Текст книги "Система инвестиционных взаимоотношений в регионе на примере республики Татарстан"

Автор книги: Борис Чуб

Соавторы: Александр Бандурин
сообщить о нарушении

Текущая страница: 10 (всего у книги 13 страниц)

Метод Инвуда предполагает, что доход поступает в виде простого постоянного аннуитета и дисконтируется одной нормой дисконта. Основной предпосылкой является допущение о том, что величина аннуитета соответствует полному возврату начальных инвестиций и получению дохода на капитал в течение времени поступления аннуитета.

В соответствии с этими предпосылками коэффициент капитализации должен включать:

* норму процента для получения дохода на капитал;

* коэффициент фонда возмещения, который обеспечит полный возврат начальных инвестиций за счет формирования фонда возмещения.

Указанные выше предпосылки формализуются в виде следующего выражения для коэффициента капитализации: ,

где – коэффициент фонда возмещения.

Главной особенностью метода Инвуда является то, что формирование фонда возмещения производится по норме, равной норме прибыли для инвестиций.

Практическое определение стоимости потока доходов с учетом допущений Инвуда выполняется двумя способами:

* применением коэффициента взноса на амортизацию единицы;

* применением общего коэффициента капитализации.

Метод Хоскольда отличается от метода Инвуда тем, что формирование фонда возмещения происходит не по норме процента на инвестиции, а по безрисковой ставке. Основной предпосылкой здесь является то, что реинвестирование может быть не таким прибыльным, как начальные инвестиции, и, следовательно, повторному вложению денег присущ большой риск.

Для получения настоящей стоимости прямолинейно изменяющегося аннуитета используют следующую формулу: ,

где

d – начальный доход в конце первого периода;

b – изменение дохода за период (b больше 0, если доход увеличивается);

n – число периодов;

An – коэффициент настоящей стоимости аннуитета при норме i процентов.

Для дохода, изменяющегося по экспоненте(с постоянной нормой), настоящая стоимость экспоненциально изменяющегося аннуитета, который начинается с 1 в конце первого периода, определяется по следующей формуле: ,

где

x – норма увеличения дохода;

n – число периодов;

i – норма дисконта.

Для дохода, который по прогнозам будет уменьшаться по экспоненте, формула преобразовывается к следующему виду: .

Модели "собственности" применяют для определения настоящей стоимости в случаях, когда и доход, и стоимость недвижимости изменяются известным регулярным образом. Для учета изменения стоимости актива применяется базовая формула Эллвуда:

Ro = Yo + А ,

где

А – величина корректировки.

При этом, если стоимость объекта уменьшается, то корректировка А имеет знак "+", а если стоимость будет увеличиваться, то корректировка будет иметь знак "-". Численное значение корректировки определяется умножением относительного изменения стоимости на коэффициент фонда возмещения или на норму рекапитализации, а общая формула для коэффициента капитализации принимает следующий вид:

Ro = Yo [+ / -] D * а ,

где

D – относительное изменение стоимости объекта;

а – коэффициент, отражающий годовую норму возврата капитала.

В случае постоянного дохода без изменения стоимости недвижимости необходимо применить капитализацию бесконечного потока доходов. При этом коэффициент капитализации численно равен норме отдачи.

В случае постоянного дохода с изменением стоимости недвижимости применяется общая формула коэффициента капитализации, корректирующая норму отдачи необходимостью учета изменения стоимости капитала. При этом компенсация изменения стоимости капитала обеспечивается по модели формирования фонда возмещения, т.е. путем применения коэффициента фонда возмещения: .

В случае прямолинейного изменения и дохода и стоимости, стоимость такой недвижимости может быть определена методом прямой капитализации с линейным возвратом капитала. Сущность линейного возврата капитала (рекапитализации) заключается в том, что возврат капитала происходит равномерно в течение срока экономической жизни актива.

Общий коэффициент капитализации в случае прямолинейного изменения дохода и стоимости недвижимости определяется по формуле:

Ro = Yo + – D * а ,

где

D – относительное изменение стоимости за п периодов; – норма возврата капитала.

В случае экспоненциального изменения и дохода и стоимости объекта формула для общего коэффициента капитализации принимает следующий вид:

Ro = Yo + – CR ,

где

CR – периодическая норма изменения (по закону сложного процента).

При одинаковом изменении и дохода, и стоимости коэффициент капитализации будет оставаться постоянным.

Ипотечно-инвестиционные модели применяются для определения стоимости недвижимости с учетом изменения ее стоимости и дохода, а также с учетом условий финансирования. Существуют две техники ипотечно-инвестиционного анализа:

* традиционная техника;

* техника Эллвуда.

Традиционная техника ипотечно-инвестиционного анализа определяет стоимость недвижимости как сумму интересов собственного и заемного капитала.

Стоимость интереса собственного капитала рассчитывается путем дисконтирования денежных потоков, поступающих к инвестору собственного капитала от регулярного дохода и от реверсии. Стоимость интереса заемного капитала рассчитывается путем дисконтирования платежей по обслуживанию долга.

В зависимости от количественных характеристик и временной структуры денежных потоков, а также соответствующих им норм дисконтирования, настоящая стоимость будет принимать различные значения. Другими словами, настоящая стоимость будущих денежных потоков, поступающих от недвижимости, будет зависеть от срока проекта, структуры заемного капитала, экономических характеристик объекта и соответствующих норм дисконтирования.

В формализованном виде алгоритм расчета стоимости с помощью традиционной техники ипотечно-инвестиционного анализа можно записать в следующем виде:

V = PV[(NOI – DS), i%, n лет] + PV[(TG – UM), i%, n лет] + M ,

где

NOI – чистый операционный доход i-ro года проекта;

DS – сумма обслуживания долга в i-том году проекта;

TG – сумма реверсии без учета расходов на продажу;

UM – невыплаченный остаток кредита на момент продажи;

М – первоначальная сумма кредита.

Примечание. Запись выражения для определения стоимости в виде уравнения позволяет решать задачи по расчету стоимости в случаях, когда имеется более одной неизвестной.

Случай 1. Сумму реверсии трудно спрогнозировать, но можно определить тенденции ее изменения по отношению к начальной стоимости. Например, если за период проекта прогнозируется увеличение стоимости недвижимости на 20%, то в основном уравнении вместо значения TG можно использовать значение 1.2V.

Случай 2. В условии задачи определена не величина кредита, а доля кредита в общей стоимости недвижимости. В этом случае величину кредита можно выразить в долях от V, рассчитать ипотечную постоянную и определить сумму по обслуживанию долга, применив ипотечную постоянную к доле заемного капитала в общей стоимости недвижимости. Аналогично можно выразить величину невыплаченного остатка кредита в конце срока проекта.

Общая формула традиционной техники ипотечно-инвестиционного анализа может быть применена и для оценки стоимости недвижимости, обремененной существующей закладной. В этом случае в качестве начальной суммы кредита выступает текущий остаток кредита.

Основная часть данной формулы, представленная в числителе, называется базовым коэффициентом капитализации и учитывает условия амортизации кредита: .

Базовый коэффициент капитализации r берет за основу требования инвестора по норме отдачи собственного капитала до корректировок на изменения дохода и стоимости недвижимости. Другими словами, базовый коэффициент капитализации представляет из себя норму отдачи собственного капитала, скорректированную на условия финансирования. Если доход и стоимость недвижимости не изменяются, базовый коэффициент капитализации будет соответствовать общему коэффициенту капитализации.

Корректировка на ожидаемое изменение стоимости недвижимости производится с помощью другой части числителя общей формулы:

Do * .

Если стоимость объекта увеличивается, то общий коэффициент капитализации для учета ожидаемой денежной выгоды должен быть скорректирован в меньшую сторону. И наоборот, если ожидается уменьшение стоимости объекта, то общий коэффициент капитализации должен быть скорректирован в большую сторону.

Корректировка на изменение дохода производится с помощью знаменателя общей формулы

1 + Di * J .

Коэффициент J всегда положителен, поэтому при положительном изменении дохода общий коэффициент капитализации будет скорректирован вниз. При постоянном доходе знаменатель общей формулы будет равен 1.

Для оценки стоимости недвижимости с постоянным доходом применяются два подхода:

* применение общего коэффициента капитализации;

* применение техники остатка.

Для дохода, изменение которого соответствует кривой накопления фонда возмещения с периода t = 0, коэффициент J определяется либо по предварительно рассчитанным таблицам, либо прямо по формуле: .

В случае прямолинейно изменяющегося дохода общий коэффициент капитализации определяется также по общей формуле Эллвуда с применением корректировочного коэффициента J. Отличие от предыдущего случая состоит в том, что коэффициент J определяется по специальным таблицам для прямолинейного изменения дохода.

Для корректировки общего коэффициента капитализации на экспоненциальное изменение дохода применяют функциональный коэффициент К, который определяется из следующего выражения: ,

где

С – норма изменения дохода;

Sn – коэффициент будущей стоимости;

An – коэффициент настоящей стоимости простого аннуитета.

Корректировка общего коэффициента капитализации производится путем замены знаменателя формулы Эллвуда (1 + Di * J) функциональным коэффициентом К.

ЧАСТЬ IV. ПРИВЛЕЧЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ В РЕГИОН ЗА СЧЕТ ПОВЫШЕНИЯ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ОБЪЕКТОВ ИНВЕСТИЦИЙ

Для того, чтобы привлечь инвестиции в регион необходимо не только создать благоприятные условия для инвесторов, но и подготовить объекты инвестирования. В этой связи, нам хотелось бы рассмотреть механизмы повышения инвестиционной привлекательности таких, на наш взгляд, наиболее популярных у инвесторов объектов инвестиций как предприятия и пакеты акций.

Данные объекты инвестиций целесообразно рассматривать по отдельности в связи с тем, что корпорация представляет собой имущественно-хозяйственный комплекс, а пакет акций – это, прежде всего, титул собственности, подтверждающий право его владельца на долю в имуществе хозяйствующего субъекта. В этом принципиальное отличие данных объектов инвестиций.

Основными проблемами низкой инвестиционной привлекательности объектов являются, на наш взгляд, следующие:

* высокая вероятность банкротства многих корпораций;

* отсутствие информации об объекте инвестиций;

* отсутствие инициативы у высшего менеджмента корпораций;

* низкая ликвидность продукции;

* незнание методов повышения инвестиционной привлекательности и др.

В связи с вышесказанным, в настоящей главе проанализированы механизмы повышения инвестиционной привлекательности корпораций за счет осуществления мер антикризисного управления, а также механизмы повышения стоимости пакетов акций за счет проведения грамотно и последовательной стратегии их вывода на рынок и так называемой "раскрутки" эмитента. Рассмотрим эти методы более подробно. 4.1. АНАЛИЗ ПРОБЛЕМ И ДИАГНОСТИКА ПРИЧИН НИЗКОЙ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ КОРПОРАЦИИ

Проводимый текущий анализ финансового состояния корпорации позволяет на качественном и количественном уровне определить степень качества ее финансового состояния. Схема анализа представляет собой иерархическую систему, включающую различные методы статистического и математического анализа с использованием аппарата экспертных оценок для поиска оптимальных путей решения проблем несостоятельной корпорации (рис. 4.1).

4.1. Комплексный анализ качества финансового состояния

Алгоритм расчета и оценки показателей формального анализа причин низкой инвестиционной привлекательности корпорации представлен на рис. 4.2. С помощью формальных показателей оценивается финансовое состояние корпорации, ее финансовые результаты, а также эффективность затрат и ресурсов.

Расчет формальных показателей проводится на основании финансовой отчетности корпорации. В этой связи, при общем подходе, существуют некоторые особенности расчета формальных показателей, обусловленные, прежде всего, различиями во внешней отчетности корпораций, функционирующих в различных сферах экономики.

Рис. 4.2. Алгоритм расчета и оценки формальных показателей заемщика

Оценка финансового состояния

Для анализа общего состояния корпорации используются данные полученные при анализе баланса и отчета о финансовых результатах.

Первый шаг анализа баланса – преобразование стандартной формы баланса в укрупненную (агрегированную) форму, более удобную для проведения анализа. Данная форма баланса методологически и терминологически в основном совпадает с используемыми в мировой практике формами балансовых отчетов.

Отдельной строкой агрегированного баланса показывается мобильный капитал, определяемый как часть текущих активов (оборотного капитала), финансируемых за счет инвестированного капитала. Величина этого показателя характеризует степень ликвидности корпорации, что придает данному показателю особую важность.

Как правило, мобильный капитал (МК) рассчитывается по формуле:

,

где

ТА – текущие активы;

ТП – текущие пассивы;

Также значение мобильного капитала можно рассчитать как разность между инвестированным (ИК) и постоянными активами (ПА):

.

Использование данной формулы позволяет проанализировать причины изменения ликвидности корпорации.

Индикатором экономического развития корпорации можно считать изменение значения валюты баланса. Результатом данной части анализа должно стать выявление источников увеличения или сокращения величины активов, по которым данные изменения произошли.

Анализ ликвидности

Для оценки ликвидности используют следующие показатели:

Коэффициент общей ликвидности характеризует способность корпорации выполнять краткосрочные обязательства за счет всех текущих активов:

,

где

Кол – коэффициент общей ликвидности;

Корпорация считается ликвидным, если Кол > 1.

Коэффициент промежуточной ликвидности – это способность корпорации выполнять краткосрочные обязательства за счет денежных средств, краткосрочных финансовых вложений, дебиторской задолженности (счета к получению) (ДЗ) и готовой продукции на складе (ГотПр): ,

где

Кпл – коэффициент промежуточной ликвидности;

ДС – денежные средства;

КФВ – краткосрочные финансовые вложения;

ДЗ – дебиторская задолженность;

ГотПр – готовая продукция.

Рекомендуемое значение: 0,9 – 1,0.

Коэффициент абсолютной (мгновенной) ликвидности – это способность корпорации выполнять краткосрочные обязательства за счет свободных денежных средств (ДС) и краткосрочных финансовых вложений (КФВ). Рекомендуемое значение: 0,2 – 0,3. ,

где

Кал – коэффициент абсолютной ликвидности;

ДС – денежные средства;

КФВ – краткосрочные финансовые вложения.

Анализ финансовой устойчивости

Для анализа финансовой устойчивости используются следующие показатели:

Коэффициент общей платежеспособности, определяющий долю собственного капитала в имуществе фирмы: ,

где

Коп – коэффициент общей платежеспособности;

СК – собственный капитал;

ВБ – валюта баланса.

Корпорация считается финансово устойчивой, если Коп> 0,5.

Коэффициент автономии, соизмеряющий собственный и заемный капитал: ,

где

Кав – коэффициент автономии;

ЗК – заемный капитал.

Данный показатель непосредственно связан с коэффициентом общей платежеспособности, следовательно, его величина для финансово устойчивой корпорации должна быть больше единицы.

Коэффициент маневренности показывает какая часть собственного капитала вложена в наиболее маневренную (мобильную) часть активов: ,

где

Км – коэффициент маневренности;

МК – мобильный капитал.

Доля собственных источников финансирования текущих активов показывает какая часть текущих активов образована за счет собственного капитала: ,

где

Кста – доля собственных источников финансирования текущих активов;

ПА – постоянные активы;

ДО – долгосрочные обязательства;

Уб – убытки.

Коэффициент обеспеченности долгосрочных инвестиций, определяет какая доля инвестированного капитала иммобилизована в постоянные активы: ,

где

Коди – коэффициент обеспеченности долгосрочных инвестиций;

ИК – инвестированный капитал.

Коэффициент иммобилизации характеризует соотношение постоянных и текущих активов, отражает, как правило, отраслевую специфику фирмы: ,

где

Кимоб – коэффициент иммобилизации.

Коэффициент самофинансирования показывает какая часть чистой прибыли (П) корпорации направлена на ее реинвестирование, т. е. на увеличение дополнительного капитала корпорации (?ДК): ,

где

Кфин – коэффициент самофинансоврования.

Оценка финансовых результатов

Оценка финансовых результатов производится на основе данных Отчета о прибылях и убытках и начинается с преобразования его в более удобный для исследования вид:

* во-первых, если интервал исследования меньше года, необходимо произвести соответствующие пересчеты, так как отчет о прибылях и убытках в течение одного года выполняется нарастающим итогом;

* во-вторых, принятая форма отчета о прибылях и убытках создана по принципу одноступенчатой модели, в частности, себестоимость реализованной продукции показана одной позицией, что крайне обедняет возможный анализ. Поэтому для построения полноценного отчета необходимо, как минимум, разделить затраты на реализованную продукцию, на переменные и постоянные затраты, используя для этого данные соответствующих рабочих форм бухгалтерского учета.

Анализ прибыльности

Анализ включает вычисление следующих финансовых коэффициентов:

Прибыльность переменных затрат показывает насколько изменится валовая прибыль при изменении переменных затрат на 1 у. е.: ,

где

Пперз – прибыльность переменных затрат;

Впр – валовая прибыль;

ПерЗ – переменные затраты.

Прибыльность постоянных затрат иллюстрирует степень отдаления корпорации от точки безубыточности: ,

где

Ппостз – прибыльность постоянных затраты;

Посд – прибыль от основной деятельности;

ПостЗ – постоянные затраты.

Прибыльность всех затрат показывает сколько прибыли от основной деятельности приходится на 1 у.е. текущих затрат: ,

где

Ппз – прибыльность всех затрат;

Посд – прибыль от основной деятельности;

З – сумма переменных и постоянных затрат.

Прибыльность продаж показывает долю прибыли от основной деятельности в выручке от реализации: ,

где

Ппр – прибыльность продаж;

ВР – выручка от реализации (без НДС).

Показатели прибыльности инвестиционной деятельности оценивают эффективность использования свободных денежных средств в долгосрочных и краткосрочных финансовых вложениях (депозиты, акции и иные ценные бумаги), а также эффективность хранения в валюте.

Показатели прибыльности торговых операций рассчитываются только в случае наличия такой деятельности:

Показатели прибыльности всей деятельности рассчитываются аналогично показателям прибыльности основной деятельности, но при этом анализируется деятельность корпорации в целом.

Балансовая прибыльность затрат показывает, какую балансовую прибыль получила корпорация, произведя затраты: ,

где

Пзб – балансовая прибыльность затрат;

БП – балансовая прибыль.

Чистая прибыльность затрат показывает, какую чистую прибыль получила корпорация, произведя затраты: ,

где

Пз – чистая прибыльность затрат;

П – чистая прибыль.

Прибыльность всей деятельности показывает, сколько чистой прибыли содержится в выручке от реализации и доходах от прочей реализации: ,

где

Пд – прибыльность всей деятельности;

ДохПрР – доходы от прочей реализации.

Точка безубыточности показывает, какую минимальную сумму корпорация должна получить при реализации продукции, чтобы покрыть свои издержки: ,

где

ТБ – точка безубыточности.

Абсолютное отклонение от точки безубыточности показывает, на сколько реальная выручка от реализации превосходит значение точки безубыточности: ,

где

Откл – отклонение корпорации от ТБ.

Запас прочности – отношение предыдущего показателя к выручке от реализации – показывает какую долю в выручке занимает доходная часть: ,

где

Зпр – запас прочности.

Производственный рычаг показывает насколько эффективно корпорация занимается неосновной деятельностью: ,

где

ПР – производственный рычаг;

ПрОснД – прибыль от основной деятельности.

Оценка эффективности ресурсов

Анализ оборачиваемости

Эффективность использования оборотных средств характеризуется прежде всего их оборачиваемостью. Под оборачиваемостью средств понимается продолжительность прохождения средствами отдельных стадий производства и обращения. Время, в течение которого оборотные средства находятся в обороте, т.е. последовательно переходят из одной стадии в другую, составляет период оборота оборотных средств.

Оборачиваемость оборотных средств исчисляется продолжительностью одного оборота в днях (оборачиваемость оборотных средств в днях) или количеством оборотов за отчетный период.

Анализ оборачиваемости включает:

* анализ оборачиваемости текущих активов;

* анализ оборачиваемости текущих пассивов;

* анализ "чистого цикла".

Оборачиваемость текущих активов характеризует способность активов корпорации приносить прибыль путем совершения ими "оборота" по классической формуле "Деньги Товар Деньги ' ". "Скорость оборота" находится в "прямой" связи с показателями рентабельности.

Рассчитываются следующие показатели:

Оборачиваемость активов (Оа) – показывает, сколько раз за период "обернулся" рассматриваемый вид актива (А). , (4.1)

где ;

Анп – значение актива на начало периода,

Акп – значение актива на конец периода.

База для расчета оборачиваемости (числитель формулы (4.1)) для каждого элемента текущих активов может быть разная: для дебиторской задолженности выручка от реализации, для товаров – покупная стоимость реализованных товаров, для незавершенного производства и запасов – себестоимость реализованной продукции.

Период оборота активов (ПOа) – показывает какова продолжительность одного оборота актива в днях (срок "бездействия"): ,

где

ВРд – выручка за день.

Сумма периодов оборота отдельных составляющих текущих активов, за исключением денежных средств составляет "затратный цикл" корпорации. Период оборота предъявленных счетов (кредит поставщиков) и период оборота авансов и предоплат (кредит покупателей) рассчитываются по формулам аналогичным периодам оборота активов. Период оборота прочих текущих пассивов определяется экспертным методом, исходя из частоты выплаты заработной платы и налогов. Сумма периодов оборота текущих пассивов составляет "кредитный цикл" корпорации.

Разность между "затратным циклом" и "кредитным циклом" составляет "чистый цикл". "Чистый цикл" – важнейший показатель, характеризующий финансовую организацию основного производственного процесса. Рост этого показателя свидетельствует о росте потребности в финансировании со стороны внешних по отношению к производственному процессу источников (собственный капитал, кредиты). Отрицательное значение "чистого цикла" может означать, что кредиты поставщиков и покупателей с избытком покрывают потребность в финансировании производственного процесса и корпорация может использовать образующийся излишек на иные цели, например, на финансирование постоянного капитала.

Анализ рентабельности

Анализ рентабельности позволяет определить отдачу на каждый вложенный рубль по видам активов.

Общая рентабельность (рентабельность всего капитала) показывает, сколько чистой прибыли (чистый экономический эффект) приходится на рубль всех корпоративных активов: ,

где

Ро – общая рентабельность;

ЧП – чистая прибыль;

ВБ – валюта баланса.

Таким образом, общая рентабельность показывает эффективность функционирования исследуемой корпорации.

Рентабельность собственного капитала [45] характеризует эффективность использования собственного капитала и показывает, сколько чистой прибыли приходится на рубль собственного капитала: ,

где

Рск – рентабельность собственного капитала;

СК – собственный капитал.

Рентабельность уставного капитала характеризует эффективность использования уставного капитала и показывает, сколько чистой прибыли приходится на рубль уставного капитала: ,

где

Рук – рентабельность уставного капитала;

УК – уставный капитал.

Рентабельность постоянных активов характеризует эффективность использования постоянных активов и показывает, сколько чистой прибыли приходится на рубль постоянных активов: ,

где

Рпа – рентабельность постоянных активов;

ПА– постоянные активы.

Рентабельность текущих активов характеризует эффективность использования текущих активов и показывает, сколько чистой прибыли приходится на рубль текущих активов: ,

где

Рта – рентабельность текущих активов;

ТА – текущие активы.

Строка "Доля кредитов в заемных средствах" вычисляется как частное от деления суммы строк "Долгосрочные обязательства" и "Краткосрочные кредиты" на строку "Итого заемных средств" агрегированного баланса.

Финансовым рычагом называется соотношение заемного и собственного капиталов, рассчитываемое по формуле: ,

где

ФР – финансовый рычаг;

ЗК – заемный капитал.

Факторный анализ корпорации

Оценка влияния изменения вышеназванных факторов на результирующую функцию производится с помощью приема цепных подстановок, относящегося к методам "элиминирования". Согласно этому приему наибольшее влияние оказывает показатель, имеющий максимальную абсолютную величину коэффициента влияния.

Факторный анализ рентабельности активов

Эффективность работы фирмы по экономическому содержанию соответствует рентабельности всех активов фирмы. Поскольку сумма всех активов фирмы равна валюте баланса, то формулу рентабельности активов можно представить в виде формулы общей рентабельности: ,

где

РО – общая рентабельность фирмы;

П – чистая прибыль фирмы за анализируемый период;

ВА – всего активов или валюта баланса.

Рассчитав рентабельность активов фирмы за исследуемый период, можно выяснить какую отдачу получила фирма на каждый вложенный рубль. Введем определения:

показатель – исходный элемент формулы;

фактор – рассчитываемый элемент формулы.

Для углубления анализа рентабельности и выявления степени влияния различных факторов на итоговую рентабельность составим мультипликативную модель рентабельности.

В модель должны корректно войти различные факторы, влияющие на итоговый показатель рентабельности. Мультипликативную модель рентабельности активов представим в следующем виде: ,

где

ВР – выручка от реализации продукции (без налога на добавленную стоимость);

ТА – текущие активы фирмы;

СК – собственный капитал фирмы;

ВА – всего активов или валюта баланса;

факторы:

ПП = П / ВР – прибыльность продаж (показывает сколько рублей чистой прибыли получено с каждого рубля реализации);

Оа = ВР / ТА – оборачиваемость активов (показывает количество оборотов всего оборотного капитала за анализируемый период);

Км = ТА / СК – коэффициент маневренности в одной из своих модификаций (показывает долю собственного капитала в финансировании оборотного капитала);

Коп = СК / ВА – коэффициент общей платежеспособности (показывает долю собственного капитала в имуществе фирмы).

Выбор именно этих факторов обусловлен двумя причинами:

во-первых, влияние данных факторов на рентабельность активов фирмы экономически очевидно;

во-вторых, получить значения показателей можно непосредственно по данным внешней финансовой отчетности.

Обозначим:

ПП – х1;

Оа – х2;

Км – х3;

Коп – х4;

тогда:

Y = х1 * х2 * х3 * х4 .

Немного видоизменив формулу, мы сможем выяснить степень влияния изменения других факторов на изменение рентабельности активов: ,

где

показатели:

РР – результат от реализации;

ЗПРП – затраты на производство реализованной продукции;

ТА – текущие активы фирмы;

ВА – всего активов или валюта баланса;

факторы:

Кип = П / РР – коэффициент использования прибыли (показывает какая часть дохода от реализации может быть пущена на выплату дивидендов и на пополнение фондов накопления);

Ррп = РР / ЗПРП – рентабельность реализованной продукции (показывает сумму дохода на каждый рубль, вложенный в производство реализованной продукции);

Оп = ЗПРП / ТА – количество оборотов текущих активов в процессе производства реализованной продукции;

Са = ТА / ВА – структура активов фирмы (показывает какаю часть активов фирмы составляют оборотные средства).

Обозначим:

Кип – х1;

Ррп – х2;

Оп – х3;

Са – х4;

тогда:

Y = х1 * х2 * х3 * х4 .

Помимо анализа рентабельности всех вложений фирмы можно провести анализ отдачи на каждый рубль собственных средств или анализ рентабельности собственного капитала.

Факторный анализ рентабельности собственного капитала

Факторный анализ рентабельности собственного капитала проводится на основе так называемой Dupont-формулы, устанавливающей взаимосвязь между рентабельностью собственного капитала и тремя основными финансовыми показателями корпорации: прибыльностью продаж, оборачиваемостью всех активов и финансовым рычагом в одной из его модификаций: ,

где

показатели:

П – чистая прибыль;

ВР – выручка от реализации продукции без НДС;

ВА – всего активов;

СК – собственный капитал;

факторы:

ПП = П / ВР – прибыльность продаж;

Оа = ВР / ВА – оборачиваемость всех активов;

ФР = ВА / СК – коэффициент капитализации, показывающий структуру источников (пассивов).

Обозначим:

ПП – х1;

Оа – х2;

ФР – х3;

тогда:

Y = х1 * х2 * х3 .

Факторный анализ убытков корпорации

Прежде всего необходимо наиболее полно выяснить факторы, обеспечившие прибыль, и причины, приведшие к убыткам.

Убытки корпорации могут происходить из-за низкого объема производства продукции, относительно высоких производственных затрат, общехозяйственных и коммерческих расходов. Более скрупулезное исследование причин убытков требует применения тех или иных приемов факторного анализа (рис. 4.3).

Рис. 4.3. Графическая модель факторного анализа убытков

Факторный анализ убытков корпорации должен ответить на следующие вопросы, имеющие значение для разработки планов оздоровления:

* В какой мере убытки вызваны внешними (не зависящими от корпорации) или внутренними причинами?

* В какой мере внешние причины несостоятельности являются случайными, временными или, наоборот, постоянно действующими?

* В какой мере внутренние причины обусловлены неверными решениями коллектива или только руководства?

Внутренние причины должны быть увязаны с конкретными производственными и функциональными подразделениями корпорации, конкретными сферами управления управлением запасами или затратами, управлением финансами и т. д.

Особому анализу должна подвергнуться система учета внутри корпорации, экономические отношения между подразделениями. Например, сегодня нередки случаи, когда структурные подразделения корпорации не дают полной информации о выполненных работах и полученных доходах.