Текст книги "Денежная теория"

Автор книги: Лоуренс Харрис

сообщить о нарушении

Текущая страница: 2 (всего у книги 4 страниц)

ной точкой для анализа влияния денежной политики на

другие экономические переменные. Модели, используе

мые в этих целях, тождественны в своей основе последней

из рассмотренных нами моделей в том отношении, что

там тоже имеется несколько уравнений, но они содержат

большее число уравнений и отражают более сложные

взаимосвязи. Рассмотрим простую версию подобной мо

дели, которая имеет целью объяснить /, уровень пла

нируемых инвестиций в физический капитал. Можно

постулировать, что инвестиции зависят от уровня нормы

дохода на финансовый актив А (что особенно оправ

данно, если этот актив принимает форму акций кор

порации):

(2.5)

Если соединиib эю уравнение с предыдущими, то

получим модель, состоящую из уравнений 2.2-2.5 и

определяющую равновесные значения суммы денег в

хозяйстве, нормы дохода от актива А и планируемого

уровня инвестиций в физический капитал. С помощью ее

7 756

1

)7 мы можем исследовать, как изменения R, т.е. резервов,

которые предоставляет банковской системе государство,

могут привести к изменениям /, уровня планируемых

инвестиций. Модель такого рода, графически представ

ленная на рис. 2.3, получена путем простого соединения

инвестиционной функции с функциями спроса и предло

жения денег.

Рис 2 3

На диаграмме увеличение R приводит к перемещению

кривой предложения денег вверх вправо. В этом случае

норма дохода, которая уравновешивает денежный рынок,

равняется г

А2

, а не r

Al

, причем при этой норме пла

нируемые инвестиции находятся на уровне I

2

, а не J

1

.

Уравнения 2.2, 2.3 и 2.4 определяют ту норму дохода,

которая уравновешивает денежный рынок при конкрет

ных значениях R и W, а уравнение 2.5 показывает уровень

инвестиций, планируемых агентами при наличии указан

ной нормы.

Хотя модель эта чрезвычайно проста, ей присущи

черты, имеющие важнейшее значение для денежной

теории: наличие связи между спросом и предложением

денег, с одной стороны, и «реальными» переменными

инвестициями в физические активы-с другой. Она слу

жит иллюстрацией к утверждениям экономистов, что

теории, касающиеся функций спроса и предложения де

нег,-это не просто академические упражнения. Ибо если

приведенная модель соответствует действительности, то

форма и положение кривых спроса и предложения денег

играют критически важную роль при определении уровня

')Х капиталовложений в заводские здания, машины и товар

ные запасы. Допустим, например, что теоретики пришли

к выводу, что кривая спроса на деньги не совпадает с

кривой M

Dl

 на рис. 2.3, а занимает горизонтальное

положение. В этом случае увеличение банковских резер

вов приведет к передвижке кривой предложения с M

S1

 до

M'S2

, но это не выразится в снижении равновесной нормы

дохода oi ак1ива А и, следовательно, не вызовет ка

ких-либо изменений в физическом объеме инвестиций.

Несмотря на упрощенность модели, мы будем осно

вываться на ней и расширять ее с целью прийти в

конечном счете к господствующей модели денежного

хозяйства – кейнсианской модели. Это будет сделано в

третьей части работы. Наиболее важное техническое

различие между данной моделью и полной кейнсианской

моделью заключается в том, что во второй модели связь

между равновесием на денежном рынке и уравнением

физических инвестиций носит не однозначный, а много

сторонний характер. Иначе говоря, между денежным

рынком и рынками товаров, рабочей силы и неденежных

активов существует состояние общего равновесия, и все

они находятся во взаимной связи. В денежной теории

применяется два типа моделей общего равновесия. Один

представлен кейнсианской моделью в третьей части рабо

ты, где переменные определены конкретно и их можно

измерить эмпирически. Большое внимание при этом уде

ляется 1еоретико-эмпирическим характеристикам пове

денческих функций (например, форме, положению и ста

бильности кривой спроса на деньги). Другой тип пред

ставлен ткими моделями, как, например, модель Патин-

кина (Patinkin, 1965), которая рассматривается в гл. 4.

Это в высшей степени абстрактная модель, где упор

сделан на соблюдении логических условий и внутренней

непрот иворечивости.

Наконец, нам следует обратиться к иному типу моде

лей, которые ставят на первый план взаимосвязь между

денежными переменными и остальным хозяйством. Это

модели сокращенной формы (reduced form models), упро

щенные версии модели, представленной уравнениями 2.2,

2.3, 2.4 и 2.5 (или рис. 2.3). Мы видим, что переменные г

л

,

М и / определяются внутри модели и являются, следова

тельно, эндогенными. Единственные переменные, кото

рые устанавливаются за пределами модели (например,

при посредстве государственной политики),-это R, бан-

7* ковские резервы, и W, богатство. Они являются экзоген

ными переменными. Мы видим на рис. 2.3, что изменение

R косвенно приведет в этой модели к изменению I. Если с

точки зрения денежной политики мы более всего заинте

ресованы в том, как с помощью изменений государст вен

ной политики и воздействия на банковские резервы мож

но определять уровень инвестиций, то модель может

приняв следующий вид:

(2.6)

Уравнение 2.6 можно вывести из системы уравнений

2.2-2.5, и, полагая, что величина ^фиксированна, функ

циональное отношение между I и R, которое это уравне

ние выражает, определяется функциями спроса и пред

ложения денег и инвестиционной функцией (иначе говоря,

формой и положением кривых на рис. 2.3).

Модели сокращенной формы мы рассмотрим в гл. 20,

где будет дана оценка их эмпирического значения. С

теоретической же точки зрения они, однако, имеют

серьезные ограничения. Хотя они и указывают на связь

между конкретными важными параметрами, они не дают

точной картины поведенческих взаимоотношений. Функ

ции спроса и предложения денег, равно как и детерминан

ты инвестиций, «замкнуты» в рамках уравнения 2.6 и не

могут быть выделены и детально изучены, пока не будет

рассмотрена вся система coo i вет ствующих уравнений,

стоящих за уравнением сокращенной формы.

2.2. ЗАПАСЫ И ПОТОКИ

Величины, обозначаемые в экономических моделях

конкретными названиями, подпадают под общее родовое

понятие переменных. Существует фундаментальное раз

личие между двумя классами переменных: запасами и

потоками. Это деление применяется в разных теорети

ческих разделах, например в теории потребления, рабо

чей силы или денег, причем в денежной теории оно имеет

особенно важное значение. Можно привести пример мно

гих дискуссий по проблемам денег, где неточное понима

ние различий запасов и потоков ведет к серьезным

ошибкам.

Деление на запасы и потоки связано с измерением

переменных во времени. Переменная запаса может быть измерена лишь в

определенный момент; ее величина не имеет временной

протяженности. Переменная же потока может быть из

мерена только как оборот за период (хотя этот период

может быть бесконечно мал); ее величина имеет времен

ное измерение.

Чтобы прокомментировать эти определения, рассмот

рим следующий пример. Пусть какому-то лицу принад

лежит государственная облигация-свидегельс1 во пре

доставления правительству в ссуду определенной суммы

денег, по которой правительство платит определенную

ставку процента. Портфель государственных облигаций-

это переменная запаса. В момент / лицо владеет Bt

, в

момеш (t + 1) ему принадлежит В, + х. Вряд ли имело бы

смысл сказать, чю лицо владеет В облигациями в год

(или в минуту); можно лишь сказать, что оно имеет В

облигаций в такой-то момент времени. С другой сторо

ны, процент, получаемый по этим облигациям,-это пере

менная потока; его можно измерить только за год (мину

ту, неделю или другой временной период). Норма про

цента но облигациям г

в

 измеряется как норма процента

г

в

 в год.

Может, однако, возникнуть путаница, ибо временные

периоды вполне закономерно вклиниваются в анализ

запасов, а определенные моменты времени могут исполь-

зова1ься при рассмотрении потоков. Так, когда мы ана

лизируем запас, то можем сказать, что лицо владеет В

облигаций в течение года. Эю не означает, однако, что

рассматриваемый период влияет на нашу оценку портфе

ля облигаций у данного лица. Речь идет лишь о том, что

В облигаций принадлежат лицу в каждый момент време

ни в течение года. Портфель облигаций был бы таким же,

даже если бы мы ограничились полугодом. Другое дело-

когда мы рассматриваем поюки. Если ставка процента

равна г

в

 процента в год, го эта ставка за полгода составит

лишь C/2)i'B

 процент. Если по 100-долларовой облига

ции правительство уплачивает 10 долл. в виде процента,

то норма процента составит 10% в год, но она будет

равна лишь 5% за полгода, ибо владелец облигации

получает 5 долл. на 100-долларовую облигацию каждые

полгода. Таким образом, существенное различие между

запасом и потоком состоит в том, что последний не

может бьиь измерен без учета соответствующего времен

ного периода, тогда как первый может.

НИ Еще одна ошибка может возникнуть вследствие того,

что, хотя поток измеряется только за период, уровень

переменной потока относится к определенному моменту

времени. Можно сказать, например, что в момент /,

ставка процента по облигациям равна r

Bl процентов в

год. А в момент t2 она может составлять г

В2 процентов в

год. Говоря так, мы отнюдь не переводим норму процен

та из категории потока в категорию запаса. Хотя можно

говорить об уровне ставки процента в определенный

момент времени, ее можно представлять только как

норму за период и измерять, лишь определив период

времени, за который она рассчитывается (в данном слу

чае-за год).

Необходимо также заметить, что, хотя запас можно

измерить лишь в момент времени, изменение запаса – это

поток, и его следует оценивать за период. Если в момент

tx запас облигации составляет 51

, а в момент t2 – В2

,

изменение запаса равно В2

 – В1

 и оно произошло за

период Tj (= t2 – ?!>. Если период Т равен году, темп

изменения запаса облигаций составит В2

 – В1

 в год.

Следовательно, изменение запаса следует понимать и

измерять как поток, а уровень запаса-пет.

2.3. ОТСТУПЛЕНИЕ НА ТЕМУ О СТОИМОСТИ ОБЛИГАЦИЙ

После того как мы отметили некоторые возможные

источники смешения понятий запасов и потоков и уточ

нили, таким образом, эти категории, можно перейти к

рассмотрению следующего положения.

Во многих случаях запас можно представить как

капитализированный поток.

Обратимся в этой связи к идее капитализации потока.

Государственная облигация имеет ставку процента и

приносит, следовательно, поток дохода. Если г -годовая

купонная ставка процента по облигации, а .8-номиналь

ная стоимость облигации, то сумма дохода (его поток) в

год (т.е. У), выплачиваемая владельцу облигации до

наступления момента ее погашения (или выкупа), равна:

(2.7)

Можно пойти еще дальше и показать, что рыночная

стоимость облигации определяется путем капитализации

(или дисконтирования) величины будущего дохода от

102 облигации. Для этого требуется сначала уяснить ряд

понятий. Когда заемщик (например, правительство) бе

рет в ссуду деньги, то он выпускает облигацию, обещая

погасить долг через п лет. Пусть облигация представляет

заем в 100 долл. и ее номинальная стоимость или

номинал равен, следовательно, 100 долл. Обозначим его

В. Правительство обещает выплачивать известную сумму

процентов каждый год, выплаты эти можно выразить в

виде процентного отношения к номиналу облигации f

8

процентов в год. Это мы называем купонной ставкой

процента. Но облигацию можно также продать и купить

на Уолл-стрите, и ее цена может отличаться от номинала.

Назовем эту цену стоимостью облигации и обозначим ее

В. Если цена отличается от номинала, то норма дохода

(yield), т.е. сумма, получаемая владельцем облигации и

выраженная в процентах к рыночной стоимости облига

ции (а не в процентах к номиналу), отличается от купон

ной ставки. Обозначим эту норму дохода г". Если ку

понная ставка f

B

 по облигации номиналом в 100 долл.

равна 5% годовых, владелец облигации получит 5 долл. в

год; если же цена облигации падает до В = 50 долл.,

5 долл. в год составят норму дохода г° = 10% рыночной

стоимости облигации. Заметим, что ниже мы будем, как

правило, иметь дело не с купонной ставкой и номиналом,

а с нормой дохода и рыночной стоимостью активов.

Теперь рассмотрим тезис (см. уравнение 2.7), что

доход от облигации-это результат купонной ставки и

номинала. В равной мере его можно считать также

результатом нормы дохода и рыночной стоимости:

(2.8)

(если при этом мы определим доход У так, чтобы он не

включал сумму, полученную от выкупа облигации, это

будет в ряде случаев вполне оправданно). Подлежит,

следовательно, рассмотрению тезис, что рыночную стои

мость В облигации можно вывести из будущего дохода,

приносимого облигацией, или, иначе говоря, переменную

запаса можно получить из переменной потока. Доказа

тельство состоит в следующем.

Если лицо, скажем женщина, покупает облигацию

стоимостью В, то она получает титул собственности на

будущий поток дохода в размере У (или г

3В) в год. Если

эта женщина стремится максимизировать полезность, то

цена (В), которую она согласна уплатить за облигацию,

103 должна быть равна сумме, в которую она оценивает этот

поток будущего дохода. Допустим, она имеет определен

ную шкалу предпочтений во времени. Доходу Y, по

лучаемому в этом году, она придает большую ценность,

чем такой же сумме, которая будет получена ею в

будущем году, и она придает большую стоимость доходу

будущего года, чем доходу, который будет получен через

год. Мы, следовательно, исходим из допущения, что она

предпочитает более ранний доход более позднему даже в

тех случаях, когда полностью отсутствует неопределен

ность, т.е. даже когда она столь же твердо уверена в

перспективах будущего дохода и будущего хода дел, как

и в более раннем периоде. Подобную систему временных

предпочтений можно выразить с помощью показателя р.

Алгебраически это выглядит так:

(2.9)

Иначе говоря, в момент Т теперешняя стоимость до

хода, который будет получен за период Т+ 1 («в сле

дующем году»), равна сумме этого дохода, деленной на

[1/(1 + р)}, где р-годовая норма временных предпочте

ний. Логика подобного вывода состоит в том, что, если

бы женщина имела выбор между У этого года (Уг) и У

будущего года (Ут + ]), она предпочла бы доход этого

года. Она относилась бы одинаково к обеим альтернати

вам лишь в том случае, если бы доход, который ей

обещают в будущем году, был больше, чем доход в этом

году. Иными словами, альтернативы будут равнозначны,

если

или же

(2.10)

Если подойти к вопросу с другой стороны, то женщи

на рассматривала бы доход будущего года YT + , как

равный теперешнему доходу YT, который меньше YT + ,,

если

104 Это уравнение аналогично уравнению 2.9, где опре

делялась нынешняя сюимость облигации. Можно рас

смотреть и связь между нынешним доходом и доходом,

который будет получен через два года. Согласно уравне

нию 2 10, связь дохода будущего года с доходом года,

следующего за ним, выражается так-

(2.11)

Но из уравнения 2 10 следует, что в уравнении 2.11 можно

заменить:

(2.12)

или, если разделить обе части уравнения на (1 + р)2

:

Следовательно, мы можем выразить теперешнюю стои

мость YT + 2 как Уг + 2/(1 + р)2

 и нынешнюю стоимость

Y, + , как Y, _, j/(l + р). Облигация – это титул собствен

ности на по гок таких платежей:

Текущую стоимость этого потока можно выразить

следующим образом:

(2.13)

Это не что иное, как сумма денег, которая, будучи

получена сегодня, расценивается лицом как равная бу

дущему по гоку дохода YT, YT + t, ..., YT + п при норме

временных предпочтений р. Это, следовательно, как раз

та сумма денег, которую лицо желало бы уплатить для

приобре!ения титула собственности на этот поток до

хода. Иначе говоря, это цена, которую хозяйственный

агент согласен уплатить за облигацию В. Можно сдела1ь

вывод, что сюимость облигации В, т.е. переменная

запаса, определяется капитализированной стоимостью

потока будущего дохода, т е. переменной поток.

Заметим, что, хотя идея, что запас-это капитализи

рованный поток, была проиллюстрирована нами на

примере облигаций, это положение применимо также к

другим видам активов. Стоимость машины, например,-

это капитализированная стоимость будущих доходов от

машины.

Прежде чем закончить рассмотрение вопроса о стои

мости облигаций, необходимо сформулировать еще одно

положение, которое часто является источником заблуж

дений.

Рыночная стоимость облигации В находится в обрат

ном отношении к норме дохода от нее.

Доказательство этого тезиса несложно. Для простоты

оставим в стороне сложные проценты (т. е. систему

реинвестирования процентных поступлений с тем, чтобы

они в свою очередь приносили процент), равно как и

выкупную стоимость облигации. Рассмотрим облигацию

с номиналом в 100 долл. и купонной ставкой 5% (т.е. с

выплатой 5 долл. в год в виде процента). Владельцы

активов были бы согласны заплатить за такую облига

цию 100 долл., если бы на каждые 100 долл альтернатив

ных активов можно было бы получить тоже 5 долл. в год.

В этом случае рыночная цена облигации (В) равнялась бы

100 долл., а норма дохода г

в

–5%. Если же норма дохода,

получаемого на альтернативные активы, составила бы

10%, то такую облигацию могли бы купить лица в

случае, если бы стоимость В равнялась 50 долл. При цене

50 долл. и процентном доходе 5 долл. в год норма дохода

по облигации г

3

 равнялась бы 10%. Следовательно, когда

мы говорим о повышении (снижении) нормы дохода по

облигации с фиксированным процентом (или фиксиро

ванной купонной ставкой), мы одновременно предполага

ем, что происходит падение (или повышение) ее цены.

Как было показано, норма дохода-это не только обрат

ная функция о г сюимости облигации, но это гакже

величина, обратная этой стоимости (умноженной на

сюимость купона). Так обстоит дело только тогда, когда

мы определяем норму дохода без учета влияния накоп

ленных процентов и того факта, что выкупная стоимость

облигации в конечном счете преде 1авляет дополнитель

ную" часть дохода владельца. Но даже если принять во

внимание выкупную стоимость облигации, то норма

дохода на облигацию, не дающую право выкупа, связана

обра i ной зависимостью с ее рыночной стоимостью. Эти

вопросы разбираю 1ся в гл. 17, где проводится различие

между юй величиной, которую мы назвали нормой

дохода (или процентной нормой дохода) от облигации, и

тем, чю можно назвать нормой дохода в момент истече

ния срока облигации (maturity yield)

2.4. АКТИВЫ И ПАССИВЫ: БАЛАНС ОТДЕЛЬНОГО ЛИЦА

В нашем введении к портфельному анализу мы под

черкивали, что лицо сталкивается с проблемой определе

ния того, какая часть его богатства должна храниться в

виде денег, а какая-в виде других активов. Кроме того,

необходимо иметь в виду, что лицо имеет гакже и

«отрицательные активы» или пассивы. Его активы скла

дываются из таких переменных запаса, как деньги, госу

дарственные облигации, акции корпораций, а также физи

ческие активы, как, например, дома или автомобили.

Пассивы же включают такие переменные запаса, как

банковские или ипотечные ссуды. Эти активы и пас

сивы сопоставимы: портфель государственных облигаций

преде гавляет собой деньги, ссуженные правительству, по

которым владелец получает процент и которые (за

исключением случая с бессрочными облигациями) дают

право погашения в будущем. В то же время банковские

ссуды или ипотеки-это деньги, которые лицо само

получило в ссуду; оно уплачивает по ним процент и

обязуется погасить банку или ссудосберегательной ассо

циации (в случае с ипотекой).

В принципе все активы и обязательства лица мы

рассматриваем как составные части его портфеля. В

результате можно построить его баланс по следующей

схеме:

107 Активы Пассивы

Деньги М

Государственные обли

гации В

Акции корпораций С

Физический капитал К

L Банковские ссуды

Q Ипотеки

X Контракты на покупку

товаров в рассрочку

Общая сумма активов ] Общая сумма пассивов

минус общая сумма '•

пассивов

Чистые активы

Чистые активы лица (или его чистое богатство) равны

разнице между его активами и пассивами:

(2.15)

В свете этого проблема портфеля оказывается более

сложной, чем когда мы рассматривали ее просто в

аспекте распределения богатства лица между различны

ми видами активов.

Во-первых, возникает проблема, должно ли лицо

действовать, как прежде, и просто учитывать доход от

альтернативных видов активов или же ему нужно учиты

вать в своей деятельности также наличие выплат (или

«отрицательных доходов») по его обязательствам. В

денежной теории мы исходим из того, что проблема

размещения портфеля сводится к максимизации общего

дохода с учетом распределения ресурсов между активами

и обязательствами. Иначе говоря, мы не считаем, что

индивид имеет какую-то валовую сумму активов, кото

рую он распределяет между деньгами, облигациями и

другими статьями. Он может увеличить величину акти

вов, увеличивая одновременно свои обязательства. Так,

заняв деньги у банка, можно увеличить обязательства по

ссудам (L), следствием чего будет увеличение одного из

видов активов (М).

Отсюда следует, что в отличие от людей, которые не

имеют обязательств и просто сопоставляют доходы от

альтернативных активов, наш индивид осуществляет три

различных вида сопоставлений: во-первых, он сравнивает

IU. I нормы дохода по различным альтернативным видам

активов; далее, «отрицательные доходы» по альтернатив

ным обязательствам и, наконец, доходы по о iдельным

видам активов с «отрицательными доходами» по отдель

ным обязательствам. В качестве примера сопоставлений

первого вида индивид должен на основе сравнения норм

доходности сделать выбор между хранением богатства в

форме,государственных облигаций и, скажем, корпора

тивных акций. Во втором случае ему следует опять-таки

путем сопоставления относительных издержек (или «от

рицательных доходов») выбрать между займом денег в

форме банковской ссуды и финансовой операцией под

залог недвижимости. В-третьих, он должен решить,

нужно ли ему увеличивать свои обязательства или умень

шать их. В зависимости от этих решений общие объемы

активов и обязательств будут изменяться в одном

направлении и на одну и ту же сумму, так что сумма

чистых активов останется неизменной. Если лицо получа

ет ссуду, его активы увеличатся, когда же ссуда погашает

ся, активы соответственно уменьшаются. Естественно,

изменение общей суммы своих активов и обязательств

лицо допускает лишь в том случае, когда это изменение

ведет к росту его чистой прибыли. Он пойдет, например,

на увеличение суммы активов путем займа дене1, если

предельные издержки по ссуде будут меньше, чем пре

дельный доход от активов, в которые вкладываются

полученные в ссуду деньги.

Во-вгорых, при принятии каких-то решений о распре

делении портфеля возникает вопрос о бюджетном огра

ничении Если у лица нет обязательств, то его действия

лимитируются лишь общей суммой активов. Но что

служит ограничением в тех случаях, когда имеются обя

зательства,-сумма совокупных активов или же чистые

активы? При наличии обязательств совокупные активы не

являются настоящим ограничением, так как они могут

быть увеличены с помощью займов (и, следовательно,

увеличения обязательств). Единственным видом жестко

го ограничения является сумма чистых активов, в рамках

которых и происходит распределение портфеля между

альтернативными видами активов и пассивов.

Мы ввели понятие баланса активов и пассивов с точки

зрения одного отдельно взятого индивида. Такой баланс

важно иметь в виду при портфельном анализе инди

видуального спроса на деньги и другие активы и обяза-тельства (см. главы 9 и 11). Мы позднее увидим, что при

выборе портфеля учитывается не только предельный

доход, но также и элемент риска и некоторые другие

факторы. В гл. 3 будет рассмотрен совокупный баланс

всего хозяйства и его отдельных секторов. Такой подход

позволит выяснить спорный вопрос, являются ли опреде

ленные ставки (например, определенные виды денег)

активами частного сектора.

2.5. ЦЕНЫ, РЕАЛЬНЫЕ И НОМИНАЛЬНЫЕ ПЕРЕМЕННЫЕ

Характерной чертой хозяйства, основанного на обме

не, является то, что товары обмениваются в определен

ных пропорциях. Это особенно типично для денежного

капиталистического хозяйства, но в некоторых экономи

ческих моделях эта черта считается также признаком

бартерного хозяйства. Такие обменные соотношения на

зываются относительными ценами товаров. Если имеется

п товаров-1, 2, 3, ..., и, то существует (и – 1) относи

тельных цен рх/р2, Pi/Рз,–, Р/рп (и ли ж е

 аналогичным

образом p2/plf р2/р3, ..., р2/р„ и т.д.).

Более того, в денежном хозяйстве каждый товар

имеет цену в деньгах. Если есть п товаров, то имеется п

денежных цен-/>,, р2, Р3, ••-, Р„– Усложняя анализ,

можно рассматривать деньги как (п + 1 )-й товар и счи

тать денежные цены этих (п + 1) товаров относитель

ными ценами pjpn+l, Р2/р„+г

, •••, P„/pn + i– Удобнее,

однако, определить деньги как numeraire или единицу

счета, так что их цена равна единице (р„ + х = 1), а

денежные цены определены просто как р1, рг

, р3, ..., р„.

Денежная теория обычно не занимается относитель

ными ценами товаров или даже денежными ценами

отдельных товаров (кроме некоторых особых случаев,

как, например, случай с относительными ценами буду

щих товаров, выраженными в ценах товаров сегодняшне

го дня, т. е. с нормой процента). Однако теория сосредо

точивает внимание на денежной цене всех товаров, взя

тых вместе, ибо это отношение имеет важнейшее значе

ние для характеристики связи между денежным рынком и

рынком товаров. Указанное отношение обозначается

символом р, и мы определяем его как абсолютный

уровень цен. Этот уровень следует определить более

по точно. Обычно он рассматривается как взвешенная сред

няя денежных цен отдельных товаров:

но лишь при наличии ряда особых допущений можно так

подобрать веса, что это даст полезное определение абсо

лютного уровня цен.

Понятие абсолютного уровня цен можно использо

вать, чтобы получить альтернативное определение отно

сительных цен, а именно такое, которое применимо для

анализа денежного хозяйства. Вместо того чтобы опре

делить набор относительных цен для п товаров как

(п – 1) пропорций:

можно выразить этот набор как п пропорций денежных

цен товаров к абсолютному уровню цен:

Ввиду наличия денежных цен следует отличать реаль

ные от номинальных переменных. Номинальная стои

мость группы товаров (х,, х2, ..., лг„)-это сумма физи

ческих объемов этих товаров, взвешенных по их денеж

ным ценам:

В экономической теории, однако, часто делается раз

личие между изменением номинальной стоимости (кото

рое может быть следствием изменений либо количества

товара, либо его цены) и изменением одного лишь

физического объема. Последнее называется изменением

реальной стоимости товара. Чтобы придать реальной

стоимости товара операционный смысл, нужно преодо

леть то препятствие, что физические объемы различных

товаров несоизмеримы: нельзя, например, сложить 10 м

ткани и 4 фунта апельсинов и сравнить их с суммой 15 м

ткани и 31 фунта апельсинов. Решение состоит в методе

определения реальной стоимости путем деления номи

нальной стоимости товаров на денежные цены или на

абсолютный уровень цен. Если обозначить номинальную

111 стоимость национального дохода или продукта через У,

то реальный национальный доход (продукт) будет равен

У = (У/р).

Есть две реальные переменные, которые часто исполь

зуются в денежной теории. Первая-это реальные, в

отличие от номинальных, денежные остатки. Если обо

значить номинальные денежные остатки через М (или

М°, имея в виду сирое на поминальные остатки), то

мы фактически имеем в виду номинальную стоимость де

нежных остатков, например банковского депозита в

100 долл Если разделить номинальные остатки на абсо

лютный уровень цен, то получим оценку их реальной

стоимости М/р которую назовем реальным денежным

остатком Это оценка стоимости товаров, на коюрые

могут быть обменены номинальные денежные суммы.

Ясно, что номинальные остатки могут изменяться без

всякого изменения реальных остатков. Если запас но

минальных остатков и абсолютный уровень цен одно

временно удвоятся, то М/р или реальные остатки оста

нутся без изменений. Иначе говоря, на больший запас

наличных денег и депозитов нельзя приобрести большего

количества товаров, чем на первоначальный их запас.

Аналогичным образом реальные денежные остатки мо

гут измениться, тогда как номинальные остатки останут

ся неизменными. Если абсолютный уровень цен растет, а

запас номинальных кассовых остатков не меняется, ю

это означает, что реальные остатки (М/р) снижаются, ибо

запас номинальных остатков в действительности стоит

меньше, чем до изменения цен.

Вторая реальная переменная, которая особенно важна

для денежной теории,-это реальная ставка процента.

Если кому-то принадлежит облигация, финансовая норма

доходности которой составляет г

в

 процентов в год, то

г

в

–это номинальная норма дохода или номинальная

процентная ставка. Реальная же норма дохода или реаль

ная процентная ставка может бьпь выше или ниже

номинальной. Допустим что лицо ссужает сумму (по

купает облигацию) в 100 долл , а номинальная норма

дохода-5% годовых. В то же время абсолютный уровень

цен растет темпом 5% в год В эюм случае кредитор не

получает никакого реального дохода. Способность его

купить товары не повысилась при получении процента.

Причина в том, что 5-процентная инфляция снижает

реальную стоимость актива (100-долларовой облигации) на 5% в год Номинальный процент в размере 5%

годовых достаточен лишь для того, чтобы сохранить

реальную стоимость активов, и не представляет реаль

ного прирос i а чистого дохода. Реальную норму процента

р можно приблизительно определить как разницу между

номинальной ставкой и темпом изменения ценового

уровня

(где /)-темп изменения уровня цен). Если развивается

инфляция, ю р принимает положительные значения и

реальная ставка продета будет ниже, чем номинальная.

Если же наблюдается дефляция, то р отрицателен и

номинальная ставка процента будет ниже, чем реальная.

Мы исходим в данной книге из того, что (если иное не

оговорено особо) инфляции и дефляции не существует,

так что номинальная ставка процента г совпадает с

реальной ставкой. Последнюю можно рассматривать как

предельный продукт капитала в неоклассической модели.

Глава 3

ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ,

КАСАЮЩИЕСЯ РОЛИ ДЕНЕГ В ЭКОНОМИКЕ

Как отмечалось в предыдущих главах,^ деньги при

влекают внимание экономистов не сами по себе, а по

тому, что они влияют на состояние «реальных» неремен

ных хозяйственной системы, например национального

дохода и занятости рабочей силы.; В этой связи денежная

теория занимается изучением динамики агрегатов: хотя

значительное внимание уделяется моделям поведения

отдельных лиц, конечная цель этих моделей состоит в