Текст книги "Победить финансовый рынок: как зарабатывать каждый квартал. «Короткие» инвестиционные стратегии"

Автор книги: Джеральд Аппель

Соавторы: Марвин Аппель
сообщить о нарушении

Текущая страница: 6 (всего у книги 13 страниц) [доступный отрывок для чтения: 6 страниц]

В главе 9 «Окончательное формирование портфеля – целое лучше, чем сумма отдельных частей» вы узнаете, что четверть всего капитала, вкладываемого в акции, мы рекомендуем инвестировать в международные фонды или ПИФы, а оставшиеся три четверти – поместить в ПИФы или биржевые фонды американских акций. Если вы последуете нашему совету, то ваши позиции в четырех рассматриваемых фондах акций, на долю которых придется 25 % от общей суммы вашего капитала, вложенного в акции, будут выглядеть следующим образом:

1.First Eagle Global: 10 % инвестированного в акции капитала.

2. Tweedy Browne Global Value: 3,75 % инвестированного в акции капитала.

3. DWS Global Thematic: 3,75 % инвестированного в акции капитала.4. New World Fund: 7,5 % инвестированного в акции капитала

Важность соотношения валютных курсов

Доходность американского инвестора, осуществляющего капиталовложения в иностранные акции, определяется двумя факторами: изменением курсов самих акций и изменением стоимости иностранных валют по отношению к доллару США. Если вы покупаете паи ПИФа или биржевого фонда, инвестирующего в акции зарубежных эмитентов, необходимоиметь в виду, что цена этих акций определена в иностранных валютах. Цена иностранного автомобиля на рынке США возрастает при падении курса американского доллара; точно такой же механизм действует и в случае с иностранными акциями.Падение курса американского доллара увеличивает доходность акций зарубежных эмитентов. Рост курса доллара США уменьшает ваш доход от инвестиций в иностранные акции.

В качестве примера рассмотрим две причины, по которым доходность европейских акций может превысить доходность американских акций. Во-первых, рынок акций европейских компаний может расти быстрее, чем рынок акций американских компаний. Во-вторых, курс евро может расти по отношению к доллару. Различия в динамике валютных курсов являются одной из причин, по которой один из мировых рынков может представлять собой лучшую сферу приложения для инвестиций, нежели другой.

Изменения валютных курсов оказывают влияние на доходность большинства международных ПИФов акций. Однако несколько ПИФов (в том числеTweedy Browne Global Value)пытаются оградить своих американских пайщиков от колебаний на валютном рынке. Инвесторы таких фондов выигрывают от укрепления доллара, однако до некоторой степени упускают потенциальную выгоду в периоды слабости американской валюты.

Историческая динамика доходности различных мировых рынков: Европы, Японии и развивающихся стран – Старый Свет все еще на высоте

Читая финансовую литературу, вы можете узнать обо всех недостатках европейского рынка по сравнению с американским: замедленный экономический рост, высокий уровень безработицы, значительное налоговое бремя, мощное профсоюзное движение, существенный объем государственных субсидий малому бизнесу и бюджетный дефицит. И все же, хотя США гордятся тем, что являются оплотом свободного предпринимательства, европейские акции в последние годы по доходности опережали американские. Европейский фондовый рынок с марта 2003 г. по апрель 2007 г. ежегодно рос на 31 %, а американский – лишь на 17 %.5 На рис. 5.4 изображена долгосрочная динамика доходности европейского и американского рынков акций. Обратите внимание, что наблюдавшиеся в прошлом крупнейшие спады на рынке США (как, например, спад 1973–1974 гг., обвал рынка в октябре 1987 г. и «медвежий» рынок 2000–2003 гг.) оказали негативное влияние и на европейский рынок.

Япония и прочие страны Азиатско-Тихоокеанского региона: две очень разные истории

Сегодня тема любой статьи или книги об Азии – быстрый экономический рост в Китае и Индии, повышение уровня жизни в этих странах и побочные эффекты бума в этих двух азиатских «гигантах», отражающиеся на всех прочих странах региона. Все это верно, и не вызывает сомнений тот факт, что Китай и Индия будут продолжать оставаться главными «локомотивами» экономического развития в ближайшие годы. В этих условиях акции азиатских компаний с начала 2003 г. демонстрировали крайне высокую доходность, рост которой с учетом реинвестирования в период с начала 2003 г. по апрель 2007 г. составлял 22 % годовых. (Доходность американского рынка акций за тот же период составляла 15 % годовых.)

РИС. 5.4.Предполагаемый рост $100, инвестированных в американские и европейские акции. 1970–2007 гг.

Однако события не всегда складывались для Азии столь благоприятно. В 1989–2003 гг. доходность американских акций в целом была выше, чем японских. Японский фондовый рынок достиг своего пика в 1989 г. и падал на протяжении следующих 13 лет вплоть до низшей точки в начале 2003 г. В отличие от японского рынки других азиатских стран вплотьдо 1993 г. демонстрировали довольно высокую доходность. Крупнейший «медвежий» рынок для Азиатского региона в целом наступил в 1997–1998 гг. На рис. 5.5 показан предполагаемый рост $100, инвестированных в 1988–2007 гг. в три индекса (с учетом дивидендов, но без учета налогов и транзакционных издержек):MSCI Japan, MSCI U. S.иMSCI Asia ex-Japan.

РИС. 5.5. Предполагаемый рост $100, инвестированных в японские, азиатские и американские акции. 1988–2007 гг.

(В индексMSCI Asia ex-Japanвключаются фондовые рынки стран Азии, крупнейшими из которых являются рынки Южной Кореи, Тайваня, Гонконга и Китая.)

Смысл вышеизложенного заключается в том, что в мире не существует региона, который все время гарантированно демонстрировал бы максимальную доходность. Вместо этого прозорливый инвестор должен искать наиболее прибыльные в данный момент рынки и быть на них до тех пор, пока их доходность продолжает оставаться высокой. В 2007 г. рынки Европы, Азии и быстроразвивающихся стран были более доходными, нежели американский, поэтому вам стоит при формировании вашего портфеля вложить значительную долю средств в акции зарубежных эмитентов.

Рынки развивающихся стран: лидеры завтрашнего дня

Доходность рынков акций развивающихся стран в 1988–2007 гг. составила (с учетом реинвестирования) 15,4 % годовых при максимальном снижении величины капитала, равном 56 % (на основании ежемесячной динамики суммарной доходности индексаMSCI Emerging Markets).За тот же период доходность американских акций составила лишь 12,3 % годовых при максимальном снижении величины капитала, равном 46 %.

При внимательном рассмотрении рис. 5.6 видно, что доходность на рынках развивающихся стран была далека от стабильной. В 1988–1994 гг. было прибыльным как инвестирование в американские акции, так и в развивающиеся рынки, однако доходность последних была выше. Тем не менее в 1994–1999 г. доходность американских акций взлетела вверх, обогнав доходность акций развивающихся стран, а те, в свою очередь, в этот период пережили небольшое падение. Фондовый рынок развивающихся стран достиг низшей точки в конце 2001 г., примерно на 18 месяцев раньше, чем американский. С марта 2003 г. рынок акций развивающихся стран по темпам роста экономики значительно обогнал американский. (В 1999–2001 гг. динамика индексовMSCI Emerging MarketsиMSCI U. S.почти совпадала.)

На рис. 5.7 показана параллельная динамика цен на сырьевые товары и акции развивающихся стран с конца 1992 г. Этому существует два возможных объяснения.

РИС. 5.6.Предполагаемый рост $100, инвестированных в акции развивающихся стран и американские акции. 1988–2007 гг.

РИС. 5.7.Динамика цен на акции развивающихся стран и на сырьевые товары. 1992–2007 гг.

Во-первых, акции сырьевых и энергетических компаний представляют собой крупнейший сегмент рынка акций развивающихся стран. Во-вторых, рост потребления в Китае в значительной мере обусловливает повышение цен на сырье. В результате экономическое развитие Китая способствует росту рынков акций развивающихся стран (Китая, а также экономически связанных с ним Тайваня и Южной Кореи) и одновременно подъему цен на сырьевые товары. Хотя будущая инвестиционная доходность не может быть гарантирована, график на рис. 5.7 позволяет предположить, что вложения на фондовом рынке развивающихся стран неявно означают надежду, что цены на сырьевые товары будут продолжать повышаться.

Кстати, вам не обязательно далеко ходить, чтобы осуществить капиталовложения, подобные инвестициям в развивающиеся рынки. Динамика канадского рынка акций в последние 10 лет довольно близко повторяла динамику рынков акций развивающихся стран (рис. 5.8). Это неудивительно, учитывая структуру канадского фондового рынка: 28 % приходится на акции энергетических компаний, 16 % – на акции сырьевых компаний (добыча полезных ископаемых, производство древесины и др.) и 18 % – на банки. Таким образом, канадский рынок акций по своей отраслевой структуре гораздо больше напоминает рынки развивающихся, а не развитых стран.

РИС. 5.8.ФондiShares MSCI Canada Fund(EWC)и индексMSCI Emerging Market.1996–2007 гг. (ежемесячная суммарная доходность)

Диверсификация

Диверсификация способствует повышению доходности инвестиций, если вам удается сформировать портфель активов, для которых «медвежьи» рынки наступают в разное время. Например, понижательные тенденции на фондовом рынке Японии и развивающихся стран не совпадают по времени с «медвежьим» рынком в США. В результате включение в портфель акций этих стран является наилучшим решением для достижения диверсификации портфеля. И наоборот, на европейском фондовом рынке наблюдался спад почти при каждом заметном «медвежьем» рынке в США начиная с 1970 г. Таким образом, акции европейских компаний не будут эффективным инструментом диверсификации вашего портфеля.

Данные наблюдения подтверждаются сравнением исторической динамики уровня риска гипотетического портфеля американских акций и портфеля, состоящего из акций эмитентов США и развивающихся стран, в период с 1988 по 2007 г. На протяжении этого времени (вплоть до 30 апреля 2007 г.) рост индексаMSCI U.S.составлял 12,3 % в год при максимальном снижении величины капитала, равном 46 % (суммарная доходность за месяц без учета налогов и трансакционных издержек). Для сравнения, доходность диверсифицированного портфеля, на 80 % состоящего из акций американских компаний и на 20 % – из акций компаний развивающихся стран (индексMSCI Emerging Markets),составила бы за тот же период 13,2 % годовых при максимальном снижении величины капитала, равном 45 %.Иными словами, по сравнению с портфелем, полностью состоящим из акций американских эмитентов, диверсифицированный портфель, 80 % активов которого приходится на американские акции и 20 % – на акции компаний развивающихся стран, продемонстрировал большую доходность и чуть меньший риск. Интересно, что сами по себе акции развивающихся стран более рискованны, чем американские, однако включение их в состав портфеля, целиком состоящего из американских акций, фактически способствовало снижению риска. Это и есть эффективная диверсификация.

Стратегия 2. Трехмесячная направленная стратегия выбора между рынками Европы, Японии и развивающихся стран

Как мы рассматривали в главе 4, вложение капитала в инвестиционные активы, продемонстрировавшие наибольшую доходность в предыдущем квартале, способствовало улучшению показателей доходности инвестиций в сравнении с широко диверсифицированным портфелем американских акций, управляемым по принципу «покупай и держи». Оказалось, что данная стратегия направленного отбора эффективна и при выборе сферы приложения инвестиций среди крупнейших регионов мира: ежеквартальный выбор региона с наибольшей доходностью более эффективен, нежели инвестирование в широкодиверсифицированный портфель иностранных акций на постоянной основе.

Если говорить более конкретно, для того чтобы сделать правильный выбор между тремя крупнейшими мировыми фондовыми рынками (европейским, японским и рынком развивающихся стран), вам необходимо выяснить, доходность какого из них была выше в предыдущем квартале. В конце каждого квартала следует проводить повторный анализ и корректировать состав портфеля, если это необходимо. На рис. 5.9 показано сравнение предполагаемого роста $100, вложенных в диверсифицированный портфель, активы которого в равных долях распределены между крупнейшими регионами, в сравнении с использованием стратегии выбора региона с наибольшей доходностью каждые три месяца. По прошествии 19 лет размер вашего капитала, полученного в результате применения данной стратегии активного управления, более чем в два раза превышал бы его величину при равномерном распределении капитала между тремя рынками.

РИС. 5.9.Рост $100, инвестированных при использовании стратегии ежеквартальной корректировки состава портфеля и при статичном распределении капитала между тремя международными фондовыми индексами. 1988–2007 гг.

В табл. 5.1 показаны результаты применения стратегии ежеквартального перераспределения активов в портфеле между различными индексами международных фондовых рынков (Дальний Восток, Европа и рынки развивающихся стран) в 1988–2007 гг. в сравнении со статичным портфелем, управляемым по принципу «покупай и держи».6 Благодаря применению стратегии ежеквартальной корректировки структуры портфеля ваша ежегодная доходность возросла бы на 3,7 процентных пункта в сравнении со стратегией «покупай идержи» без сколько-нибудь существенного повышения уровня риска. Стратегия выбора инвестиционного рынка на основании доходности за последний отчетный период была более эффективна в периоды значительных расхождений в доходности между рынками различных регионов мира. Так, например, период с 30.06.1997 по 30.09.1998 характеризовался высокой нормой доходности на акции европейских компаний, а доходность рынков акций развивающихся стран и Японии находилась на очень низком уровне. В соответствии с используемой стратегией вы бы на некоторое время покинули эти рынки.

ТАБЛИЦА 5.1.Доходность инвестиций при использовании стратегии ежеквартального перераспределения капитала между международными рынками акций и при пассивном управлении портфелем. 1988–2007 гг.

При этом ваш убыток за этот период составил бы не 30 % (средний показатель для рынков Европы, Дальнего Востока и развивающихся стран), а лишь 6 %, поскольку на протяжении большей части времени у вас были бы открыты позиции лишь в европейских акциях. Привлекательность направленной ежеквартальной стратегии состоит в том, что вам нет необходимости прогнозировать, какой из мировых рынков будет более прибыльным, а на каком возникнут проблемы. Благодаря использованию данной стратегии вы окажетесь на нужном рынке в нужное время и с выгодой воспользуетесь долгосрочными трендами на них. Однако в периоды, когда не существует четких трендов, выделяющих один из регионов по сравнению с другими, использование этой стратегии не принесет вам пользы, а, наоборот, может даже снизить вашу прибыль.

Как использовать стратегию ежеквартальной корректировки состава портфеля при инвестировании в биржевые фондыПри применении стратегии ежеквартальной корректировки портфеля международных акций вместо упомянутых ранее индексов-ориентиров вы можете использовать следующие биржевые фонды:

1. iShares MSCI Emerging Market Index ETF(биржевой символ EEM).

2. iShares MSCIJapan Index ETF(биржевой символ EWJ) вместо индексаMSCI Far East.3. iShares Europe 350 Index ETF(биржевой символ IEV) вместо индексаMSCI Europe.

Коэффициент расходов перечисленных биржевых фондов колеблется в пределах от 0,54 % до 0,75 %. Помимо комиссий, уплачиваемых ПИФам и биржевым фондам, американские инвесторы также вынуждены уплачивать сопутствующие налоги, которыми в иностранных государствах облагается выплата дивидендов нерезидентам. (Равным образом и в США государство удерживает 30 % от суммы дивидендов, которые получают нерезиденты, инвестирующие в американские акции.) Налоги на передачу акций также могут достигать существенных размеров. Так, например, в мае 2007 г. китайское правительство утроило ставку налога на передачу акций, увеличив ее с 0,1 % до 0,3 %. Эти налоги на 0,6 процентных пунктов снижают вашу прибыль от инвестирования в европейские акции и на 0,4 процентных пункта – от инвестирования в акции развивающихся стран, при этом уменьшение прибыли от капиталовложений в акции компаний Дальнего Востока (прежде всего Японии) вследствие налогов составляет лишь 0,1 процентных пункта в год.7 Реальная доходность биржевых фондов (с учетом распределения дивидендов) будет отражать удержание налогов иностранными государствами. Тем не менее в приведенных в этой главе данных об исторической динамике индексов не учитываются ни зарубежные, ни американские налоги.

Заключение

Хотя фондовый рынок США имеет наибольшее значение в мире, на долю акций американских компаний приходится менее половины общемировой капитализации. Следующим по величине является фондовый рынок Западной Европы. Колебания цен на европейские акции в целом соответствуют динамике американского фондового рынка. В результате добавление в портфель акций европейских компаний может способствовать повышению прибыли, но вряд ли будет эффективным средством снижения риска.

Колебания цен на азиатском и американском фондовых рынках не так тесно связаны между собой. Экономика и фондовые рынки азиатских стран пережили период нестабильности в 1990-х гг., однако начиная с 2003 г. Азия была эпицентром мирового экономического роста и азиатские фондовые рынки демонстрировали соответствующий подъем, темпы которого с 2003 г. были гораздо выше, чем в США.

Развивающиеся государства – это те страны, экономика которых еще находится в стадии развития. Хотя состав этой группы довольно пестрый, в целом тенденции на фондовых рынках этих стран слабо коррелируют с динамикой американского рынка (что является преимуществом при формировании диверсифицированного портфеля инвестиций). При этом котировки акций развивающихся стран тесно коррелируют с ценами на сырьевые товары.

В диверсифицированном портфеле иностранных акций должны быть представлены все упомянутые регионы. Наиболее легким способом формирования такого портфеля будет приобретение паев первоклассных ПИФов. Мы рекомендуем вам для этой цели следующие фонды:

• First Eagle Global(SGENX);

• Tweedy Browne Global Value(TBGVX);

• DWS Global Thematic(SCOBX);• New World Fund(NEWFX).

Если у вас есть возможность купить паи этих фондов без уплаты комиссии, то полученный портфель позволит вам достичь наиболее благоприятного баланса между доходностью и риском, если прошлые тенденции продолжатся в будущем (что, к сожалению, не может быть гарантировано). Помните о том, что не стоит покупать паи классов В и С, а также уплачивать «нагрузку на начало». Два из четырех перечисленных фондов –New World FundиDWS Global Thematic—применяют относительно более агрессивную стратегию инвестирования, в то время как два других характеризуются меньшей рискованностью, чем в среднем рынок иностранных акций, что отразилось в снижении их капитала на меньшую величину во время «медвежьих» рынков 2000–2003 гг. Те из вас, у кого есть желание ежеквартально рассчитывать доходность трех биржевых фондов международных акций и каждые 3 месяца, при необходимости, вносить соответствующие изменения в структуру своего портфеля, могут увеличить потенциальную прибыль путем выбора для инвестирования тех биржевых фондов, которые продемонстрировали наибольшую доходность в предыдущем квартале. Эти биржевые фонды и будут присутствовать в вашем портфеле на протяжении трех следующих месяцев. В конце каждого календарного квартала вы повторяете процедуру оценки и инвестируете ваш капитал в тот регион, где наблюдалась наибольшая доходность в предыдущем квартале. Для осуществления этой стратегии подходят следующие биржевые фонды:

• iShares Europe 350 Index ETF(IE V);

• iShares MSCI Japan Index ETF(EWJ);• iShares MSCI Emerging Market Index ETF(EEM).

В заключение хотелось бы прокомментировать вопрос выбора между активным подходом, основанным на выборе лучших биржевых фондов, и более пассивным, заключающимся всохранении паев ПИФов в портфеле в течение длительного периода времени в расчете на то, что в будущем их доходность превысит доходность соответствующих рыночных ориентиров. Мы предпочитаем стратегию ежеквартального отбора лучших международных ПИФов, поскольку она основана на объективных правилах и резон следования за крупнейшим рыночным трендом вполне очевиден. Кроме того, стратегия, позволяющая усилить позиции в наиболее эффективных биржевых фондах и избежать потерь от инвестирования в наименее доходные, выглядит весьма заманчивой в сравнении с пассивной стратегией сохранения фиксированного портфеля паев ПИФов, даже когда управленческаядеятельность их менеджеров относительно неэффективна. Хотя доходность рекомендованных нами международных фондов была довольно высока по сравнению с другими, особенно в 2000–2007 гг., никто не знает, надолго ли в этих фондах сохранится добившийся таких успехов состав управляющих или как на их деятельности отразятся очередные изменения рыночной конъюнктуры. Если вы можете себе позволить затратить немного времени и усилий, представляется более привлекательным использование стратегии периодической корректировки портфеля, чтобы ваш инвестиционный капитал был вложен оптимальным образом при любой конъюнктуре мирового рынка.

Глава 6. Облигации – инвестиции на все случаи жизни

Потерять капитал куда более неприятно, чем упустить благоприятную возможность.

– Кеннет Сафиан1

Облигации могут играть важную роль в вашей инвестиционной программе, будучи надежным источником дохода, а также повысить устойчивость вашего портфеля в целом, став инструментом диверсификации ваших вложений в акции, сырьевые товары и недвижимость. Когда вы покупаете облигацию, вы заранее знаете, какой доход будете получать на протяжении всего срока инвестирования, именно поэтому облигации и считаются надежным видом капиталовложений. Кроме того, в отличие от акций при выборе облигаций в качестве объекта инвестирования вы в значительной мере можете контролировать уровень принимаемого на себя риска.

Однако для облигаций характерны не только надежность и предсказуемый уровень дохода. Существуют сегменты рынка облигаций, обеспечивающие доходность, которая сопоставима с доходностью акций, при сравнительно небольшом риске. На рынке также представлены облигации, по которым американское правительство гарантирует доходность выше уровня инфляции. В этой и двух последующих главах вы узнаете о различных видах облигаций, а также о наиболее благоприятной экономической конъюнктуре для инвестирования в каждый из них. Также мы обозначим важные понятия, которые будут полезны для вас при формировании портфеля облигаций и управления им.

Какую сумму стоит инвестировать в облигации?

Позднее вы увидите, что существует множество различных видов облигационных фондов, включая те, что подходят даже для довольно агрессивных инвесторов. Однако в целом инвестиции в облигации более надежны, чем в акции, и чем старше вы становитесь, тем больше вам стоит вкладывать в облигации или другие активы, обеспечивающие поток доходов, такие как банковские сертификаты или фонды денежного рынка. Если же вы лишь начинаете процесс аккумулирования капитала, вам, возможно, стоит отложить часть средств, накопленных за несколько месяцев, «на черный день» – в надежный фонд облигаций или фонд денежного рынка, а все имеющиеся средства сверх этой суммы вы можете поместить в акции. В табл. 6.1 приведено несколько инвестиционных рекомендаций, хотя точный набор активов, оптимальный именно для вас, зависит от вашей конкретной жизненной ситуации и склада характера.

Купонный доход от инвестирования в облигации – вы превращаетесь в банкира

Облигация представляет собой кредит, который вы как инвестор предоставляете заемщику (также называемому эмитентом облигации). В этом смысле ваша роль аналогична роли банка. При кредитовании в банке в момент выдачи займа вы и банк договариваетесь о размере процентной ставки. Точно так же дело обстоит и при инвестировании в облигации: когда компания выпускает новый облигационный заем для получения средств, она оговаривает величину процентов, которые будут выплачиваться кредиторам. На рынке облигаций процентная ставка, устанавливаемая для облигации в момент эмиссии, называетсякупоном.

ТАБЛИЦА 6.1. Рекомендуемое распределение капитала между акциями и облигациями на различных жизненных этапах

При выпуске новых облигаций компании, как правило, устанавливают их стоимость на уровне $1000. Это означает, что при покупке облигации нового выпуска вы одалживаете компании $1000. На протяжении срока действия облигации вы будете получать процентные платежи, соответствующие купонной ставке, а по окончании срока займа получите свои $1000 обратно. В данном случае $1000 представляют собойноминал,илиноминальную стоимостьоблигации. («Wall Street Journal» и другие газеты публикуют данные о стоимости избранных, наиболее активно торгуемых облигаций. Цены облигаций выражены в пунктах, при этом один пункт равен $10. Так, например, встретившаяся в финансовых СМИ котировка облигации, равная 100, означает, что ее стоимость составляет $1000.)

Предположим, вы покупаете облигацию нового выпуска за $1000, при этом купонная ставка по ней составляет 5 %. Какую сумму вы будете ежегодно получать в виде процента? Купонная ставка представляет собой процент от номинальной стоимости, равной $1000, 5 % от $1000 составляет $50, таким образом, $50 – это и есть ваш ежегодный купонный доход. В США купонный доход, как правило, выплачивается с полугодовым интервалом, так что вы будете получать причитающиеся вам $50 в виде двух платежей по $25 каждые полгода. Обратите внимание, что для облигаций с фиксированным купоном (которых на рынке большинство) величина купонного платежа – в данном случае $25 каждые полгода – остаетсянеизменной на протяжении всего срока обращения облигации вне зависимости от любых возможных колебаний процентной ставки на рынке. Условия – те же, что и при ипотечном займе с фиксированной ставкой, – что бы ни происходило с ипотечными ставками на рынке в целом, ваш платеж по займу с фиксированной ставкой остается неизменным(если только вы не прибегаете к рефинансированию).

Когда вы берете ипотечный займ, вы соглашаетесь не только с оговоренной процентной ставкой, но и со сроком ипотеки. На рынке облигаций срок, на который покупатели облигаций кредитуют заемщиков, называетсясрок погашения.Сроки погашения облигаций варьируются сильнее, чем сроки ипотечных займов. Срок погашения облигации может изменяться от 90 дней или даже меньше (так же, как у краткосрочных коммерческих и казначейских векселей) до 30 лет и более.

Если вы покупаете облигацию нового выпуска и сохраняете ее вплоть до погашения, то механизм инвестирования для вас будет довольно простым: вы заплатите $1000, раз в полгода вам будут начисляться купонные платежи, а при наступлении срока погашения облигации вы получите $1000 обратно.Однако обычно все не так просто. В частности, большинство индивидуальных инвесторов покупают не вновь выпущенные, а уже сменившие несколько владельцев облигации. Большинству из вас, таким образом, придется иметь дело с рисками, характерными для облигационного рынка. Источниками этого риска являются прежде всего колебания процентных ставок и вероятность банкротства эмитента облигаций. Вскоре мы убедимся, что срок погашения облигации влияет на уровень риска, связанный с потенциальнымиизменениями процентных ставок. Чем короче срок погашения облигации, тем она надежнее.

Риски, связанные с колебаниями процентных ставок

Предположим, вы купили облигацию за $1000 с купоном, равным 5 %, т. е. ежегодный купонный платеж по данной облигации составляет $50 в год. После того как вы купили эту облигацию, процентная ставка поднялась до 6 %. Это означает, что купонный платеж по облигации стоимостью в $1000, выпущенной, когда ставка установилась на уровне 6 %, составит $60 в год.

Если бы вам потребовалось продать имеющуюся у вас облигацию с купоном 5 %, чтобы получить наличные денежные средства, смогли бы вы вернуть свои первоначально вложенные $1000? Очевидно, вы бы получили меньше $1000, уплаченных вами ранее, при более низком уровне процентных ставок. Кто же, в самом деле, заплатит вам $1000 за актив, доход покоторому составляет $50 в год, если за те же $1000 он может приобрести на рынке актив, по которому будет получать доход $60 в год? И наоборот, если после того, как вы купилиоблигацию, процентные ставки упадут, обеспечиваемый вашей облигацией купонный доход будет выше, чем по облигациям нового выпуска. Как следствие, рыночная стоимость вашей облигации возрастет по сравнению с первоначально уплаченными вами $1000.

Повторим еще раз: рост процентных ставок влечет за собой снижение стоимости ранее выпущенных облигаций и паев облигационных ПИФов. И наоборот, падение процентных ставок увеличивает стоимость ранее выпущенных облигаций и паев ПИФов облигаций.

Степень изменения цен на облигации при колебаниях процентных ставок зависит от срока, оставшегося до их погашения.Чем больше срок до погашения облигации, тем большее влияние на ее стоимость будут оказывать изменения процентных ставок.Чтобы понять, с чем это связано, представьте, что вы купили облигацию с купоном, равным 5 % за $1000 (обычная цена облигации), а затем процентная ставка возросла до 6 %. Если ваша облигация краткосрочная и подлежит погашению через 3 месяца, вам не нужно слишком долго ждать наступления срока погашения, после чего вы сможете реинвестировать полученный капитал в бумаги с более высокой ставкой. Вы упускаете возможность получать доход по более высокой ставке лишь в течение 1 /4 года. С другой стороны, если вы покупаете 30-летнюю облигацию, вам придется ждать 30 лет, т. е. очень долго, прежде чем вы получите обратно свой основной капитал и сможете его реинвестировать. Упущенные возможности весьма существенны, и, в результате, цена долгосрочной облигации падает больше, чем цена краткосрочной.

Если после того, как вы купите облигацию, процентные ставки упадут, ситуация изменится на противоположную. Если вы – держатель краткосрочной облигации, вы будете получать доход выше среднего лишь в течение 3 месяцев, что с экономической точки зрения имеет не слишком большое значение. Однако держатель 30-летней облигации сможет получать доход выше среднерыночного на протяжении 30 лет, что довольно ценно. В результате при росте купонных ставок стоимость ранее выпущенных краткосрочных облигаций возрастает весьма незначительно, а стоимость ранее выпущенных долгосрочных облигаций – довольно существенно. На рис. 6.1 это изображено графически.