

палаты от 27 февраля 1888 года.

Цитата:

Желание иметь подобную систему в нашем городе заставляет ан-

глийский бизнес переводить свои операции на зарубежные рынки,

150 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы

где главенствуют более безопасные методы ведения дел. И подоб-

ные тенденции в торговле быстро распространяются – в ущерб

британской коммерции и за счет наших коммерсантов, которые

вынуждены платить высокие комиссии брокерам.

Предполагалось, что если идея Лондонской клиринговой палаты

будет воплощена в жизнь, ее успех, на который все так надеялись,

«должен привести к расширению бизнеса в других сферах, а также

к реальному росту импорта и, следовательно, послужит к выгоде го-

рода Лондона и его торговцев, поставщиков и докеров». В проспекте

утверждалось: «Там, где сделки ведутся с размахом, всегда найдутся

склады под любую статью коммерции, а с точки зрения дистрибуции

Лондон имеет исключительные преимущества».

Андеррайтеры учредили Лондонскую продуктовую клиринговую

палату с изначальным капиталом в 1 млн фунтов стерлингов, выпу-

стив 99 000 обыкновенных акций по 10 фунтов каждая и 100 учре-

дительских акций того же номинала. Эти 100 учредительских акций

были полностью оплачены и размещены частным образом среди

директоров и сторонников клиринговой палаты, а 50 000 частично

оплаченных обыкновенных акций были предложены к открытой

подписке по 2 фунта 10 шиллингов каждая3.

Эмиссия акций легко довела уровень капитала до 126 000 фунтов.

Подписка на обыкновенные акции превысила установленную сумму,

так что размещение прошло в очень широких масштабах. Многие ин-

весторы приобрели акций всего на 5 фунтов. Согласно регистру акцио-

неров, добрая доля мелких акционеров приобрела выпуск со спекуля-

тивными целями, продав свои приобретения к маю–июню 1888 года.

В последующие годы структура капитала Лондонской клиринговой

палаты с большой долей неоплаченного капитала играла роль тормо-

за для повышения цен на ее акции. Эта структура была обусловлена

отсутствием у компании на тот момент гарантийного фонда. Боль-

шая доля неоплаченных инвесторских обязательств служила одним

из способов убедить клиентов, что компания способна справиться

с «экстремальной ситуацией»4.

Но пока такой момент не настал, клиенты непременно получали

свое вознаграждение. Задача Лондонской продуктовой клиринговой

палаты – зарабатывать деньги для своих акционеров. В проспекте

аталап яавогнирилк яавоткудорп яакснодноЛ .6151

компании было обещано, что держатели обыкновенных акций полу-

чат общий дивиденд в размере не менее 6% от их оплаченного капита-

ла. Учредительские акции давали право на 25% оставшейся прибыли,

после чего будут производиться дальнейшие выплаты по обыкновен-

ным акциям.

25 февраля 1888 года, в тот день, когда Financial Times назвала Лон-

донскую палату «азартной игрой на продуктовом рынке», десять ее

директоров собрались на свое первое заседание во временно арендо-

ванном офисе на Минсинг-лейн.

В протоколах этого заседания не отражено, затронули ли управ-

ляющих клиринговой палаты враждебные высказывания прессы,

которая всего три дня назад приветствовала ее учреждение. Совет

управляющих тем временем сформировал комиссии по выработке

правил обеспечения фьючерсной торговли сахаром и кофе и избрал

Фрэнсиса Джонстона, директора главного банка компании, председа-

телем совета, а Цезаря Царникова – его заместителем5.

Так получилось, что из этих двоих именно Царников сыграл более

заметную роль в истории клиринговой палаты. Это был известный

сахарный брокер, который, как и многие из его коллег-акционеров,

имел немецкие корни. В 1861 году он принял британское подданство

и в том же году основал фирму Czarnikow & Co.

Этот человек отвечал многим стереотипам современного дельца

из Сити. По словам одного из биографов, этот невысокий, крепко

сбитый мужчина, имевший склонность к кубинским сигарам, был

импульсивным, автократичным и вспыльчивым дельцом, «способ-

ным в один и тот же день прогнать работника и нанять его снова»6.

Агрессивный характер Царникова несколько смягчался страстной

любовью к цветам и животным, которых у него было множество —

в разное время он держал обезьян, эму, орлов и даже медведя7. Сре-

ди тех, кто присутствовал на его похоронах в его загородном имении

в Эффингеме в 1909 году, были в числе прочих: секретарь Лондонско-

го зоологического общества, помощник директора и шесть работни-

ков зоопарка в Риджент-парке, а также четыре представителя семей-

ства Клейнвортов, один из Хатов и другие представители банкирских

фамилий из Сити немецкого происхождения8.

Сам Царников называл себя «колониальным брокером», однако по-

сле смерти своего основателя его компания приобрела чисто немецкий

152 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы

характер. Именно в сторону Германии Царников и другие основатели

Лондонской продуктовой клиринговой палаты обратили взоры в по-

исках талантливых сотрудников.

Вскоре после учреждения палаты Царников и член совета директо-

ров Герман Фортлаг поехали в Гамбург. Там, согласно сообщению со-

вета 28 марта 1888 года, они наняли двух клерков, «знакомых с поряд-

ком ведения дел в Гамбургской продуктовой клиринговой палате».

Кроме того, они провели переговоры с неким Вильгельмом Шульцем

относительно занятия им должности второго управляющего Лондон-

ской палаты. 18 апреля, три недели спустя, Шульц был принят на эту

должность с вознаграждением в виде 800 фунтов стерлингов в год

и доли в прибылях в размере не менее 2,5%. Совет также принял ре-

шение арендовать помещение по адресу Минсинг-лейн, 21 – в самом

сердце товарной торговли Сити.

Через несколько месяцев, 1 ноября, Шульц был назначен управля-

ющим на трехлетний период с жалованьем, состоявшим из 1000 фун-

тов9, 5% из первых 50 000 фунтов чистой прибыли и 2,5% во всех

последующих прибылях. Еще один немец – Герман Шуман стал се-

кретарем компании с вознаграждением в виде 500 фунтов в год и 1%

чистой прибыли. Шуман недолго проработал в компании, а Шульц

оставался управляющим Лондонской палаты до Первой мировой

войны.

Хотя в поисках персонала и новаторских идей Лондонская про-

дуктовая клиринговая палата обращалась к Гамбургу, метод заклю-

чения ею клиринговых контрактов очень походил на тот, что прак-

тиковала гаврская Caisse. Таким образом, можно предположить, что

Warenliquidationsk asse Гамбурга также скопировала французскую

модель.

Подобно Caisse Лондонская палата выполняла свои обязательства

перед лондонскими продавцами и покупателями фьючерсов путем

регистрации контрактов и выдачи гарантийных свидетельств. Этот

метод был утвержден «Правилами ведения фьючерсного кофейно-

го бизнеса», опубликованными Лондонской палатой, когда в мае

1888 года она приступила к клирингу кофейных фьючерсов. Эти Пра-

вила применялись с небольшими изменениями и к другим контрак-

там вплоть до начала компьютеризации в 1960-х годах.

аталап яавогнирилк яавоткудорп яакснодноЛ .6153

Принимая и регистрируя гарантируемые контракты, Лондонская

палата взимала депозиты, или первичную маржу, и в случае падения

цен требовала выплаты маржи по балансовой стоимости контракта.

Однако палата не являлась юридическим контрагентом сделок. На-

пример, в случае банкротства кого-то из участников она гаранти-

ровала выполнение контракта, указывая другой стороне совершить

взаимозачет по всем или некоторым из неисполненных контрактов

банкрота. Если депозитов и маржевых средств, имевшихся в клирин-

говой палате, было недостаточно для покрытия позиций банкрота,

она несла убытки.

На заре своей деятельности члены Лондонской палаты делились