Текст книги "Бухгалтерское дело. Учебное пособие"

Автор книги: Николай Бортник

Соавторы: Николай Бортник
сообщить о нарушении

Текущая страница: 10 (всего у книги 25 страниц) [доступный отрывок для чтения: 10 страниц]

Развивая эти мысли, Пикслей пришел к выводу, что сложившийся на рынке ценных бумаг курс акций конкретной компании представляет собой рыночную оценку стоимости акций как нераспределенной прибыли, уже заработанной, и дисконтированной стоимости части будущих сверхприбылей. На каждую акцию предприятия приходится соответствующая часть стоимости его чистых активов, определяемая как частное от деления величины собственных средств (чистых активов) компании на количество выпущенных акций. Разность между рыночной стоимостью акций и суммой приходящихся на нее чистых активов компании-эмитента есть часть дисконтированной стоимости ожидаемых будущих сверхприбылей – гудвилла, приходящаяся на акцию. Таким образом, гудвилл может иметь место как при покупке собственно предприятия или контрольного пакета акций, так и при приобретении одной акции любой сверхприбыльной фирмы.

«Гудвилл, – утверждает Пикслей, – как и любой актив, в который было произведено вложение капитала, должен списываться каждый год, в котором сверхприбыль будет получена, в ее уменьшение». «Однако, – отмечал он, – английское законодательство не содержит предписаний списывать гудвилл на заработанные после его приобретения прибыли». Предписания действовавшего в то время в Англии «Акта о компаниях», вступившего в силу в 1992 г., касались вопросов, связанных с раскрытием стоимости и книжной оценкой гудвилла. Акт также рассматривал гудвилл (при наличии такового) как обязательную статью публикуемых балансов.

Взгляды Пикслея пропагандировались в Великобритании. На континенте гудвилл понимали несколько иначе. Так, один из крупнейших теоретиков бухгалтерского учета Э. Шмаленбах (1873–1955), тщательно исследовав эту проблему, квалифицировал прирост дополнительной прибыли за счет гудвилла как «коммерческий фонд номер один». Он пришел к выводу, что решающее значение для получения дополнительных доходов имеет слаженная работа коллектива предприятия. «Кадры решают все», – утверждали специалисты по научной организации труда, развивая старую мысль П.Ж. Прудона (1809–1865) о том, что прибавочный продукт возникает в результате координации усилий лиц, занятых в едином производственно-организационном процессе. По Прудону, каждый занятый в хозяйстве производит свой продукт (V1; V2; V3 и т. д.), но все вместе в результате объединения усилий – еще и прибавочную стоимость М, которая является прибылью предприятия. А стоимость продукта (Т) составит:

Т = М + V.

Шмаленбах модифицировал эту идею так: у самого отсталого предприятия, утверждал он, прибавочная стоимость равна, но у более успешно работающих коллективов цена продукта больше его стоимости, при этом (Т – V) составляет гудвилл. Его величина определяется расходами на организацию управления коллективом, на повышение квалификации сотрудников и т. п. Шмаленбах, рассматривая эти расходы, утверждал, что они должны быть капитализированы, т. е. отражены в балансе как расходы будущих периодов и амортизированы в течение 10–15 лет.

Эта мысль Шмаленбаха получила сугубо прагматическую трактовку, суть которой сводилась к исчислению стоимости гудвилла как разности между ожидаемым финансовым результатом и средней нормой рентабельности на вложенный капитал.

Например, в учетной политике предприятия можно было согласно такой трактовке записать, что ожидаемая прибыль составит 200 тыс. у. е., а средняя прибыль по отрасли, к которой принадлежит данное предприятие, будет равна только 150 тыс. у. е. В результате гудвилл составит 50 тыс. у. е. На эту величину в бухгалтерском учете составлялась запись: дебет счета гудвилла и кредит счета добавочного капитала. В дальнейшем сумма гудвилла списывалась на уменьшение налогооблагаемой прибыли. Эта очень своеобразная трактовка предполагала, что сверхприбыль (50 тыс. у. е.) должна быть капитализирована, с тем чтобы предприятие показало отраслевую, а не индивидуальную прибыль.

Продолжая наш пример, предположим, что себестоимость готовой продукции составила 1000 тыс. у. е., а прибыль фирмы, как было сказано, – 200 тыс. у. е., так как продукция была продана за 12 000 тыс. у. е. После этого делается запись: дебет счета реализации, кредит счета гудвилла 50 тыс. у. е. Поэтому по дебету счета реализации будет показана сумма 1050 тыс. у. е. (1000 тыс. у. е. – себестоимость реализованной продукции и 50 тыс. у. е. – гудвилл), а по кредиту – 1200 тыс. у. е. Благодаря такому подходу реальная прибыль, составляющая 200 тыс. у. е., на счете реализации будет выглядеть только как 150 тыс. у. е., т. е. не будет превышать среднеотраслевого уровня, а действительно полученные сверхотраслевые 50 тыс. у. е. останутся присоединенными к добавочному капиталу.

Этот подход к учету гудвилла предполагает, что:

• прибыль предприятия не может быть больше сверхотраслевой;

• вся сверхотраслевая прибыль возникает вследствие нашей уникальной работы с кадрами; ожидаемая сверхприбыль – это по активу регулятив, который и доводит реальную прибыль до среднеотраслевой; по пассиву – резерв, который в случае удачи (подтверждения планов) обращается в капитал;

• налог на прибыль в этом случае не может быть больше среднеотраслевого, но налог на имущество может оказаться увеличенным;

• гудвилл возникает не тогда, когда продают предприятие, но тогда, когда предприятие продает свою продукцию.

Безнадежный оптимизм в экономической жизни, сохранявшийся в США до 1929 г., и явный недостаток нормативных требований в области учета послужили благоприятной почвой для множественности бухгалтерских трактовок гудвилла, распространенных в то время в американской практике. В результате гудвилл мог быть отражен в учете:

• 0 по себестоимости, т. е. как разница между суммой, уплаченной за приобретенное предприятие, и величиной его чистых активов или между стоимостью приобретения акций и их номиналом (или суммой чистых активов компании-эмитента, на них приходящихся);

• 1 как капитализированные расходы на рекламу;

• 2 записан в субъективной оценке. В этом случае он мог отражаться не только у купившего предприятие, но и у могущей быть проданной фирмы как потенциальный (непроданный) гудвилл.

Гудвилл мог дооцениваться, уцениваться, списываться в полной сумме, постепенно амортизироваться или капитализироваться перманентно. Эти различные подходы могли также комбинироваться в учете. Выбор конкретной методики находился исключительно в компетенции администрации предприятий. И, как следствие, такое же «разнообразие» царило и в бухгалтерской отчетности.

В то же время налоговая трактовка гудвилла, склоняющаяся в сторону перманентной капитализации его стоимости, определилась уже в конце 1920-х гг. После 1930 г. такая позиция получила поддержку Верховного суда США. Наступление Великой депрессии, чрезвычайно повысившее актуальность последовательного применения в учете принципа осторожности (консерватизма), обусловило широкое использование на практике методики списания гудвилла непосредственно после отражения в учете его приобретения. Такой подход был распространен на практике предприятий в США вплоть до выхода в 1944 г. первого нормативного документа – ARB (Accounting Research Bulletin) № 24 «Бухгалтерский учет нематериальных активов». Как два равновозможных варианта учета гудвилла ARB № 24 рассматривал перманентную капитализацию и систематическую амортизацию данного актива. Немедленное же списание гудвилла после вступления в силу ARB № 24 возможно было только по согласованию с Комитетом по методологии бухгалтерского учета, что рассматривалось как обоснованное следование «сверхтрадиционалистическому консерватизму».

В выпущенном в 1953 г. ARB № 43 Комитет по методологии бухгалтерского учета запретил «списание гудвилла по собственному усмотрению», указав на «предпочтение систематической его амортизации перед перманентной капитализацией». И наконец, в августе 1970 г. вышел в свет действующий до настоящего времени документ ARB № 17 «Нематериальные активы», в котором, по существу, предписывалась обязательность систематической амортизации в течение срока, не превышающего 40 лет.

Что же касается методики определения собственно суммы гудвилла, то американский подход заключается в том, что активы купленной фирмы присоединяются к уже имеющимся, а остаточная сумма сначала по возможности распределяется присоединением к учетным оценкам активов, доводя их до рыночных, а непосредственная часть отражается как гудвилл.

Законодательство Великобритании отражает менее консервативную позицию, допуская два основных подхода к данной проблеме: гудвилл или признается активом, таким же, как и любой другой, который приобретен за определенную цену и который нужно учитывать аналогично прочим активам, или не рассматривается как реальный актив и считается продуктом процедуры бухгалтерского учета.

И тут, как никогда, мы сталкиваемся со значением теории в бухгалтерском учете. Если согласно одной теории в активе баланса показываются расходы будущих периодов (те расходы, которые должны стать доходами), то уплаченная сверх балансовой стоимости (может быть, сверх стоимости по текущей оценке) купленных активов цена за предприятие и есть не что иное, как полноценный актив, подлежащий последующей амортизации. Наоборот, если согласно другой теории в активе баланса отражаются средства предприятия, то гудвилл нельзя квалифицировать как актив и поэтому он должен быть списан сразу, в момент приобретения.

Первая теория приводит к последовательному сокрытию прибыли, ибо, приобретая то или иное предприятие (даже никому не нужное) за большие деньги, можно уменьшать в течение многих лет реальную прибыль предприятия и тем самым недоплачивать налоги. Вторая теория, напротив, очень выгодна государству, ибо списание гудвилла проводится за счет фондовых счетов и, не затрагивая финансового результата, обеспечивает дополнительные источники бюджетных поступлений.

Вопрос о возможности этих двух подходов при отражении в учете приобретенного гудвилла впервые был рассмотрен Комитетом по бухгалтерским стандартам в проекте ASC Discussion Paper, Accounting for Goodwill в 1980 г. В данном документе говорилось, что гудвилл более актив, чем просто консолидационная разница, и сообразно этому и должен учитываться. Но уже два года спустя Комитет отказался от этой попытки и в проекте ED 30 Accounting for Goodwill, вышедшем в октябре 1982 г., признал возможность устанавливать в учетной политике один из вариантов: или амортизация гудвилла через счет прибылей и убытков, или списание его на резервы в полной сумме непосредственно после приобретения. Возможность такого выбора стала основным тезисом вышедшего в конце 1985 г. Положения о стандартах бухгалтерской практики (SSAP 22). Более того, теперь допускалась даже возможность выбора между указанными методами относительно разных приобретений. Некоторые компании, опираясь на SSAP 22, стали изменять методику учета по отношению к конкретному гудвиллу. Наиболее часто это имело место в виде смены метода постепенной амортизации на немедленное списание суммы приобретенного гудвилла за счет резервов.

Такая деятельность привела к критике SSAP 22 со стороны бухгалтерской общественности, сошедшейся во мнении, что реальным единственным эффектом введения данного стандарта было устранение из практики рассмотрения гудвилла как перманентно капитализируемого актива. Ответом на эту критику стал увидевший свет в феврале 1990 г. проект Комитета по бухгалтерским стандартам ED 47 Accounting for goodwill, в котором методика немедленного списания гудвилла на резервы вновь (как и десять лет назад) была охарактеризована как неприемлемая, а трактовка гудвилла как амортизируемого внеоборотного актива признана единственно верной. Но пока ED 47 не стал обязательным к применению, практика Великобритании, в отличие от опыта США и России, отдает предпочтение прямому списанию гудвилла на резервы в момент его приобретения. Вместе с тем необходимо отметить, что международный стандарт допускает оба подхода.

Таким образом, для предприятия выгоднее капитализация с последующим списанием (амортизацией), для государства, а иногда и для акционеров, – списание гудвилла в момент приобретения. Но самое важное, что в обоих случаях признается сам факт существования гудвилла, понимание его как реальной категории бухгалтерского учета.

Обращаясь к данному в начале статьи определению и всему сказанному до сих пор, мы можем заметить, что речь шла о случаях, когда за купленную фирму платили больше, чем стоили ее отдельные элементы. Однако возможны случаи, когда за фирму платят меньше стоимости ее активов. Только к концу XX в. эта проблема стала предметом широкого обсуждения, в результате которого было выработано несколько решений.

1. Самое распространенное решение основывается на утверждении, что даже если отделимые чистые активы стоят большего, чем оценивается предприятие в целом, то они не стоят больше суммы, за которую приобретаются, и, соответственно, отрицательный гудвилл должен быть направлен на уменьшение стоимости отдельных активов, являющейся в приобретенной компании их учетной оценкой. Этому подходу следует американская практика, где сумма отрицательного гудвилла списывается пропорционально учетной стоимости внеоборотных активов приобретенной компании (в ее уменьшение), за исключением долгосрочных финансовых вложений. И только в случае снижения таким образом оценки приобретенных внеоборотных активов до нуля сумма оставшегося отрицательного гудвилла отражается в учете как отложенные доходы и списывается на счет прибылей и убытков в течение периода, не превышающего 40 лет.

2. Целевой подход заключается в том, чтобы попытаться определить причины возникновения отрицательного гудвилла в каждом конкретном случае и учитывать его, основываясь на результатах этого анализа. В данном случае выделяются две наиболее общие причины возникновения отрицательного гудвилла (ОГ). ОГ может выступать как следствие ожидаемых в будущем убытков (или низких прибылей) от работы приобретаемого предприятия или является просто результатом выгодной для покупателя сделки. Исходя из «логической трактовки гудвилла» его сумма в первом случае должна сформировать капитальный резерв, списанный в кредит счета прибылей и убытков в течение ожидаемого периода убыточности, во втором – целиком отражается как полученная прибыль года, в котором было совершено такое «выгодное приобретение». Однако из-за невозможности реально установить в конкретных случаях границы между «выгодной покупкой» и прочими причинами приобретения предприятия с отрицательным гудвиллом данный подход не получил широкого распространения.

3. Британский комитет по стандартам бухгалтерского учета пришел к логически самому простому выводу: отрицательный гудвилл – это зеркальное отражение положительного гудвилла, его обратная величина, и, следовательно, по аналогии, он должен списываться на счет прибылей и убытков в течение периода ожидаемой убыточности (не прибыльности).

Интересно заметить, что зарубежные специалисты, часто обвиняя нас в том, что наш учет якобы не отвечает международным стандартам, забывают, что эти стандарты имеют слишком большую методологическую амплитуду. Так, применительно к отражению в учете отрицательного гудвилла они устанавливают, что его суммы могут быть отнесены на резервы в момент приобретения, систематически списываться на счет прибылей и убытков или на уменьшение стоимости приобретенных нематериальных активов.

Говоря об истории развития бухгалтерской трактовки гудвилла, нельзя не коснуться его отражения в отечественном учете. Хотя понятие гудвилла или стоимости приобретения фирмы (Шер, Штильман) и было уже давно известно бухгалтерам нашей страны (об этом свидетельствует, например, его описание в вышедшей в 1925 г. в издательстве «Экономика и жизнь» книге И.Ф. Шера «Бухгалтерия и баланс»), но в силу как субъективных (гудвилл – средство вуалирования отчета), так и объективных (на протяжении почти всего советского периода предприятия не могли быть объектом купли-продажи) причин такой категории, как гудвилл, не было ни моральных, ни юридических оправданий.

5.2. Оценка стоимости фирмы и расчет гудвилла

Существует множество факторов, от которых может зависеть оценка стоимости фирмы. В последнее время приобрела актуальность новая профессия – «оценщик коммерческой фирмы». Кроме того, образована российская ассоциация оценщиков по примеру аналогичных ассоциаций, существующих в странах с развитой рыночной экономикой и действующих там уже несколько десятилетий. Независимая оценка фирм это к тому же бизнес многих консультативных фирм.

Универсального метода оценки стоимости фирмы не существует, да и быть не может, поскольку стоимость фирмы зависит от того, для какой цели производится эта оценка. Чем точнее определена цель, тем удачнее будет проект. Приведем примеры некоторых случаев оценок стоимости фирмы:

• при закрытии (ликвидации) фирмы;

• при осуществлении оценки стоимости подарка (состояния, имения) с последующей целью налогообложения;

• при планировании участия работников фирмы в ее акционерном капитале;

• при продаже или купле фирмы либо пакета ее акций;

• при слиянии или разделении фирм;

• при смене собственности на фирму или финансовых захватах;

• при заявке на кредит банка под залог активов фирмы;

• при обнародовании банкротства;

• во время выпуска новых акций и других ценных бумаг.

При этом сама стоимость фирмы возможна в разных формах.

Стоимость, принимаемую государственными органами, имеющую одинаковую выгоду и мелким, и крупным акционерам и являющуюся приближенной к средней рыночной стоимости аналогичных объектов, называют справедливой рыночной стоимостью.

Стоимость фирмы для инвестора при соблюдении его планов, пожеланий, ограничений, налоговых особенностей, непредсказуемых событий называют инвестиционной стоимостью.

Стоимость, полученная в результате досконального исследования всех характеристик фирмы, называется внутренней, или фундаментальной, стоимостью.

Стоимость, при получении оценки которой было поставлено условие, что фирма будет продолжать работать еще неопределенно долго, называют стоимостью продолжающегося бизнеса.

Стоимость, полученную в результате выручки от использования оставшихся активов при ликвидации предприятия, называют ликвидационной стоимостью.

Стоимость, основанную только на бухгалтерских документах об активах фирмы и ее обязательствах, называют балансовой, или бухгалтерской, стоимостью.

Стоимость, за которую будет возможно в разумные сроки продать фирму на доступном в данное время рынке, называют реальной рыночной стоимостью.

Внутренняя стоимость акций фирмы необходима финансовым аналитикам и большинству практиков, поскольку именно обладание акциями и является владением фирмой.

Аналитику при расчете внутренней стоимости необходимо быть по возможности объективным и реалистичным, нельзя завышать либо занижать своих оценок против реальной рыночной обстановки спроса и предложения на акции. На стоимость акции могут воздействовать следующие факторы, которые необходимо учитывать:

• стоимость активов фирмы. Поступления от продажи имущества, принадлежащего фирме, могут быть распределены между акционерами фирмы. Чаще всего эта величина не учитывается, если, к примеру, берется позиция продолжающегося бизнеса, но только при условии, если у фирмы не раскрываются активы, не нужные для продолжения основного производства. В этом случае необходимо поступить следующим образом продать излишнее, а затем уже произвести оценку фирмы, если излишние активы невозможно продать в ограниченные сроки проекта, что часто бывает, эта часть активов включается в оценку;

• возможные будущие проценты и дивиденды. На стоимости акции обязательно влияют проценты по взятому ранее кредиту (если такой имел место быть) или же то, что фирма уже объявила выплату дивидендов;

• возможные будущие доходы. Это основной сильнодействующий фактор оценки;

• возможная будущая ставка роста. Большое значение придается репутации фирмы, ведь если у фирмы будущее надежного, быстрого и устойчивого роста, то ее акции непременно пойдут вверх.

Необходимо рассчитывать внутреннюю стоимость для сравнения ее с текущей рыночной стоимостью или же с той ценой, которую серьезный покупатель предлагает за фирму. Существенным обстоятельством является несовершенство рынка, невозможность его моментально реагировать на изменения в фирме; так, ее акции могут оказаться как переоцененными, так и недооцененными. Перед аналитиком стоит важнейшая задача – обнаружить несоответствия данного типа и выгодно использовать их при покупке-продаже фирмы.

Любая оценка сохраняет свою актуальность и правильность лишь некоторое время (продолжительность которого не определяется), поскольку ситуации недооценки и переоценки фирмы рынком носят временный характер. Бывают случаи, когда рынок тут же реагирует даже на слухи о той или иной фирме, а бывает, что не учитывает очень перспективных изменений в фирмах, происходящих на протяжении длительного времени. Почему же так происходит? Это вопрос, на который финансовая наука еще пока не имеет однозначного ответа.

Существуют причины, из-за которых методика внутренней стоимости не всегда работает, это:

• несовершенство рынка и редкая вероятность его быстрого реагирования на изменения в фирмах;

• для некоторых фирм процветание и успех зависят не столько от глубины и тщательности расчетов, сколько от удачи и спекулятивных факторов. К примеру, это некоторые виды торговли;

• инновации и их экономические параметры, которые появляются время от времени на рынке, некоторое время просто не поддаются формальному анализу;

• случаются на рынке и «черные вторники, четверги и пятницы», курсы акций всего рынка летят в пропасть без видимых причин. Но радует то, что эти периоды хотя и непредсказуемы, тем не менее относительно коротки;

• рациональному анализу сложно подвергнуть циклические колебания в экономике, поскольку такие явления слишком многомерны и сложны;

• внутригосударственная обстановка, к примеру революционные потрясения, также способны поколебать и даже изменить структуру рынка.

Источниками финансовых выгод, связанных с владением фирмой или ее частью (акциями), являются поступления от залога активов, доходы или денежные потоки от основных операций, доходы или денежные потоки от инвестиций (к примеру, проценты от купленных заемных инструментов или дивидендов от паевых инструментов), поступления от продажи активов или же продажа акций. При оценке величины этих источников используются следующие финансовые переменные:

• активы фирмы;

• прибыль (доходы) фирмы;

• заработки;

• денежные потоки, существующие в фирме;

• дивиденды или же способность выплачивать дивиденды;

• выручка (или поступления) фирмы;

• стоимость капитала (или уровень банковских процентных ставок) фирмы.

На результат оценки могут повлиять также особенности сделок, под которые производится оценка, и другие дополнительные обстоятельства, к примеру:

• размер пакета акций, на основе которого оценивается фирма (контрольный, доминирующий, существенный, малый);

• право участия в управлении (т. е. право голоса);

• ликвидность акций, а значит, и наличие существующего и действующего рынка, на котором возможно легко и без существенных потерь продать эти акции;

• ограничения на операции с акциями, существующие в законодательстве (такие, как антимонопольные правила, ограничения прав иностранцев и др.);

• ограничения, связанные с правом собственности или же со сменой основной деятельности фирмы и др.

Существует множество методов оценки. Кратко раскроем их сущность и основные особенности.

Если целью при покупке фирмы является инвестиция и продажа ее в последующем (возможно, через несколько лет) либо ее покупают на заем для последующей ликвидации или перепродажи (в случае, если фирма работает в обстановке высокого риска), применяется метод дисконтированных денежных потоков. Для него характерен расчет, который производится на основе составления прогноза денежных потоков на весь период, в течение которого покупатель планирует держать фирму в своей собственности. Для этого по годам вычитаются расходы на содержание и развитие бизнеса, а также налоги и расходы по обслуживанию долга. Оставшиеся же суммы по годам дисконтируются на сегодняшнее число и складываются. Затем к данной сумме прибавляется остаточная стоимость активов (которая ожидается на конец периода удержания) и уже в последующем вычитаются полученные ожидаемые обязательства. Данный результат будет приблизительно равен цене фирмы на текущий момент.

Если целью покупателя при покупке фирмы является оценка суммы, которую фирма может погасить в случае долга (если купить эту фирму на заемные средства), используется метод способности самоокупаться. Этим же способом продавцы могут просчитать максимально возможную цену, которую способен поддержать генерируемый фирмой денежный приток.

По сути, фирма будет производить денежный приток в Y у.е., необходимый для оплаты заемного капитал, что позволит покупателю занять капитал, вернуть его в соответствующие сроки и уже потом – получать прибыль от бизнеса. Это говорит о том, что величина заемного капитала может быть примерно равна цене бизнеса. Для данного расчета необходимо составить прогнозные проформы денежных потоков на 7–10 лет (количество времени зависит от среднего периода окупаемости капитальных вложений в данной отрасли и в данной стране, возможно и меньшее количество времени), вычесть из них оттоки на поддержание бизнеса в развитом состоянии. На основе полученного прогноза средних денежных притоков на обслуживание и возврат заемного капитала будет определена сумма, которую можно не боясь занять в банке, поскольку эта сумма будет обеспечена денежным потоком фирмы. Так как кредит не может превосходить 75–85 % от общей суммы проекта, таким образом и вычисляется полная стоимость фирмы.

Фирмы, которые характеризуются большими посленалоговыми доходами, превосходящими стоимость активов фирмы (эти фирмы еще можно отнести к «доброму имени» (goodwill)), применяется метод капитализации потоков дохода. Данный метод характеризуется составлением «уточненного» прогнозного отчета о доходах на ближайшие 12 месяцев, затем чистый доход от основной деятельности после уплаты налогов делится на требуемую доходность (которую потенциальный инвестор ожидает от любой инвестиции на этом уровне риска) и уже после этого из результата нужно вычесть все обязательства фирмы, которые примет на себя ее новый хозяин. Полученный результат и будет равен стоимости фирмы.

При оценке любой прибыльной фирмы применяется метод превосходящих доходов. Он предполагает, что цена фирмы напрямую связана с тем, сколько реально стоят ее активы плюс «доброе имя» (необходимое условие – достаточно высокий доход фирмы).

Если фирма не особенно прибыльна, имеется тенденция к снижению доходности фирмы, а также в случае более выгодной продажи фирмы по частям применяется метод экономической стоимости активов. В этом случае оценивается реальная ликвидационная стоимость каждой единицы активов в отдельности, а результаты складываются, образуя таким образом цену фирмы.

Имеет место быть, хотя и редко, метод бухгалтерской оценки чистой стоимости. Цена фирмы в таком случае определяется в результате вычитания суммы обязательств фирмы из суммы ее активов. Часто ее используют в качестве дополнительного аргумента в переговорах.

Для определения налогов на подарки, наследства и т. п. используется метод налоговой службы США. Для него характерно вычитание обязательств и «нематериальных активов» из активов фирмы. Затем к полученному результату прибавляется капитализированный под среднеотраслевую «нормальную» ставку дополнительный поток доходов от «доброго имени».

Если существуют верные данные о продажах подобных компаний, финансовая документация которых доступна для анализа и проверялась независимыми экспертами, используется метод сравнимых сделок. Результатом использования такого метода станет ответ на вопрос, сколько будет стоить фирма, если она продается так же, как аналог, для этого прошлые сделки сопоставляются с оцениваемой фирмой и делаются постатейные уточнения.

Крупные акционерные компании, акции которых ликвидны на фондовой бирже, для определения цены применяют метод мультипликатора Цена / Доходы. Для этого метода необходимо подобрать ряд подобных фирм. Затем вычисляется отношение (Ц / Д) рыночной цены акций к доходам на одну акцию и средняя величина данных отношений. Цена фирмы как совокупность всех ее акций вычисляется путем умножения чистого дохода после налогов, производимого оцениваемой компанией на полученное среднее отношение Ц / Д.

Только в целях страхования и при условии договора полного возмещения потерь от страхового случая используется подход с позиции возмещения. Оценивается стоимость восстановления бизнеса в текущих ценах именно независимым экспертом (поскольку понятие «полное восстановление» не особенно четко).

Во многих традиционных отраслях имеют место быть отраслевые упрощенные подходы, отношения в этих отраслях являются общепринятыми и складываются на протяжении нескольких столетий.

Если необходимо просчитать величину займа, который необходим для дальнейшего развития фирмы после совершения ее покупки, используется метод обеспеченности займа. Для этого каждый актив фирмы следует оценить отдельно, сложить, а полученную сумму умножить на усредненный показатель (тот, на который банковская отрасль умножает стоимость актива, принимая его в виде залога).

Модель Гордона позволяет увидеть основные зависимости, входящие в комплекс проблем оценки внутренней стоимости фирмы. В модель Гордона входят три главных фактора.

1. Доход акционера представлен как единственная переменная, а не как совокупность дивидендов и роста капитала. Рост учитывается через фактор удерживаемой прибыли.

2. Требуемая и актуальная доходность. На их сравнении базируются оценки модели.

3. Включение фактора роста в форме единственного и постоянного показателя – доли удержанной прибыли.

Опираясь на эти факторы, модель выводит формулу:

Внутренняя стоимость = div₁/ (K_e(reg) – К_e(act) × E_r),

где div₁ – текущие объявленные дивиденды за год в денежном выражении;

K_e(reg) – требуемая рынком доходность акций на данном уровне риска;

K(act) – актуальная доходность акций фирмы;

E_r – доля доходов на акцию, которую фирма, вероятно, будет удерживать.

Теперь мы рассмотрим, что демонстрирует модель Гордона при изменении выплат дивидендов при разных уровнях доходности акций. Рассмотрим пример компании с доходами на одну акцию в 2 у. е. и актуальной доходностью акций на 10 %.