Текст книги "Всё о распределении активов"

Автор книги: Ричард Ферри

сообщить о нарушении

Текущая страница: 6 (всего у книги 30 страниц) [доступный отрывок для чтения: 7 страниц]

Волатильность как риск

Потеря денег – лишь одно из определений риска. Еще одно определение риска – неспособность оплачивать будущие потребности. Оба этих финансовых риска можно контролировать, если у вас имеется четкое понимание их источников. Для этого нам нужно обсудить такое явление, как волатильность.

Как указывалось выше в данной главе, колебания стоимости ваших инвестиций являются тем определением риска, которым пользуется большинство ученых и исследователей. Волатильность можно измерять на любом интервале времени: за минуту, день, неделю, месяц или год (годы). Уже несколько десятилетий месячная волатильность больше всего привлекает внимание индивидуальных инвесторов. Это объясняется тем, что наши брокерские фирмы присылают нам именно месячные отчеты, а в брокерском счете мы в первую очередь обращаем внимание на фактические прибыли и убытки.

Не беру на себя смелость судить, хорошо это или плохо, но в наши дни люди проверяют остаток на своих счетах гораздо чаще, чем в прежние времена. Возможно, это объясняется тем, что благодаря интернету мы обладаем практически мгновенным доступом к соответствующей информации; более того, когда состояние счета меняется, обновленную информацию мы можем получать практически тотчас же на свои мобильные телефоны или смартфоны. Лично я не уверен, что это так уж хорошо, поскольку это делает людей чересчур «близорукими». Но ситуация складывается именно так, как она складывается. Я сам грешу этим! К сожалению, чем чаще люди знакомятся с состоянием своего счета в периоды «медвежьего» рынка, тем больше они склонны совершать поступки, которые не отвечают их долгосрочным финансовым интересам.

Волатильность измеряется в единицах стандартного отклонения: чем больше изменение стоимости, тем выше стандартное отклонение. Стандартное отклонение, обозначаемое греческой буквой σ (сигма), измеряет среднюю величину расхождения данных со средним значением этих данных. Допустим, например, что средняя годовая доходность некой инвестиции составляет 5 %, а годовое стандартное отклонение доходности этой инвестиции равняется 10 %. Это означает, что среднегодовое отклонение от 5 % составляет 10 %. Иногда оно оказывается бо́льшим, иногда – меньшим, но в среднем оно равняется 10 %. При «нормальном распределении» годовой доходности во времени вероятность того, что годовая доходность окажется в интервале между –5 % и +15 %, равняется 68 %. Эта концепция представлена на рис. 2.3.

_{Рисунок 2.3}

_{Нормальное распределение}

Стандартное отклонение доходности различных классов активов не является статичной величиной. Бывают времена, когда доходность одних классов активов оказывается более волатильной, чем доходность других. На рис. 2.4 представлено скользящее стандартное отклонение доходности разных классов активов (за 5-летние периоды). В течение всего этого времени акции компаний малой капитализации характеризуются самым высоким стандартным отклонением, затем следуют акции компаний высокой капитализации, долгосрочные корпоративные облигации и казначейские векселя.

Скачок волатильности, как правило, ассоциируется с падением доходности по данному классу активов, а снижение волатильности ассоциируется с повышением доходности. Снижение волатильности акций в 1980–1990 гг. наблюдалось в течение одного из самых продолжительных «бычьих» рынков в истории. Волатильность акций быстро повышалась в течение «медвежьего» рынка акций, длившегося с 2008 г. до начала 2009 г., а повышение волатильности корпоративных облигаций также стало заметным, когда начали падать цены облигаций.

Диапазон волатильности того или иного класса активов меняется в значительных пределах, хотя для каждого класса активов он, как правило, не выходит за определенные рамки. Например, на рис. 2.4 стандартное отклонение доходности акций компаний малой капитализации составляет в среднем 20 % (±8 % в течение каждого десятилетия). Стандартное отклонение доходности акций компаний высокой капитализации составляет в среднем около 15 % (±5 % в течение каждого десятилетия). Стандартное отклонение доходности долгосрочных корпоративных облигаций составляет в среднем 8 % (±3 %), а стандартное отклонение доходности казначейских векселей – в среднем около 0,2 % (±0,2 %).

_{Рисунок 2.4}

_{Скользящая 60-месячная волатильность разных классов активов}

Примечательной особенностью является примерно одинаковое соотношение между волатильностью разных классов активов на протяжении всего рассматриваемого периода (см. рис. 2.4). Что касается акций (компаний малой и высокой капитализации) и облигаций, то соотношение между волатильностью этих классов активов поддерживается практически на одинаковом уровне. Почти на каждом отрезке времени казначейские векселя характеризуются минимальной волатильностью, затем следуют корпоративные облигации, затем – акции компаний высокой капитализации и наконец – акции компаний малой капитализации.

Как указывалось выше, сама по себе волатильность цен не является причиной рассчитывать на высокие доходы. Колебания цены того или иного актива еще не делают этот актив хорошей долгосрочной инвестицией. Изменения цены могут происходить в силу разных причин, например из-за изменения ожиданий, касающихся доходности или роста дивидендов какой-либо компании, изменения ожиданий относительно будущей инфляции (если вы являетесь владельцем облигаций) и ожидаемого спроса и предложения (если вы вложили деньги в покупку товаров).

В финансовом мире главной движущей силой доходности является риск. Стандартное отклонение позволяет инвесторам получить некоторое представление о взаимосвязи между «историческим» риском и ожидаемой доходностью одного класса активов относительно «исторического» риска и доходности другого класса активов. Не должно вызывать удивления то обстоятельство, что при сравнении акций, облигаций и казначейских векселей акциям присуща более высокая долгосрочная доходность из-за более высокого риска. Это явление иллюстрируется в табл. 2.1.

_{Таблица 2.1}

_{Данные по классам активов за 1950–2009 гг.}

В табл. 2.1 три столбца по доходности. Значения в столбце «Простая средняя доходность» вычисляются путем суммирования величин доходности за все годы и деления полученной суммы на 60. Накопленная доходность определяется путем непрерывного суммирования доходности за один год с доходностью за следующий год. Накопленная доходность называется также аннуализированной доходностью. Последний столбец справа представляет собой разность между простой средней доходностью и накопленной доходностью. Это отражает влияние волатильности цены на накопленную доходность.

Простая средняя доходность акций компаний малой капитализации на 4,1 % выше их накопленной доходности. Это обусловлено более высокой волатильностью цен акций компаний малой капитализации. Больший разброс в доходности снижает долгосрочную накопленную доходность по экспоненте. Простая средняя доходность казначейских векселей почти такая же, как их накопленная доходность, поскольку казначейские векселя характеризуются очень малым стандартным отклонением доходности.

Волатильность приводит к снижению доходности и, следовательно, сама по себе является риском. Если вы сможете снизить волатильность портфеля, то накопленная доходность повысится, сблизившись с простой средней доходностью взвешенных инвестиций в этом портфеле. Именно так снижение волатильности портфеля со временем повышает доходность этого портфеля. Мы представим некоторые математические выкладки, чтобы эта важная концепция стала более понятной для вас.

Иллюстрация того, как изменчивость годовой доходности снижает со временем капитал, приведена в табл. 2.2, где представлено четыре портфеля, каждый из них начинается с 10 тыс. долл.

Анализ данных табл. 2.2 подтверждает, что простая среднегодовая доходность всех указанных счетов равняется 5 %; вместе с тем величи́ны накопленной доходности у этих счетов разные. Накопленная доходность портфеля А на 1,1 % выше, чем у портфеля Г, поскольку его годовая волатильность меньше. Эта разница обусловлена тем, как портфель А заработал свою 5 %-ную простую среднюю доходность в сравнении с портфелем Г. Годовые показатели доходности портфеля А характеризуются высокой стабильностью (+5 %, +5 %), тогда как у портфеля Г годовые показатели доходности очень изменчивы (+20 %, –10 %). Следовательно, хотя показатели простой средней доходности портфеля А и портфеля Г были одинаковыми (+5 %), конечная стоимость у портфеля А оказалась самой высокой, а у портфеля Г – самой низкой.

Общепринятым показателем волатильности является стандартное отклонение. Стандартное отклонение можно представлять себе как «среднюю потерю» из простой средней доходности портфеля. Простая средняя доходность портфеля может равняться 5 % несмотря на то, что в любом данном году он, по сути, ни разу не обеспечивал 5 %-ную доходность. Среднегодовая потеря от 5 % представляет собой годовое стандартное отклонение соответствующего портфеля.

_{Таблица 2.2}

_{Четыре портфеля с разными величинами стандартного отклонения}

В табл. 2.3 представлены вычисления средней потери в числовом ряду. Любой математически подкованный человек быстро поймет, что данные в табл. 2.3 не являются точным представлением стандартного отклонения, но для иллюстративных целей они вполне подходят.

Но вернемся к табл. 2.2 Интересно отметить, что, когда показатели стандартного отклонения портфелей равномерно повышались 5 %-ными приращениями с 0 до 15 %, разница в величинах накопленной доходности портфелей увеличивалась от одного портфеля к другому по экспоненте. Так, наблюдалась 5 %-ная разница между величинами стандартного отклонения портфелей А и Б и 0,1 %-ная разница в величинах накопленной доходности этих же портфелей; 5 %-ная разница между величинами стандартного отклонения портфелей Б и В и 0,4 %-ная разница между величинами накопленной доходности этих же портфелей; 5 %-ная разница между величинами стандартного отклонения портфелей В и Г и 0,6 %-ная разница в показателях накопленной доходности этих же портфелей.

Вывод, который можно сделать на основании анализа табл. 2.2 и 2.3, таков: более высокая волатильность доходности ведет к снижению накопленной доходности, и наоборот. Соответственно, любая стратегия, которая позволяет снизить волатильность доходности портфеля, не снижая при этом простую среднюю доходность, будет повышать накопленную доходность.

_{Таблица 2.3}

_{Вычисление стандартного отклонения}

Еще одно преимущество снижения долгосрочного портфельного риска путем разумного распределения активов заключается в том, что это помогает инвестору твердо придерживаться выбранной им стратегии долгосрочного инвестирования. Людям не нравится терять свои средства. Вероятность принятия эмоционального решения о продаже повышается при снижении стоимости портфеля. Снижение риска крупных убытков по портфелю повышает вероятность того, что инвестор сохранит верность своей инвестиционной политике при наступлении неблагоприятной ситуации на рынке. Поддержание дисциплины на «медвежьем» или «бычьем» рынке является ключом к успешной стратегии распределения активов.

Выводы

Безрисковых инвестиций не бывает, как не бывает и безрисковых стратегий распределения активов. Каждый портфель, по которому инвестор пытается получить доход (с учетом инфляции и после выплаты налогов), несет в себе определенный риск убытков. Временная потеря денег на своем счете не доставляет удовольствия никому из инвесторов, однако в какой-то мере такие потери можно контролировать. Выработка и практическая реализация долгосрочного инвестиционного плана позволяет в целом снизить портфельный риск, а это удерживает инвесторов от чрезмерно эмоционального реагирования на «медвежий» рынок. Уже один этот факт повышает вероятность того, что инвестору удастся в конечном счете достичь своей финансовой цели.

На любом финансовом рынке существует устойчивая связь между риском и доходностью. Рынки с доходностью более высокой, чем ожидаемая, характеризуются самой высокой неопределенностью в отношении того, что такая доходность действительно будет иметь место в краткосрочной перспективе. Это знание можно использовать для формирования портфеля с помощью разных классов активов, имеющих разные характеристики риска и доходности. Цель инвестора заключается в том, чтобы сформировать портфель, имеющий некую ожидаемую доходность и приемлемый уровень риска, чтобы вероятность удовлетворения ваших уникальных финансовых потребностей и выполнения ваших будущих финансовых обязательств оказалась достаточно высокой.

Глава 3. Разбираемся в распределении активов

Ключевые положения

• Диверсификация снижает вероятность крупных убытков.

• Ребалансировка активов в портфеле помогает ограничивать риск.

• Корреляции между классами активов не являются статичными.

• Низкая корреляция между классами активов предпочтительна, но ее трудно идентифицировать.

Диверсификация – проверенная временем практика распределения финансового риска по разным инвестициям с целью снижения вероятности крупных потерь. Портфель из 1000 пакетов акций более диверсифицирован, чем портфель из 100 пакетов акций. Распределение активов – такой тип диверсификации, который предусматривает широкое распределение риска по разным рынкам. Распределение активов предполагает оценку ожидаемого риска и доходности в разных сегментах финансовых рынков, изучение того, как эти рынки взаимодействуют между собой на разных отрезках времени, и последующее логичное и методичное выстраивание такого портфеля инвестиций, который представлял бы выбранные инвестором классы активов таким образом, чтобы вероятность достижения поставленной финансовой цели оказалась наибольшей.

Распределение активов: краткая история

В 1952 г. Гарри Марковиц[15]15
  Гарри Макс Марковиц (англ. Harry Max Markowitz; род. 24 августа 1927 г., Чикаго) – выдающийся американский экономист (Калифорнийского университета, Сан-Диего); окончил Чикагский университет, степень доктора получил там же; основоположник современной портфельной теории; известен пионерской работой (Portfolio selection. Journal of Finance. Vol. VII, No. 1. March 1952), в которой предложил новый подход к исследованию эффектов риска распределения инвестиций, корреляции и диверсификации ожидаемых инвестиционных доходов; лауреат премии Альфреда Нобеля (1990) «за работы по теории финансовой экономики». Прим. ред.


[Закрыть], 25-летний выпускник Чикагского университета, опубликовал результаты своего революционного исследования в статье, озаглавленной «Выбор портфеля». Со временем эта 14-страничная статья совершит настоящий переворот в преподавании курса управления портфелем в колледжах и университетах, а также изменит методы, используемые специалистами по инвестициям для управления портфелями.

В статье Марковица рассматривается идея, суть которой заключается в том, что финансовый риск не только неизбежен, но и желателен в управлении портфелем, поскольку позволяет достичь более высокой доходности. Гарри Марковиц также отмечал, что уровень портфельного риска можно контролировать посредством разумной диверсификации инвестиций. Марковиц указывал, что риск каждого отдельного инструмента важен в гораздо меньшей степени, чем то, как все инвестиции в совокупности «работают» на снижение портфельного риска в целом. Чтобы установить количественную взаимосвязь «риск – доходность», возникающую в результате диверсификации, Марковиц использовал формулы, заимствованные из математики.

Рис. 3.1 иллюстрирует концепцию диверсификации, которую обсуждали Марковиц и другие исследователи. Каждый пакет акций, представленный на рис. 3.1, характеризуется двумя типами риска: «рыночный» риск (известный также как системный, или коэффициент бета) и уникальный риск, присущий каждому пакету акций (его называют также несистемным риском). Чем больше количество различных акций в портфеле, распределенных по всем секторам промышленности, тем ниже уникальный риск, связанный с каждым инструментом и влияющий на доходность портфеля. Таким образом, остается лишь «рыночный» риск. Марковиц утверждал, что совокупный рыночный портфель является портфелем с минимальным риском, поскольку является самым диверсифицированным портфелем.

Исследовательская статья Марковица была опубликована в престижном журнале Journal of Finance и поначалу не привлекла особого внимания читателей. Многие известные ученые посчитали ее «слишком общей». Представленная информация казалась настолько «интуитивной», что никто из профессоров Чикагского университета, выпускником которого был Гарри Марковиц, и не мечтал о том, что эта маленькая статья совершит настоящий переворот в восприятии портфелей и управлении ими на всех уровнях финансов.

Дальнейшие развитие идеи Марковица получили в его книге «Выбор портфеля: эффективная диверсификация инвестиций»[16]16
  Harry Markowitz. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments («Выбор портфеля: эффективная диверсификация инвестиций»), 1959.


[Закрыть], опубликованной в 1959 г. Эта книга завоевала Марковицу широкое признание в области экономики финансов, а со временем (на основании решения The Bank of Sweden) принесла звание лауреата премии памяти Альфреда Нобеля по экономике (1990 г.). Многие ошибочно называют эту премию Нобелевской, но в данном случае это неверная формулировка, поскольку не существует Нобелевской премии по экономике. Есть лишь «премия в области экономических наук», вручаемая The Bank of Sweden. Как бы то ни было, идея Марковица произвела революцию в управлении портфелями.

_{Рисунок 3.1}

_{Диверсификация снижает риск инвестирования в акции}

Идеи Марковица относительно диверсификации акций со временем получили название эффективной теории рынка (EMT, efficient market theory). Это концепция общего характера, заключающаяся в том, что рынки представляют собой ценные бумаги с ценами, эффективно формирующимися на основании известной информации; следовательно, рыночный портфель является самым эффективным портфелем. EMT породила современную портфельную теорию, которая представляет собой область знаний об эффективном распределении классов активов в рамках одного портфеля.

Потребовалось несколько лет, чтобы EMT и MPT получили признание в научном мире (для получения признания в мире бизнеса понадобилось несколько больше времени). Однако для формирования этих эффективных портфелей потребовались высокопроизводительные компьютеры. В результате большинство людей не могли воспользоваться плодами данных исследований вплоть до конца 1970-х годов, пока достаточные вычислительные мощности не стали доступны для более широкого круга людей. В 1980-е годы методы MPT начали быстро проникать в трастовые отделы банков и крупные частные фирмы, специализирующиеся на управлении капиталом.

В наши дни Марковица называют «отцом MPT». Его методология пользуется столь широким признанием, что практически каждый индивидуальный инвестор имеет доступ к бесплатному базовому программному обеспечению по распределению активов в интернете. Эти программы можно найти на сайтах почти каждой крупной брокерской фирмы и компании, управляющей взаимными фондами. Простые рекомендации по управлению портфелем инвестиций, базирующиеся на MPT, в наши дни можно найти даже в популярных журналах и газетах.

Общедоступная информация о распределении активов является хорошим началом для освоения данной инвестиционной стратегии – однако это лишь начало. Как серьезный инвестор, вы должны знать гораздо больше. Лишь в этом случае вам удастся сформировать по-настоящему эффективный портфель, который будет удовлетворять вашим собственным потребностям.

Зачем проводить ребалансировку портфеля

Ожидается, что на достаточно продолжительном отрезке времени все инструменты, выбранные для хорошо диверсифицированного портфеля, сгенерируют определенную доходность (с учетом присущего им уровня риска). Мы не знаем, какой именно окажется эта доходность, но следует ожидать, что инструменты с более высоким риском сгенерируют более высокую доходность, чем инструменты с меньшим риском. Если вы не рассчитываете на более высокую доходность от инструмента с более высоким риском, то, будучи разумным человеком, вы откажетесь от такого инструмента, и его цена должна снизиться (подробнее об ожидаемых рисках и доходности разных классов активов излагается в главе 11).

Проблемой долгосрочных инвестиций является краткосрочная перспектива. Ничто не оказывает столь разрушительного воздействия на хороший долгосрочный план, как высокая краткосрочная волатильность. Многих инвесторов такая краткосрочная волатильность сбивает с толку, и они зачастую совершают поступки, которые следует назвать скорее эмоциональными, чем рациональными.

Показатели финансовых рынков на коротком отрезке времени невозможно знать заранее. Они непредсказуемы, а временами их волатильность оказывается гораздо выше, чем можно было бы рассчитывать. Однако это не означает, что от того или иного класса активов следует отказаться, если он ведет себя не так, как мы рассчитывали. В действительности покупать можно большинство классов активов, ничем особенным при этом не рискуя.

Вы могли бы сформировать идеальный портфель, если бы знали заранее, какие классы активов будут обеспечивать высокую доходность, а какие окажутся низкодоходными или даже убыточными. К сожалению, инвесторы с достаточно большим опытом работы на рынках знают, что невозможно предсказать, когда именно тот или иной инструмент начнет расти в цене, а когда его цена понизится – и насколько. Бессмысленно пытаться менять одни классы активов на другие, основываясь на краткосрочных прогнозах рынка. Временами это может приносить успех, но его можно объяснить лишь счастливым стечением обстоятельств, а отнюдь не высокой квалификацией инвестора. Рано или поздно вы совершите крупную ошибку, которая обойдется гораздо дороже, чем все то, что вам удастся заработать к тому времени. Вместо того чтобы лихорадочно шарахаться от одного класса активов к другому, все время поддерживайте определенную позицию во всех инвестициях, корректируя по мере необходимости сумму, вложенную вами в каждый класс активов.

Важной особенностью, которая отличает распределение активов от простой диверсификации портфеля, является ребалансировка портфеля, которая осуществляется в рамках стратегий распределения активов на регулярной основе. Ребалансировка – это способ, с помощью которого вы возвращаете портфель к исходному целевому распределению в нем активов, оставляя его при этом разумно диверсифицированным. Ребалансировка осуществляется путем продажи тех инструментов, которые выходят за рамки целевого распределения данного портфеля, и дополнительной покупки инструментов, попадающих в рамки целевого распределения данного портфеля. Допустим, целевое распределение вашего портфеля таково: 50 % в акциях и 50 % в облигациях. Допустим также, что через год ситуация на рынках изменилась таким образом, что доля акций в вашем портфеле составила 60 %, а доля облигаций – 40 %. Просто продав избыточные 10 %, приходящиеся на акции, и купив дополнительные 10 % облигаций, вы вернете свой портфель к его исходному целевому распределению активов (50 % в акциях и 50 % в облигациях). Ребалансировку можно выполнять и в случаях, когда на счет вносятся дополнительные средства или же какая-то часть денег снимается со счета, а также когда выплачиваются дивиденды и проценты.

Ребалансировка опирается на теорию, которая называется регрессией к среднему. То есть на рынке наблюдается естественная тенденция возврата всех широких классов активов к их «историческим» профилям риска. Эта теория весьма противоречива и имеет множество противников. Однако, по моим собственным наблюдениям, регрессия к среднему действительно проявляется на рынке, и это помогает выполнять ребалансировку.

Попросту говоря, теория регрессии к среднему исходит из того, что все инвестиции характеризуются определенным профилем риска и доходности, которым они в конечном счете подчиняются. Акциям присуща более высокая степень риска, чем облигациям; именно поэтому инвесторы рассчитывают, что акции обеспечат бо́льшую доходность, чем облигации. Если на продолжительном отрезке времени доходность облигаций оказывается выше доходности акций, то доходность акций стремится компенсировать эту разницу также на продолжительном отрезке времени.

Мы не знаем, когда именно будут происходить эти регрессии, поскольку рынок подчас проявляет чрезмерный оптимизм, а иногда впадает в чрезмерный пессимизм. Более того, некоторые считают, что рынок временами ведет себя иррационально. Я не хотел бы выносить каких-либо суждений относительно того, как рынок оценивает стоимость тех или иных активов. Вообще говоря, ребалансировка не заставляет нас делать ничего другого, кроме продажи небольшой части того класса активов, стоимость которого повысилась, и покупки небольшой дополнительной части активов того класса, стоимость которого понизилась. Это означает продажу части доходных активов и покупку части убыточных активов, каковы бы они ни были. На первый взгляд ребалансировка противоречит здравому смыслу. Однако она отвечает той логике, что лучше продавать активы, доходность которых растет, и покупать активы, доходность которых падает, чем поступать наоборот.

Ребалансировка является важной составляющей всех примеров распределения активов, приведенных в этой книге. Допустим, что портфели, речь о которых идет в ее главах, ребалансируются в начале каждого года. Возможно, такая стратегия ребалансировки не идеальна, но должен сказать, что идеальной стратегии ребалансировки вообще не существует. Наиболее подходящую стратегию ребалансировки нужно реализовать без колебаний и малейшего промедления. То, что лучше всего подходит вам, может не подходить кому-то другому, но это не имеет особого значения, если оно приносит именно вам нужный результат.

В табл. 3.1 предлагается гипотетический пример того, как ежегодная ребалансировка позволяет снизить риск по портфелю и повысить годовую доходность. Предполагается, что в портфеле в течение двух лет находятся два различных актива. Допускается, что ребалансировка первого портфеля не проводится. Этот портфель предоставлен сам себе. Денежные средства, инвестированные в каждый инструмент в начале первого года, остаются в неприкосновенности: они предоставлены сами себе. В отношении второго портфеля предполагается, что его ребалансировка выполняется через год таким образом, чтобы восстановить первоначальный баланс (по 50 % на каждый инструмент). Часть дохода по инструменту, стоимость которого выросла, инвестируется в инструмент, стоимость которого снизилась, таким образом, чтобы в начале второго года оба инструмента были представлены в портфеле в равных долях.

_{Таблица 3.1}

_{Пример ежегодной ребалансировки портфеля}

Обратите внимание, насколько по-другому ведет себя портфель, предоставленный сам себе, в сравнении с портфелем, который каждый год балансируется повторно. За рассматриваемый двухлетний период инструмент-1 и инструмент-2 (каждый по отдельности) обеспечили накопленную доходность в 3,9 %. Это означает, что портфель, предоставленный сам себе, с начальными 50 %-ными долями в каждом активе, также обеспечил накопленную доходность в 3,9 % за двухлетний период. Однако портфель, который каждый год ребалансировался и при этом сохранил 50 %-ные доли в каждом инструменте в начале второго года, устранил волатильность доходности, что ежегодно повышало накопленную доходность портфеля до 5 %.

Разумеется, этот пример несколько идеализирован. Редко бывает, чтобы инвестиции взаимодействовали так, как описано выше. Однако пример подтверждает правильность нашей теории. Диверсификация между многими несхожими инструментами и ребалансировка инвестиций в конце каждого года до их исходной структуры могут со временем снизить ежегодную волатильность портфеля настолько, что накопленная доходность портфеля повысится. Этот «бесплатный обед» от ребалансировки является сущностью современной портфельной теории.

Существуют различные методы ребалансировки. Два самых популярных из них основываются на календарных и процентных целевых показателях. При использовании календарного метода инвесторы проводят ребалансировку по истечении определенного периода времени (например, года, квартала или месяца). Другие инвесторы предпочитают использовать процентные целевые показатели, поддерживая определенное процентное соотношение классов активов: когда текущее соотношение классов активов отклоняется от целевого на определенный процент, повторное балансирование проводится независимо от того, когда проводилась предыдущая балансировка портфеля.

Стратегия ребалансировки, базирующаяся на поддержании процентного соотношения, может обеспечивать несколько лучшие результаты, чем календарный метод, однако разница не так уж велика. «Процентная» стратегия требует значительно больше времени для мониторинга и реализации; лично мне не кажется, что индивидуальным инвесторам стоит придерживаться подобной стратегии. Таким образом, в этой книге используется метод ежегодной ребалансировки. Что же касается лично вас, то следует выбрать метод, отвечающий именно вашим потребностям и возможностям. Ежегодная ребалансировка – простой и сравнительно дешевый метод. Выполняя его раз в год, вы будете затрачивать минимум времени, а это означает, что у вас не возникнет соблазна игнорировать проведение ребалансировки.