Финансы

Текст добавлен: 12 октября 2016, 05:06

Текст книги "Финансы"

Автор книги: Зви Боди

Соавторы: Роберт К. Мертон

Жанр:

Деловая литература

сообщить о нарушении

Текущая страница: 16 (всего у книги 45 страниц)

Назад к карточке книги

РМГ

Результат

–5

2,2

РМТ= 1003009

Теперь мы должны определить количество единиц в год (Q), которое соответствует полученной выручке от продаж компьютеров. Применив нехитрые познания в области алгебры, мы получим, что уровень безубыточности Q равен 3604 единицы в год:

Денежный поток (поступления) = Чистая прибыль + Амортизация

= 0,6 (1250 Q – 3500000) + 400000 = 1003009

Q =4505015 / 1250 = 3604 единицы в год

Контрольный вопрос 6.5

Какой была бы точка безубыточности для проекта РС1000, если бы стоимость капитала была равна 25% в год, а не 15%?

6.6.2. Чувствительность NPV к росту продаж

Что случится, если мы изменим предполагаемый темп роста продаж с нуля до 5% в год? Ответ находится в табл. 6.5. Операционные денежные потоки (шестнадцатая строка) растут более чем на 5% в год благодаря тому, что производственные расходы находятся на фиксированном уровне. Оборотный капитал (семнадцатая строка), который является фиксированной частью продаж, растет на 5% в год. Увеличение оборотного капитала (восемнадцатая строка) – это ежегодный исходящий денежный поток, и возвращается он в виде входящего денежного потока на седьмой год. Итог – NPV проекта увеличивается с 1235607 долл. до 2703489 долл.

6.7. АНАЛИЗ ПРОЕКТОВ ПО СНИЖЕНИЮ СЕБЕСТОИМОСТИ ПРОДУКЦИИ

Рабочая книга  6.7

Наш анализ инвестиционного проекта РС1000 был примером решения о выпуске нового товара. Другой важной областью инвестиционного планирования являются проекты, направленные на снижение издержек уже выпускаемой продукции.

Таблица 6.5. Проект РС1000 с 5%-ным приростом объемов продаж

Исходные данные:

Стоимость капитала

15%

Объем продаж в первый год, штук

4000

Рост объема продаж

Цена

$5000

Прогнозируемые денежные потоки

Год

Доходы от продаж

$ 20000000

$ 21000000

$ 22050000

$ 23152500

$ 24310125

$ 25525631

$26801913

Расходы

Постоянные денежные затраты

$ 3100000

$3100000

$ 3100000

Переменные затраты

$ 15000000

$ 15750000

$ 16537500

$ 17364375

$ 18232594

$ 19144223

$ 20101435

Амортизация

$ 400000

Операционная прибыль

$ 1500000

$ 1750000

$ 2012500

$2288125

$ 2577531

$ 2881408

$ 3200478

Налоги

$ 600000

$ 700000

$ 805000

$915250

$ 1031013

$1152563

$ 1280191

Чистая прибыль

$ 900000

$ 1050000

$ 1207500

$ 1372875

$ 1546519

$ 1728845

$ 1920287

Операционные денежные потоки

$ 1300000

$ 1450000

$ 1607500

$ 1772875

$ 1946519

$ 2128845

$ 2320287

Оборотный капитал

$ 2200000

$ 2310000

$ 2425500

$ 2546775

$2674114

$2807819

$ 2948210

–

Изменение оборотного капитала

$ 2200000

$110000

$115500

$ 121275

$ 127339

$ 133706

$ 140391

$ 2948210

Инвестиции в завод и оборудование

$ 2800000

–

Инвестиционные денежные потоки

$ -5000000

$ 110000

$ 115500

$-121275

$-127339

$-133706

$ -140391

$ 2948210

Чистый денежный поток

$ -5000000

$1190000

$ 1334500

$ 1486225

$ 1645536

$1812813

$ 1988454

$ 5268497

NPV

$ 2703489

Предположим, что руководство фирмы намеревается автоматизировать произведенный процесс для того, чтобы сократить затраты на оплату труда. Сейчас фирма может инвестировать 2 млн. долл. в оборудование и, таким образом, экономить ТООО долл. в год (до уплаты налогов) на оплате труда. Если ожидаемый срок эксплуатации оборудования составляет пять лет и фирма платит налог на прибыль в размере 33}%, то целесообразна ли эта инвестиция?

Для того чтобы ответить на этот вопрос, мы должны рассчитать приростные (incremental) денежные потоки, полученные от реализации этого инвестиционного проекта Табл. 6.6 демонстрирует входящие и исходящие денежные потоки, связанные c этим проектом. Первый столбец показывает доходы, расходы и денежные потоки без учета инвестиции; второй – то же самое, но с учетом инвестиции. Третий – разницу нему первым и вторым столбцами, т.е. прирост, произошедший благодаря инвестициям в новое оборудование.

Итак, для покупки оборудования требуются начальные расходы в размере 2 млн. долл. Каждый год в течение пяти последующих лет фирма будет получать 600000 долл., которые состоят из прироста чистой прибыли в размере 200000 долл. и 400000 долл. годовых амортизационных отчислений.

Таблица 6.6. Денежные потоки с учетом и без учета инвестиций в оборудование, позволяющее сократить расходы на оплату труда.

Без учета инвестиции

С учетом инвестиции

Разница в результате реализации проекта

Доход

5000000 долл.

Затраты на оплату труда

1000000 долл.

300000 долл.

–700000 долл.

Другие денежные затраты

2000000 долл.

Амортизационные отчисления

1000000 долл.

1400000 долл.

400000 долл.

Прибыль до уплаты налогов

1000000 долл.

1300000 долл.

300000 долл.

Налог на прибыль (33%)

333333 долл.

433333 долл.

100000 долл.

Чистая прибыль

666667 долл.

866667 долл.

200000 долл.

Чистые входящие денежные потоки (чистая прибыль + амортизационные отчисления)

1666667 долл.

2266667 долл.

600000 долл.

Амортизационные отчисления, хоть и считаются затратами с бухгалтерской точки зрения, на самом деле не являются расходованием денег. Схема денежных потоков для этого проекта выглядит следующим образом:

Год

Денежный поток (в млн. долл.)

–2

0,6

Теперь давайте рассмотрим влияние реализации этого проекта на стоимость фирмы Сколько будет стоить фирма в случае, если она реализует этот проект, и в случае, если откажется от него?

Фирма должна затратить 2 млн. долл. сейчас, но в обмен на это она будет дополнительно получать (после уплаты налогов) 600000 долл. в конце каждого из последующих пяти лет Для того чтобы рассчитать NPV этого проекта, нам нужно знать стоимость капитала, k. Допустим, что она равна 10% годовых.

РМТ

Результат

600000

РV=2274472 долл.

Дисконтируя 600000 долл. в год на срок в пять лет под 10% годовых, мы находим, что текущая стоимость дополнительных поступлений после уплаты налогов равна 2274472 долл.

NPV = 2274472 – 2000000 = 274472 долл.

Таким образом, экономия на оплате труда вследствие реализации проекта стоимостью 2 млн. долл. принесет NPV размером 274472 долл. Поэтому руководство фирмы ожидает, что в случае принятия проекта благосостояние акционеров фирмы увеличится на эту сумму.

Контрольный вопрос 6.6

Предположим, что инвестиции в оборудование снизили бы затраты на оплату труда на 650000 долл., а не на 700000 долл. Будут ли эти инвестиции по-прежнему целесообразными?

6.8. ПРОЕКТЫ РАЗЛИЧНОЙ ДЛИТЕЛЬНОСТИ

Предположим, что в предыдущем примере, где речь шла об оборудовании, позволяющем уменьшить затраты на оплату труда, можно приобрести оборудование двух типов с разными сроками эксплуатации. Оборудование с более длительным сроком службы требует в два раза больших начальных издержек, но и служит в два раза дольше. Сложность этой ситуации заключается в том, чтобы сравнить два инвестиционных проекта при условии, что их реализация занимает различные промежутки времени.

Один подход заключается в том, чтобы допустить, что оборудование с более коротким сроком службы будет заменено по истечении пяти лет на точно такое же оборудование, которое прослужит столько же (пять лет). Таким образом, у обоих вариантов будет один и тот же ожидаемый срок эксплуатации (10 лет) и их NPV можно будет подсчитать и сравнить.

Более легким способом является применение концепции, которая предусматривает сравнение затрат капитала в годовом исчислении (annualized capital cost). Они определяются как годовые денежные поступления, приведенная стоимость которых равна начальным издержкам. Вариант с самыми низкими затратами капитала является лучшим.

В примере, где мы на основе начальных издержек в размере 2 млн. долл. рассчитывали пятилетний аннуитет при дисконтной ставке 10% годовых, мы нашли, что РТ равен 527595 долл.:

PMT

Результат

–2000000

РМT= 527595 долл.

Машина с более длительным сроком службы проработает 10 лет, но будет стоить 4 млн. долл. Каковы в годовом исчислении затраты капитала в ходе реализации инвестиционного проекта по покупке этой машины?

PMT

Результат

–4000000

РМТ= 650982 долл.

Таким образом, машина, которая стоит 2 млн. долл. и срок службы которой равен пяти годам,

является лучшей альтернативой, так как имеет меньшие затраты капитала в годовом исчислении.

Контрольный вопрос 6.7

Каким должен был бы быть срок службы машины, которая стоит 4 млн. долл., для того, чтобы у нее были преимущества перед машиной, стоящей 2 млн. долл.?

6.9. СРАВНЕНИЕ ВЗАИМОИСКЛЮЧАЮЩИХ ПРОЕКТОВ

Иногда два или более проектов являются взаимоисключающими – т.е. фирма может реализовать только один из них. Приведем следующий пример: проект, для осуществления которого необходимо использовать единственный в своем роде ресурс – например, определенный участок земли. В таких случаях фирма должна выбрать проект с самой высокой NPV. Некоторые фирмы, однако, сравнивают проекты согласно их IRR, и эта система может идти вразрез с необходимостью максимизации богатства акционеров.

Предположим, что у вас есть участок земли и два альтернативных варианта его использования. Вы можете построить на нем офисное здание, что потребует 20 млн. долл. в виде начальных издержек, или автомобильную стоянку, что потребует 10000 долл. начальных издержек. Если вы построите офисное здание, то (по вашим расчетам) сможете продать его через год за 24 млн. долл. и ваша IRR будет таким образом равна 20% (24 млн. долл. – 20 млн. долл. /20 млн. долл.). Если вы превратите этот участок земли в автомобильную стоянку, то согласно расчетам ваши ежегодные денежные поступления составят 10000 долл. в течение неограниченного времени. IRR для автомобильной стоянки, таким образом, составит 100% в год. Какой проект лучше выбрать?

Хотя IRR автомобильной стоянки выше, вы не обязательно захотите выбрать этот проект, потому что при любой стоимости капитала ниже 20% годовых NPV офисного здания все равно больше. Например, при стоимости капитала 15%, NPV офисного здания будет равняться 869565 долл., в то время как NPV автомобильной стоянки – 56667 долл. Таким образом, при стоимости капитала 15%, если будет принят проект строительства офисного здания, акционеры останутся в выигрыше.

Рис. 6.3 показывает нам NPV обоих проектов как функцию стоимости капитала. Дисконтная ставка, применяемая для расчета NPV проекта (стоимость капитала проекта), откладывается по горизонтальной оси, а NPV— по вертикальной. График ясно показывает, что дисконтная ставка в размере 20% годовых является критической точкой перехода" для двух взаимоисключающих проектов. При любой дисконтной ставке выше 20% годовых автомобильная стоянка имеет более высокую NPV, а при ставке ниже 20% более высокая NPV будет у офисного здания.

Для того чтобы лучше понять, почему IRR не является подходящим критерием решения при рассмотрении взаимоисключающих проектов, обратите внимание на то, то IRR проекта не зависит от его масштаба (scale). В нашем примере автомобильная стоянка имеет очень высокую IRR, но масштаб этого проекта не может сравниться с масштабом проекта по постройке офисного здания. Если бы проект строительства автомобильной стоянки был более дорогостоящим, то его реализация могла бы привести к получению более высокой NPV, чем строительство офисного здания. Итак, предположим, что проект автомобильной стоянки требует первоначальных инвестиций в размере 200000 долл. для строительства многоярусного сооружения и что ежегодные чистые денежные поступления будут равняться 200000 долл. в год на протяжении неограниченного времени. NPV построенной автомобильной парковки теперь была бы в 20 раз больше чем раньше.

Контрольный вопрос 6.8

При каком объеме инвестиций NPV проекта строительства автомобильной стоянки была бы равной NPV проекта строительства офисного здания?

Сравнение проектов: NPV или IRR

Дисконтная ставка

Рис. 6.3. NPV как функция дисконтной ставки

6.10. ИНФЛЯЦИЯ И ПЛАНИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ

Давайте обратим внимание на то, как учитывать инфляцию при оценке инвестиционных проектов. Рассмотрим инвестиционный проект, реализация которого требует начальных вложений в размере 2 млн. долл. В первом случае инфляция отсутствует От реализации проекта ожидается получение ежегодных денежных поступлений (после уплаты налогов) в размере 600000 долл. на протяжении пяти лет. Стоимость капитала составляет 10% годовых. При этих исходных данных мы находим, что NPV проекта равна 274472 долл.

PMT

Результат

600000

РV=2274472 долл.

NPV = 2274472 – 2000000 = 274472 долл.

Теперь допустим, что уровень инфляции 6% годовых. Ожидаемые денежные поступления приведены в табл. 6.7.

Номинальные прогнозируемые денежные потоки показывают фактическое поступление средств. Реальные прогнозируемые денежные потоки даны с поправкой на показатель инфляции.

Точно так же, как мы делаем различия между реальными и номинальными прогнозируемыми денежными потоками, существуют различия между реальной и номинальной стоимостью капитала. Реальная ставка доходности – это ставка, которая и пользуется в случае, если бы инфляция была равна нулю. Номинальная ставка доходности – это ставка, которая не учитывает поправок на инфляцию.

Даже если специалисты фирмы не используют в своих расчетах стоимость капитала в реальном выражении, то устанавливая ее в номинальном выражении, они ориентируются на вполне определенную реальную ставку. Например, если номинальная стоимость капитала равна 14% годовых и ожидаемый уровень инфляции равен 6% в год, тогда предполагаемая реальная стоимость капитала будет равна приблизительно 8% годовых.

ПРАВИЛО. Существует два верных способа расчета NPV.

1. Используйте номинальную стоимость капитала для дисконтирования номинальных денежных потоков.

2. Используйте реальную стоимость капитала для дисконтирования реальных денежных потоков.

Продемонстрируем правильный способ учета инфляции на нашем примере. Мы уже рассчитали NPV и IRR, воспользовавшись вторым способом, учитывающим ожидаемые реальные денежные потоки и реальную стоимость капитала в размере 10% годовых:

NPV = 274472 долл.

Поскольку NPV положительная, этот проект стоит принять.

Теперь давайте воспользуемся номинальным подходом. Перед тем как это сделать, ' мы должны внести небольшое изменение в способ расчета номинальной ставки дисконтирования (стоимости капитала). В большинстве случаев было бы достаточно сделать приближение номинальной ставки к 16% – реальная ставка в размере 10% плюс о-ный ожидаемый уровень инфляции.

Таблица 6.7. Инвестиции при 6%-ной ставке инфляции

Год Реальный денежный поток Номинальный денежный поток (6%-ная инфляция)

1 600000 636000

2 600000 674160

3 600000 714610

4 600000 757486

5 600000 802935

Но сейчас мы хотим получить точное значение, чтобы продемонстрировать полную равноценность использования реального и номинального подходов для планирования инвестиций и, таким образом, должны представить связь между номинальной и реальной ставками.

Зависимость между номинальной и реальной ставками выглядит следующим образом:

Номинальная ставка = (1 + Реальная ставка) (1 + Ожидаемый уровень инфляции) – 1

Таким образом, в нашем примере номинальная ставка дисконтирования была бы равна 16,6%, а не 16% годовых:

Номинальная ставка == 1,1 х 1,06 – 1 = 0,166 или 16,6%

Использование ставки в размере 16,6% для расчета ожидаемых номинальных денежных потоков в табл. 6.7 даст нам следующий результат – NPV в размере 274472 долл. Тот же результат мы получили и используя реальный подход. Это логично, так как увеличение благосостояния акционеров при принятии проекта не должно зависеть от того, какую единицу выбрали для расчета AW проекта (т.е используем ли мы обесцененные доллары или доллары с постоянной покупательной способностью).

Будьте внимательны. Никогда не сравнивайте IRR, рассчитанную с помощью реальных ожидаемых денежных потоков, с номинальной стоимостью капитала.

Контрольный вопрос 6.9

Проанализируйте тот же самый проект при условии, что ожидаемый уровень инфляции составляет 8%, а не 6%.

Резюме

• Единицей анализа в планировании инвестиций является инвестиционный проект. С финансовой точки зрения инвестиционные проекты лучше всего анализировать как серию денежных расходов и доходов через определенные промежутки времени, объемы и распределение которых во времени частично находятся под контролем руководства.

• Планирование инвестиций направлено на реализацию только тех проектов, которые увеличивают богатство акционеров (или, по меньшей мере, не уменьшают его).

• Большинство инвестиционных проектов, требующих длительных капиталовложений, можно разделить на три категории: разработка новых товаров, снижение себестоимости выпускаемых товаров и модернизация оборудования. Источниками идей инвестиционных проектов могут быть как клиенты и конкуренты, так и собственные научно-исследовательские или производственные отделы.

• Инвестиционные проекты часто анализируются на основе метода дисконтирования денежных потоков, для чего оцениваются приросты денежных потоков, относящихся к проекту, и их NPV рассчитывается с помощью скорректированной на риск дисконтной ставки, которая должна отражать риск проекта.

• Если в реализацию инвестиционного проекта вовлечены такие же активы, как уже имеющиеся у фирмы, то руководство должно использовать стоимость капитала фирмы при расчете чистой приведенной стоимости проекта. Однако иногда бывает необходимо использовать дисконтную ставку, которая не имеет никакого отношения к стоимости капитала, применяемой для оценки эффективности текущего бизнеса фирмы. Правильной является та стоимость капитала, которую используют компании, работающие в той же области, в которой предполагается реализовать новый проект.

• Всегда важно убедиться в правильности учета инфляции на протяжении всего жизненного цикла проекта для прогнозирования его денежных потоков. Существует два верных способа для того, чтобы сделать такой прогноз. (1) Используйте номинальную стоимость капитала при дисконтировании номинальных денежных потоков, и (2) используйте реальную стоимость капитала при дисконтировании реальных денежных потоков.

Основные термины

• чистая приведенная стоимость (net present value), 232

• стоимость капитала (cost of capital), 232

• анализ чувствительности проекта (sensitivity analysis), 238

• точка безубыточности (break-even point), 240

• затраты капитала в годовом исчислении (annualized capital cost), 2

Ответы на контрольные вопросы

Контрольный вопрос 6.1. Как вы думаете, откуда берутся замыслы новых инвестиционных проектов в кинопромышленности?

ОТВЕТ. Источниками идей новых проектов в кинопромышленности являются:

• продолжения фильмов, которые имели успех (например, Крестный отец II, III, IV и т.д.).

• бестселлеры (романы, имеющие успех).

Контрольный вопрос 6.2.Предположим, что ожидаемые денежные поступления от реализации проекта Protojean в третий год составят 10000 долл. вместо 30000 долл. Если остальные денежные потоки останутся такими же, а дисконтная ставка по-прежнему будет равна 8%, то чему будет равняться NPV?

ОТВЕТ. Диаграмма чистого денежного потока для проекта Protojean следующая:

Год

Чистый денежный поток

–100

NPV при 8% годовых = -11471,83 долл.

Контрольный вопрос 6.3.Какой была бы NPV проекта PC 1000, если бы переменные издержки были равны 4000 долл. на единицу продукции, а не 3750 долл. ?

ОТВЕТ. Если бы переменные издержки в проекте РС1000 составляли 4000 долл. на

единицу продукции, а не 3750 долл., мы получили бы следующие прогнозы денежных потоков.

Доходы от продаж (4000 штук по цене 5000 долл. за штуку) 20000000 долл. в год

Общие постоянные издержки 3500000 долл. в год

Общие переменные издержки (4000 штук по 4000 долл. на 16000000 долл. в год штуку)

Общие годовые операционные расходы 19500000 долл. в год

Годовая операционная прибыль 500000 долл. в год

Налог на прибыль (40%) 200000 долл. в год

Операционная прибыль после уплаты налогов 300000 долл. в год

Чистые операционные денежные потоки 700000 долл. в год

Другими словами, чистые денежные потоки от операций с первого по седьмой год Уменьшились бы на 600000 долл. Произошло бы это потому, что расходы до уплаты налогов увеличились на 1 млн. долл. в год (4000х250 долл. за единицу). Поскольку налоговая ставка равна 0,4, доходы после уплаты налогов и денежные потоки уменьшаются на 0,6х1 млн. долл., или на 600000 долл. Используя финансовый калькулятор, мы найдем новое значение NPV

PMT

2,2

0,7

NPV =PV -5 млн. долл.

= 3,739355 млн долл. – 5 млн долл. = -1,260645 млн. долл.

Таким образом, если бы переменные издержки составляли 4000 долл. на единицу продукции, проект не стоило бы воплощать в жизнь.

Контрольный вопрос 6.4.Предположим, что средняя стоимость капитала для существующей группы предприятий Compusell равна 12% годовых. Почему эта процентная ставка не может быть правильной дисконтной ставкой для расчета NPV проекта РС1000¹

ОТВЕТ. Существующие у группы предприятий направления экономической деятельности могут иметь риск, отличный от риска в области производства персональных компьютеров.

Контрольный вопрос 6.5.Какой была бы точка безубыточности для проекта РС1000 если бы стоимость капитала была равна 25% в год, а не 15% ? ОТВЕТ. Для того чтобы NPV была равна 0 при стоимости капитала 25% годовых, величина денежных поступлений от производства компьютеров должна быть равна 1435757 долл. Чтобы найти эту безубыточную величину денежных поступлений, необходимо сделать следующие расчеты:

РМГ

Результат

–5

2,2

РМT =1435757 долл.

Теперь мы должны найти количество единиц в год (Q), которое соответствует этой ежегодной выручке от продаж компьютеров. Несложные подсчеты показывают, что точка безубыточности Q составляет 4181 компьютеров в год:

Денежный поток = Чистая прибыль + Амортизация

= 0,6(1250 Q – 3500000) + 400000 = 1435757

Q= 5226262 / 1250 = 4181 компьютер в год

Контрольный вопрос 6.6. Предположим, что инвестиции в оборудование снизили бы затраты на оплату труда на 650000 долл., а не на 700000 долл. Будут ли эти инвестиции

по-прежнему целесообразными? ОТВЕТ. Для начала обратите внимание на то, что из себя представляет приростной денежный поток после уплаты налогов:

Без учета инвестиции

С учетом инвестиции Разница, получившаяся в результате реализации проекта

Доход

5000000 долл.

Затраты на оплату труда

1000000 долл.

350000 долл.

–650000 долл.

Другие денежные затраты

2000000 долл.

Амортизационные отчисления

1000000 долл.

1400000 долл.

400000 долл.

Прибыль до уплаты налогов

1000000 долл.

1250000 долл.

250000 долл.

Налог на прибыль (33 1/3% )

333333 долл.

416667 долл.

83334 долл.

Чистая прибыль

666667 долл.

833333 долл.

166666 долл.

Чистые денежные потоки(чистая прибыль + амортизационные отчисления)

1666667 долл.

2233333 долл.

566666 долл.

Таким образом, если экономия на расходах по оплате труда составляет 650000 долл. в год, приростной денежный поток с первого по пятый год составит 566666 долл., а не 600000 долл. Другими словами, приростной чистый денежный поте уменьшается на 33333 долл. NPV проекта падает, но все-таки остается положительной.

PUT

Результат

566666

PV =2148110 долл.

NPV = 2148110 – 2000000 = 148110 долл.

Контрольный вопрос 6.7. Каким должен был бы быть срок службы машины, которая стоит 4 млн. долл., для того, чтобы у нее были преимущества перед машиной, стояща 2 млн. долл. ?

ОТВЕТ. Для того чтобы сравниться с 527595-долларовыми годовыми затратам капитала при инвестиции в первую машину, срок эксплуатации второй машины должен составлять 14,89 года. Мы найдем эту величину, используя финансовый калькулятор следующим образом:

РМT

Результат

–4000000

527595

n = 14,89 года

Как видите, для того, чтобы предпочтение было отдано второй машине, срок ее служб должен составлять 14,89 года. Округлив до ближайшего целого числа, мы получим 15 лет.

Контрольный вопрос 6.8. При каком объеме инвестиций NPV проекта строительств автомобильной стоянки была бы равной NPV проекта строительства офисного здания?

ОТВЕТ. NPV проекта строительства автостоянки равна 56667 долл. при инвестиции размере 10000 долл., а ЛТТ проекта строительства офисного здания равна 869565 дол;

Для того чтобы определить объем инвестиций, при котором проект строительства стоянки будет иметь NPV, равную 869565 долл., мы произведем следующие расчеты:

Объем = 869565 / 56667 = 15,345

Таким образом, при стоимости капитала 15% годовых объем инвестиций проект строительства стоянки должен увеличиться более чем в 15 раз для того, чтобы его NP была выше, чем у проекта строительства офисного здания.

Контрольный вопрос 6.9. Проанализируйте тот же самый проект при условии, что ожидаемый уровень инфляции составляет 8%, а не 6%.

ОТВЕТ.

Год

Реальный денежный поток

Номинальный денежный поток (уровень инфляции составляет 8%)

600000

648000

600000

699840

600000

755827

600000

816293

600000

881597

NPV = 2274472 – 2000000 = 274472 долл.

Номинальная стоимость капитала = 1,1 х 1,08 -1 =0,188, или 18,8%

Вопросы и задания

Шаблон  6.1-6.6

1. Руководство вашей фирмы обдумывает возможность реализации двух инвестиционных проектов со следующими вариантами ожидаемых будущем чистых денежных потоков (млн. долл. после уплаты налогов)

Год

Проект А

Проект Б

Соответствующая стоимость капитала для обоих проектов составляет 10%. Если бы оба проекта требовали начальных затрат в размере 10 млн. долл., то какой проект вы бы порекомендовали и почему?

Инвестирование в трудосберегающее оборудование

2. Руководство фирмы рассматривает возможность инвестирования 10 млн. долл. в трудосберегающее оборудование. Ожидается, что срок его эксплуатации составит 4 года и его использование позволит снизить затраты на оплату труда на 4 млн. долл. в год. Допустим, что налог на балансовую прибыль фирмы составляет 40% и в ее учетной политике используется метод равномерного начисления амортизации. Каким будет денежный поток (после уплаты налогов) от реализации этого инвестиционного проекта с первого по четвертый год? Если минимально приемлемая для фирмы ставка доходности этого проекта (рыночная ставка капитализации) равна 15% годовых, стоящее ли это вложение капитала? Чему равны IRR и NPV проекта?

Инвестирование в разработку нового товара

3. Руководство Tax-Less Software Corporation рассматривает возможность инвестирования 400000 долл. в оборудование для производства новой компьютерной бухгалтерской программы. Ожидаемый срок эксплуатации оборудования составляет четыре года. Прогнозируется, что продажи программного обеспечения составят 60000 программ в год по цене 20 долл. за единицу. Постоянные затраты без учета амортизации оборудования составляют 200000 долл. в год, а переменные издержки – 12 долл. на единицу продукции. Оборудование полностью износится через четыре года (при использовании метода равномерного начисления амортизации), и по окончании срока эксплуатации не будет иметь остаточной, ликвидационной стоимости. Оборотный капитал должен составить 1/12 от объема годовых продаж. Рыночная ставка капитализации проекта равна 15% годовых, и корпорация платит налог на прибыль в размере 34%. Чему равна NPV проекта? При каком объеме продаж реализация проекта выходит на точку безубыточности?

Инвестирование в разработку нового товара

4. Руководство Healthy Hopes Hospital Supply Corporation планирует инвестировать 500000 долл. в новый завод по производству одноразовых пеленок. Срок V^й00завода – четыре года. Ожидаемый объем продаж составляет 600000 долл. в при цене 2 долл. за одну пеленку. Постоянные затраты, исключая амортизационные отчисления, составляют 200000 долл. в год, а переменные издер-*¹⁰¹1,20 долл. на единицу продукции. Оборудование завода полностью износит через четыре года (при использовании метода равномерного начисления амортизации), и по окончании срока эксплуатации его остаточная стоимость будет равна нулю. Минимально приемлемая ставка доходности проекта равна 15% годовых, корпорация платит налог на прибыль по ставке 34%. Найдите следующие значения.

а. Уровень продаж, при котором балансовая прибыль будет равна нулю.

b. Уровень продаж, при котором для инвестиций в размере 500000 долл. балансовая ставка доходности (после уплаты налогов) составит 15%.

с. IRR, NPV и период окупаемости капиталовложений (рассчитанный как обычным методом, так и на основе дисконтирования денежных потоков), если ожидаемый объем продаж составляет 600000 единиц в год.

d. Уровень продаж, при котором NPV будет равна нулю.

е. График поступлений дисконтируемых амортизационных отчислений. Решение о замене оборудования

5. Директор Рере 's Ski Shop собирается заменить станок, изготавливающий лыжные ботинки, на новый. Старый станок полностью самортизировался, однако в настоящее время его рыночная стоимость равна 2000 долл. Цена нового станка равна 25000 долл., и он может прослужить 10 лет. Новый станок будет амортизироваться по стандартному методу равномерного начисления износа, при котором не будет остаточной стоимости. Новый станок увеличит ежегодные доходы от продаж ботинок на 10000 долл., а ежегодные неамортизационные расходы – на 3000 долл.

1 а. Какой дополнительный входящий денежный поток (после уплаты налогов) 1 удастся получить, установив новый станок? Предположим, что ставка налога j на все доходы равна 50% (т.е. налог на доход от продажи старого станка так-1 же равен 50%). Нарисуйте временной график денежных потоков.

b. Определите IRR этого проекта.

с. При стоимости капитала, равной 12%, определите чистую приведенную стоимость этого денежного потока.

d. Стоит ли вообще заниматься этим проектом при стоимости капитала, равной 12%?

б. PCs Forever— компания, производящая персональные компьютеры. Она работает уже два года и ее производственные мощности полностью загружены. Руководство компании рассматривает возможность реализации инвестиционного проекта, направленного на расширение производственных мощностей. Проект требует начальных вложений в размере 1000000 долл.: 800000 долл. – на покупку нового оборудования, срок эксплуатации которого составляет 4 года, и 200000 – в виде дополнительного оборотного капитала. Цена компьютеров, производимых фирмой, составляет 1800 долл. за штуку, а в результате предложенного расширения производства ежегодные объемы продаж должны вырасти на 1000 штук. Постоянные ежегодные издержки (исключая амортизацию нового оборудования) увеличатся на 100000 долл., а переменные издержки составят i4UO долл. на единицу продукции. Новое оборудование износится через четыре года (при использовании метода равномерного начисления амортизации) и по окончании срока эксплуатации не будет иметь стоимости. Минимальная приемлемая ставка доходности для этого проекта равна 12% в год, и компания платит налог на прибыль в размере 40%.

Назад к карточке книги "Финансы"